华见早安之声
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市场概述
尽管美股盘中一度深跌，但美国政府停摆有望结束的希望，在尾盘提振美股从日内低点大幅反弹。本周纳指仍录得4月以来最差单周，标普500也一度跌破50日均线。
微软八连跌，是2011年以来最长连跌。特斯拉跌超3.6%，此前股东大会通过马斯克万亿薪酬方案。英伟达全周跌7%。
美国消费者信心公布后，10年期美债收益率一度完全回吐日内稍早涨幅，但随后仍收涨1.35个基点，下周美国财政部将发行大量国债。
美元三连跌。加密货币大反弹，比特币一度跌破10万美元，随后较日低持续拉升超4.6%。以太坊涨逾4.3%，重回3400美元。
黄金日内震荡于4000美元附近，结束此前两周连跌。原油冲高回落，美油一度涨回60美元上方，全周累计跌逾1.7%。
亚洲时段，A股震荡收跌，创业板跌0.51%，化工板走强，港股全天低迷，科指跌至1.8%，科网股普跌，光伏板逆势上涨。
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国办：加强人工智能领域关键核心技术攻关和推广应用，推动海陆空全空间无人体系应用和标准建设。
玉渊谭天：福建舰会去印度洋大西洋等更远的海，航母生产将进入量产阶段。
中国10月以美元计价出口同比下降1.1%，进口同比增1%；大豆进口创历史同期新高，成品油、天然气和煤炭进口量价双跌、稀土出口结束三连跌。
中国央行10月增持3万盎司黄金，连续第12个月增持！
荷兰政府：预计安世中国将很快恢复芯片供应，荷方将继续与中方、欧盟等密切协调。
美国政府停摆现转机？民主党态度软化，共和党回绝但承认有进展。特朗普首席经济顾问：政府关门对经济影响远比预期严重，美Q4 GDP增速恐减半。
美联储报告：政策不确定性成头号金融稳定风险，央行独立性首次被点名，关注金融杠杆。美联储“三把手”威廉姆斯：美联储可能很快扩表，以满足流动性需求。美联储理事米兰：稳定币可能会大幅压低中性利率。
美联储调查：美国人对就业市场的看法在10月恶化，通胀预期回落。美国11月密歇根大学消费者信心创三年多新低、纪录第二低，短期通胀预期上升。
市场收报
欧美股市：标普500涨幅0.13%，报6728.80点，全周累计跌1.63%。道指涨幅0.16%，报46987.10点，全周累计跌1.21%。纳指跌幅0.22%，报23004.538点，全周累计跌3.04%。欧洲STOXX 600指数收跌0.55%，报564.79点，全周累计下跌1.24%。
A股：上证指数报3997.56点，跌幅0.25%；深证成指报13404.06点，跌幅0.36%；创业板指报3208.21点，跌幅0.51%。
债市：美国10年期国债收益率涨0.57个基点，报4.0889%，全周累计上涨1.14个基点。两年期美债收益率持平，报3.5554%，全周累计跌2.03个基点。
商品：COMEX黄金期货涨0.41%，报4007.20美元/盎司，全周累计涨0.27%。WTI 12月原油期货收涨0.54%，报59.75美元/桶，全周累计下跌2.02%。布伦特1月原油期货收涨0.39%，报63.63美元/桶，全周累计跌1.76%。
要闻详情
全球重磅
国办：加强人工智能领域关键核心技术攻关和推广应用，推动海陆空全空间无人体系应用和标准建设。《意见》指出，加强人工智能领域关键核心技术攻关和推广应用，加快高价值应用场景培育和开放，更好满足科技、产业、消费、民生、治理、全球合作等各领域发展需要。推动海陆空全空间无人体系应用和标准建设，鼓励打造涵盖全空间的文旅、政务、物流、卫星服务等应用场景，拓展工业生产、城市规划建设治理、综合立体交通、公共服务、安全防护、农业生产等无人体系应用场景。
玉渊谭天：福建舰会去印度洋大西洋等更远的海，航母生产将进入量产阶段。据玉渊谭天，福建舰正式入列，福建舰的“远海”防御能力的建设，需要去东太平洋、印度洋、大西洋去建设，比如关岛附近海域、夏威夷附近海域，或者是澳大利亚附近的海域。福建舰入列只是我们常态化部署航母的第一步。按照此前我们生产军舰的惯例，在成熟平台上有一些优化和改进，就会进入到“量产”阶段。
