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与大多数投资者相反，我对大部分上市公司回购行为，持有着否定态度。那到底上市公司回购，是好事还是坏事呢？
最近又重温了经典著作《聪明的投资者》，这本书与《证券分析》齐名，作者是大名鼎鼎的价值投资之父格雷厄姆，但更为简单易懂一些。再版的书中，每一章都插有巴菲特的点评。书中专门有一章谈及股息政策，也是全书中的精华部分，在这章，格雷厄姆主要谈及了股票分红。他认为，长期以来，股市一直偏爱股息支付比较大方的公司，而不太看好不支付股息或者股息支付较少的公司。而在本章点评里面，巴菲特特别提到了股息政策相关的公司股票回购政策。
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理论上，如果股价便宜，将闲置资金用于回购股票，是利用公司资本的一个很好的办法。当公司回购股票后，股数会下降，即使净利润不变，其每股净利润会增厚。同时，回购对持股者来说是免税的。但现实世界中，股票回购只会带来一种不祥的后果。由于发放的股票期权占高管薪酬的很大一部分比重，因此，许多公司（尤其是高科技行业公司）必须向行使股票期权的管理者发售上百万份股票，这会抬升现有股份的数量并降低每股净利润。为了抵消这种稀释作用，公司必须回过头在公开市场上回购上百万份股票。2000年，公司全部的净收入中，竟然有41.8%用于回购自己的股份。
以甲骨文公司为例，1999年1月1日到2000年5月31日，公司向高管发行了1.01亿股普通股，并向员工发行了2600万股普通股，筹集到4.84亿美元。与此同时，公司为了防止行使股票期权给每股净利润带来稀释，花费了53亿美元（占当年总收入的52%）回购了2.907亿股。公司向内部人员出售股票的平均价格为3.53美元/股，而回购价为18.26美元/股。贵买贱卖!
薪酬中股票期权占很大比重的高管，从自身利益出发，必然会赞成股票回购，而不赞成股息派发。从技术上讲，期权的价格会随着股价波动幅度的增加而增加。但股息会抑制股价的波动性。如果管理层增加股息，就会降低自己拥有的股票期权的价值。
先锋基金的前董事长博格尔所说，几乎所有的管理者都会在行使期权后，立即将所获股票出售。这种行为怎么可能与忠实于公司的长期股东利益一致呢?
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从以上摘录看出，巴菲特虽然认可股票回购的价值，但是，这只是理想化的状态。而在现实生活中，大部分公司都打着回购是回报股东的好方法的幌子，去为自己的股票期权增值护航。所以，我对于大部分公司的回购行为，持有否定态度。特别是一些长期以来分红很少却热衷于回购的公司，更是持有质疑和否定的态度。
以港股腾讯控股为例，这个公司是众多投资者的最爱，万千宠爱于一身，然而，这个公司真的对投资者好吗？公司每年赚这么多钱，用于分红的钱寥寥无几，而大部分钱却花在了回购股票上面了。远的不说，就拿近几年回购记录看，前两年股价低的时候在200港元附近回购也就算了，今年以来，随着股价的不断上涨，在500、600多的时候，依然看到公司在回购。众所周知，腾讯控股的高管和员工，很多都持有股票期权，跟上面甲骨文的例子非常相似，公司持续回购为的是增加内部员工的持股价值，而并不是想回报投资者。所以，像腾讯控股这样的公司，我一直持有质疑和否定的态度。
只要有员工股票期权的公司，其回购必然带有一些私心，如果同时大股东也在不断减持的同时，拼命进行股票回购，私心更加严重。对于这种公司，投资者最好警惕并远离。
另外，回购和分红，都是要消耗上市公司的净利润或者现金流，回购多了，能分红的现金自然就少了。回购和分红最大区别是，回购，是公司替所有股东把净利润花掉了；分红，是公司把净利润分给所有股东，让股东自己决定怎么花这笔钱。作为股东，肯定是更愿意把这些净利润掌握在自己手上花。如果股东看好公司的发展前景和认可目前公司的价格，股东们完全可以把分红继续在市场买入股票；如果股东看好公司发展前景但暂时不认可公司的价格，可以把分红拿去干别的事情（存银行、消费、投资其它公司、还贷款、买房子等等）。所以，换句话说，即使公司回购行为没有以上所说的管理层道德风险，也是公司强奸了所有股东的自主支配净利润的权利。
那到底现实世界中，有没有一些理想化的回购呢？或许是有的，但数量确实不多。满足这种条件的公司，我认为必须要做到以下几点：第一，公司没有高管和员工的股票期权；第二，公司回购并注销股票；第三，公司长期保持高比例分红，回购股票只是回报投资者的一种辅助手段。
所以，回购并不是一种非常好的回报投资者的方式，特别在股票市场这种存在极大道德风险的地方，更不是一种好的方式。最好回报投资者方式，依然是现金分红，高比例的现金分红，把赚到的净利润踏踏实实交回给投资者，让投资者自行去决定怎么使用这笔分红，这才是硬道理！
