上周我们认为市场调整幅度有限，整体仍属逢低配置的阶段性机会，在科技完成回调之后，叠加政策预期升温，市场有望重拾升势。本周市场在海外流动性影响下探底后回升。市场经历反弹后，A股大盘指数已再度接近前高，但成交量尚未有效放大，市场突破前高存在一定阻力，短期内仍需时间蓄势整理。 由于美国政府停摆打压经济预期，叠加通胀压力加剧家庭财务担忧，美国消费者信心跌至三年新低。密歇根大学11月初值情绪指数从53.6降至50.3，为2022年6月以来最低水平，消费者对失业风险的预期升至2025年3月以来的最高点。截至本周日，美国政府已停摆39天。共和党主导的众议院通过了临时拨款案，但参议院民主党坚持将医保补贴延长期限纳入法案，导致僵局持续。近期民主党在四场地方选举中连续获胜，政治士气提升，使其在医保条款上的谈判立场更加坚定，致使周五临时拨款案仍未获通过。不过，周五参议院民主党领袖查克·舒默向共和党提出新方案，建议将医保税收抵免延长一年与短期拨款捆绑表决，以重启政府。尽管共和党随后拒绝，但双方已开始互换提案，被市场视为僵局出现松动迹象。同时，疲弱的消费者信心数据也带动市场对美联储12月降息的预期重新升温。受此影响，周五美股探底回升，比特币重返10万美元上方。 中国10月以美元计价出口同比下降1.1%，主要受中美贸易摩擦等短期因素干扰，11月出口或将边际改善。然而，接下来出口将面临持续的高基数压力，增速大概率难以维持高位，进一步凸显扩大内需的重要性。与此同时，房地产持续回落，“十五五”规划明确提出要以消费为拉动内需的关键抓手。我们认为，12月政策层面有望围绕内需出台更多刺激措施，以支撑经济底部企稳。 资金继续切换至红利或在科技内部切换，短期流动性承压，但资金仍延续流入股市趋势： 科技二次回踩后由储能电力带动反弹，红利延续强势，显示部分资金继续流入防御板块，部分资金在科技内部寻找扩散机会：科技板块自10月起进入回调阶段，10月下旬CPO、PCB等前期强势方向率先反弹至前高，随后科技整体出现二次回踩。本周三早盘受外围流动性冲击影响，AH市场大幅低开，科技板块回调空间基本释放，随后市场迎来反弹。科技内部由CPO、PCB切换至储能电力方向，并进一步扩散至科创板方向，但整体强度弱于上波反弹，仍需进一步震荡蓄势。红利股方面，煤炭、石油石化本周表现持续强势。 美元指数突破100，美债收益率自10月中旬的4%左右升至4.11%，对新兴市场流动性构成一定压力；而中国10年期国债收益率则在央行重启国债买卖操作推动下自9月下旬的1.90%回落至1.82%，资金从债市向股市的迁移暂缓。·A股股票型ETF（剔除规模型）本周实现净流入125亿元，扭转前两周资金外流趋势，并已回补前期流出部分。A股两融余额前四日净流入124亿元，显示市场尚未进入去杠杆阶段。港股方面，南向资金本周净流入回升至387亿港元，较前两周显著放大，若该趋势延续，将为港股反弹提供支撑。本周南向资金继续净卖出阿里16亿港元，自10月以来累计流出达110亿，但仅相当于9月净流入规模的14%；与此同时，南向资金继续加仓金融板块132亿，能源板块46亿，自10月以来累计分别买入金融350亿、能源145亿。 综上所述，当前市场成交量尚未有效放大，美国政府何时重启仍不确定，短期内市场或仍维持震荡向上的节奏，等待新的催化因素推动上行突破。行业配置方面，随着12月初政治局会议与中央经济工作会议临近，政策预期有望持续升温，年内表现落后的消费与地产板块具备相对较大的补涨空间。科技回调整理完成后，仍有机会再创阶段新高，尤其是当前涨幅落后的国产算力方向，具备政策催化预期和摩尔等IPO刺激。若后续市场成交量显著放大，三季度业绩高增长、涨幅仍有限的券商板块也有望迎来补涨行情。 风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期，海外不确定因素发酵。