中国10月以美元计价出口同比下降1.1%，进口同比增1%；大豆进口创历史同期新高，成品油、天然气和煤炭进口量价双跌、稀土出口结束三连跌。
- 中国前10个月进出口总值37.31万亿元人民币，同比增长3.6%。其中，10月以美元计价出口同比下降1.1%，环比下降7%；进口同比增长1.0%，环比下降9.5%。10月单月对美出口下降17.8%，大豆进口量创纪录新高达948万吨。中国10月稀土出口量环比增长9%，结束连续三月下滑态势。中国10月大豆进口量达到948万公吨，为该月份历史最高水平。10月煤炭、天然气、成品油进口金额分别下跌27.07%、22.87%和17.38%。与原材料价格下跌形成对比，前10个月机电产品进口额保持增长。东吴证券认为，出口超预期下行主因：一是去年9-10月出口错位，去年10月逆季节性增长推高基数；二是欧美关系缓和后对欧盟出口回落；三是年末“抢转口”动能减弱，对东盟、非洲等新兴市场出口放缓。结构上，劳动密集型产品持续负增长，高技术产品保持韧性。民生宏观陶川团队认为，10月出口同比转负无需过度担心，数据受基数效应、工作日减少等短期因素扰动。按工作日调整后出口仍增长4.4%，9-10月平均增速约3.5%，外贸动能稳健。结构上，新兴市场尤其非洲出口强劲，机电设备等高新技术产品保持韧性。相比之下，进口端压力更大，内需相关产品进口量下滑明显，修复力度仍需观察。中金公司认为，剔除基数影响后，9-10月两年复合增速保持5.3%-5.5%平稳水平。船舶、汽车等产品出口维持韧性，机电产品等普遍回落。进口同比1.0%，受价格和数量双重影响下降。预计随着基数回落，11月出口同比将改善。
中国央行10月增持3万盎司黄金，连续第12个月增持！国家外汇管理局称，2025年10月，受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。
荷兰政府：预计安世中国将很快恢复芯片供应，荷方将继续与中方、欧盟等密切协调。据界面新闻，荷兰经济大臣卡雷曼斯表示，欢迎中方会为安世中国工厂恢复供货提供便利的表态，“鉴于我们同中方的会谈富有建设性，相信中国供应至欧洲和世界其它地区的芯片将在未来几天送达安世客户手中”。
美国政府停摆现转机？民主党态度软化，共和党回绝但承认有进展。参议院共和党人拒绝了民主党人提出的将政府停摆诉求缩减至延长一年医保补贴的提议。在长达38天的政府停摆期间，平价医疗法案（ACA）的补贴问题一直是争论的焦点。参议院民主党领袖舒默称他的提议是“简单的妥协方案”，有望在“几个小时内”获得参议院通过。共和党领袖图恩则驳斥该提议“根本行不通”，但他也表示，这表明谈判取得了进展。
特朗普首席经济顾问：政府关门对经济影响远比预期严重，美Q4 GDP增速恐减半。哈塞特说，原本预计四季度至少增长3%，现在可能只有这个数字的一半；旅游和休闲产业是政府关门影响的重灾区；部分源于政府关门的不确定性，劳动力市场出现一定程度疲软。他还对鲍威尔暗示美联储可能12月暂停降息感到失望。
美联储报告：政策不确定性成头号金融稳定风险，央行独立性首次被点名，关注金融杠杆。超六成受访者重视政策不确定性风险，这类风险因素包括央行独立性、经济数据的可获得性和贸易政策，前两者均首次在美联储金融稳定报告中列为相关风险；注重AI风险的受访者占比从前次调查的9%猛升至30%。虽然银行和经纪交易商的资本状况保持稳健，但其他一些金融机构的杠杆率偏高，如对冲基金和寿险公司，“金融业杠杆造成的整体脆弱性不容忽视。”
美联储“三把手”威廉姆斯：美联储可能很快扩表，以满足流动性需求。纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储可能很快需要开始购买债券以扩大资产负债表。他强调，此举旨在将银行体系准备金维持在“充足”水平，以满足流动性需求，而非实施新的货币刺激。此前，美联储已决定从12月1日起停止持续三年的缩表进程，将资产负债表规模稳定在6.6万亿美元。
