来源：雪球App，作者： 十年拾荒人，（https://xueqiu.com/8861188301/302822547）
作者 | 拾荒者
想要看清楚事实，最好把周期拉长一点，把视野拉高一点。
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投资备忘录$中国飞鹤(06186)$ ：
1、净现金公司，账上200亿净现金。
2、管理层持大股，占比50%+。
2019年上市至今，股价大起大落，没有减持一股。
3、创始人的创业经历和企业家精神经历了超过30年的考验。
4、高分红：分红率70%+。
5、股息率：8%+。
6、只收现金的高毛利、高净利生意。
7、品牌具有较高的隐性价值。
飞鹤累计的广告、品牌推广花费超过100亿。
现在用100亿，砸不出来一个新的奶粉品牌。
点评：市值314亿人民币。从买资产的角度，下行风险很小，不吃亏。
从买生意的角度，算是一个不错的生意。
从买管理的角度，管理团队做的比说得多，非常本分。
能涨多少，不知道。
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跟踪记录：
【市场变化】
2018年：0-3岁人口 5000万；
2023年：0-3岁人口 2850万。
奶粉消费人口缩小40%，接近一半。
【飞鹤经营表现】
2018年：飞鹤全年收入104亿，净利润22亿；
2024年：飞鹤半年收入101亿，净利润19亿。
在消费人群缩小近40%的情况下，飞鹤半年干了2018年全年的业绩，确实了不起。
冷友斌能打硬仗。
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【生意属性】
1、高毛利率60%+；
2、高净利率：19%；
3、高资产回报率（扣除多余现金后）:25%；
4、只收现金，不赊账；
5、基本没有“奶粉”存货，上下游健康；
6、永续的行业需求；
7、具有一定的定价权；
8、具有较强的品牌认知；
9、消费连续性非常强。
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【市场竞争】
决定一个企业活的好不好，排首位的是竞争格局。
已知：国产替代的趋势，国产奶粉的市占率达到60%+，是一个稳定的市场状态，也是国家安全要求。
已知：奶粉进入的隐形门槛很高，大家会去一窝蜂做食品，但不会来做奶粉。
近些年幼儿奶粉几乎没有新增品牌，反而是在不断淘汰落后品牌。
最新一个失败案例：2020年越秀花了30亿重组辉山乳业，号称2025年奶粉干到20亿。4年过去了，又快干倒闭了。
已知：目前只有飞鹤、伊利能打。
1、君乐宝：虽然雷声大，但扒开底裤，每年都在盈亏平衡线上挣扎。
2、澳优：伊利入坑，澳优勉强挣扎生存，羊奶粉还可以；但牛奶粉年销售额约25亿，不是一个量级。
3、H&H：奶粉30亿+，在快速下降；主业已经不是奶粉，90亿有息负债，扣除商誉，接近资不抵债。
4、贝因美：老板不行，股权全部被冻结。
5、雅士利：年销售额不足30亿，处于快速下降。蒙牛收购后的团队越做越差。
实际上，国产奶粉已经是寡头竞争。
至于飞鹤、伊利谁将是老大，并不重要，飞鹤会活的很好。
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【未来市场】
未知：争论新生人口的未来变化没有意义，它属于未知领域。
已知1：新生人口数量的变化将会大幅度趋缓。
两个关键因素：平均新婚年龄已经达到29岁+，我国总和生育率1.02（一个女性平均生育1.02个小孩），再降低的空间已经非常小。
注：参考国务院发展研究中心2023年人口专题报告。
已知2：奶粉市场的规模，由于价格的提升，会维持相对稳定或缓慢增长。