- 美国货币市场或迎新一波压力？华尔街警告：美联储或被迫重启资产购买。华尔街警告，三年量化紧缩与巨额国债发行使银行储备金逼近危险区域。巴克莱称，虽TGA账户下降和国债减发可提供短期缓解，但年底流动性仍面临多重挑战，且美联储关键工具SRF效力受质疑。达拉斯联储主席明确表态：“如果回购利率上升证明不是暂时性的，美联储需要开始购买资产。”
美联储理事米兰：稳定币可能会大幅压低中性利率。美联储理事米兰指出，如果中性利率确实走低，美联储需要下调政策利率以避免拖累经济增长。他援引此前研究称，稳定币增长可能使美联储基准利率下降0.4个百分点。
周五非农又没了，美国政府停摆持续，美联储12月降息“难上加难”。美国政府停摆六周，劳工部连续两月无法发布非农就业报告，10月失业率数据或永久缺失。白宫警告CPI报告也可能首次无法发布，美联储陷入"两眼一抹黑"困境。虽然期货市场显示12月降息概率略超50%，但经济学家强调私营替代数据无法替代官方统计，数据质量问题或使美联储鹰鸽两派立场更加固化，决策难度显著上升。
美联储调查：美国人对就业市场的看法在10月恶化，通胀预期回落。纽约联储最新的月度调查结果显示，人们对未来一年的消费者价格涨幅预期从9月的3.4%小幅降至10月的3.2%，而对未来三年和五年的通胀预期则均维持在3%左右，变化不大。失业预期连续第三个月上升。家庭财务状况预期继续恶化。
美国11月密歇根大学消费者信心创三年多新低、纪录第二低，短期通胀预期上升。美国11月密歇根大学消费者信心低迷，主要受政府关门和高物价的影响。短期通胀预期小幅上升，长期通胀预期有所回落。反映当前个人财务状况的指数降至六年来最低。71%的受访者预计未来一年失业率会上升，是去年同期的两倍多。
高盛：人们对AI交易不再是“买入一切”，而是“更有选择性”，是“零和游戏”。高盛表示，AI投资热潮进入淘汰赛阶段，“买入一切”策略失效，资金变得挑剔且赢家分化。OpenAI高管称AI基础设施融资或需政府参与，引发行业不确定性，市场波动加剧，投资者对核心资产信心未失但对冲需求猛增。
高盛顶级交易员：美股临近CTA卖盘触发位，市场企稳看政府开门。高盛顶级交易员指出，目前美股市场就在CTA关键的触发位上方徘徊，市场偏向下行。短期市场方向主要看散户。比特币维持在10万美元上方，成为心理支撑位。若该价位失守，散户可能开始抛售热门持仓，进一步触发系统性抛压。这类“投降式抛售”出现后，才可能出现年末更具吸引力的重新布局机会。市场真正企稳的第一步会来自政府重新开门。
国内宏观
中国财政部：继续实施好提振消费专项行动，继续实施一揽子化债政策。财政部称，下一步将继续实施提振消费专项行动，对重点领域消费和经营主体贷款给予财政贴息；发挥专项债券、超长期特别国债作用，鼓励民间投资；强化产业创新科技供给，推进关键核心技术攻关，积极培育新兴产业和未来产业，推动制造业转型升级
保障金融市场稳健运行，流动性管理新工具呼之欲出。据上海证券报，目前央行直接面向非银机构的主要工具包括两类：一是证券、基金、保险公司互换便利，二是公开市场国债买卖。中信证券研报认为，央行流动性管理框架将迎来新的结构升级。不过，要让“直达非银”的构想真正落地，政策设计还需更系统的法律、操作与监管配套。
国内公司
小鹏AI日后，美银上调其目标价：看好“物理AI”战略和技术变现的能力。美银将小鹏汽车目标价上调至27美元，核心驱动力在于其“物理AI”战略及技术变现能力获得关键验证。大众汽车已成为小鹏VLA 2.0大模型和图灵AI芯片的首个客户，这标志着小鹏的AI技术已成功商业化。此外，该行指出，小鹏的Robotaxi、人形机器人和飞行汽车均计划在2026年实现量产或交付。
- 马斯克何小鹏隔空互动：特斯拉和中国公司将主导市场。马斯克评价小鹏新款人形机器人IRON，称“特斯拉和中国公司将主导人形机器人市场，西方其他公司实力不足”。何小鹏回应祝贺马斯克股东大会获胜，称赞特斯拉机器人和Robotaxi表现出色。两位科技领袖通过媒体人周恒星完成这次隔空互动。
刘强东笑称：未来员工可能每周只需工作一天甚至一小时。刘强东在世界互联网大会乌镇峰会现场发言称，随着人工智能和机器人时代到来，未来5年内整个中国的社会化物流成本占GDP的比重将有明显下降。会上，他还对数智化时代的京东物流作出描绘，包括数字化仓库、无人卡车、无人配送站等技术进展，并且给出“未来员工可能每周只需工作一天甚至一小时”的美好愿景。
海外宏观
特朗普称希望继续在布达佩斯与普京会晤。特朗普表示，与普京的会晤正在讨论中。同时他和匈牙利总理欧尔班一致认为，俄乌冲突将在不久的将来结束。
科技巨头集体施压，欧盟AI法案或被迫降低门槛。欧盟委员会迫于大型科技公司压力，拟于11月19日推出“简化方案”，弱化已生效的AI法关键条款。草案计划为违规企业设置一年宽限期，并将透明度规则的罚款措施推迟至2027年实施。该法案被视为全球最严格的AI监管制度，该草案仍在委员会内部以及与欧盟各成员国进行非正式讨论。
“获利了结”的机构正评估“重新入场黄金”时机：短期焦点是“黄金ETF”的粘性。摩根大通认为，在金价经历回调后，获利了结的机构投资者正谨慎评估重新入场的时机，短期市场焦点集中于黄金ETF资金的“粘性”。若金价跌破3900美元，可能触发新一轮抛售。然而，与短期投机情绪的脆弱不同，全球央行持续且价格不敏感的强劲购买，为黄金的中期牛市提供了坚实支撑。
著名比特币多头“木头姐”下调目标价，因为稳定币的“取代”。Cathie Wood将她2030年的比特币牛市目标价下调约30万美元，此前预测价格可能达到150万美元。她解释称，稳定币在新兴市场扮演价值储存的角色，速度超乎预期，侵蚀了原先预期由比特币占据的部分市场份额。
海外公司
人类史上最贵CEO诞生！马斯克 “万亿薪酬”背后的“十年对赌协议”。特斯拉股东批准了一项史无前例的薪酬方案，该薪酬方案将分12批次发放，要求马斯克将特斯拉估值以每次5000亿美元的幅度增长，并达到特定运营目标，例如交付特斯拉第2000万辆汽车。每完成一个步骤——一个运营目标加一个估值里程碑——将授予马斯克 1%的股票。如果所有12个批次的目标全部实现，他将获得公司约12%的股份，价值约1万亿美元。
马斯克放话“自建芯片超级工厂”：“看不出还有其他办法满足芯片需求”！特斯拉宣布将自建大型芯片工厂，以满足自动驾驶汽车和人形机器人未来的庞大算力需求。马斯克透露正在研发专用芯片，目标性能与英伟达Blackwell相当，但功耗仅其三分之一、成本不足10%。这一战略旨在突破当前依赖台积电等代工厂的供应链格局，同时为即将量产的无方向盘Cybercab及具备手术能力的人形机器人Optimus提供核心算力保障。
应对公关灾难之外，Altman还透露了OpenAI两个关键信息。Altman罕见透露两个关键信息：OpenAI计划直接向其他公司和个人销售计算能力，认为全球对“AI云”的需求将大幅增长；预计今年年化收入将突破200亿美元，到2030年将营收增长至数千亿美元规模，未来8年数据中心投资承诺约达1.4万亿美元。他强调，对OpenAI而言，更大的风险是算力不足而非过剩。
“星际之门”再获180亿美元贷款支持，20家银行财团为甲骨文数据中心提供融资。报道称这笔交易由三井住友银行、法国巴黎银行、高盛集团和三菱日联金融集团担任管理代理行。四家银行通过“零售银团”模式分销这笔贷款的份额，认购承诺将于11月下旬截止。此次交易的定价正在以SOFR加2.5个百分点的水平进行讨论。贷款期限预计为四年，并可选择两次延长12个月。
AI正凶猛“加杠杆”。为满足AI算力需求，科技巨头正通过大规模发债融资，今年9-10月美国AI相关投资级债券发行达750亿美元，是过去十年年均水平的两倍多。与此同时，融资渠道已从投资级债券扩展至高收益债、私募信贷及资产支持证券等复杂金融工具，这种快速加杠杆的模式正引发市场对潜在金融风险的警惕。
- “明星债券基金”警告：债市应谨慎对待AI热潮。DoubleLine Capital信贷主管Robert Cohen表示，巨额资本项目的盈利能力存在不确定性，加之出现表外融资等新型融资结构，可能给电力和化工等相关行业公司带来连锁风险。
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