近期铝板块股票表现强劲，主要得益于供应端约束的持续强化。海外电力短缺可能导致产能减少，印尼等地的增产也面临不确定性。AI技术驱动数据中心用电量激增，对铝的需求也随之上升，体现在服务器机柜、冷却系统和电力基础设施等方面。尽管氧化铝市场供需宽松，但电解铝企业面临电力成本上升和合同到期风险，部分产能可能停产。国内供应增长有限，而海外潜在减产和AI带来的新增需求，预示着铝价中期前景广阔，具备较大的上涨空间。
💡 **供应端瓶颈持续强化：** 海外铝厂面临电力短缺和合同到期风险，如South32的莫桑比克铝厂和力拓的澳大利亚铝厂，可能导致产能持续减量。印尼等地的增量产能也存在不及预期风险，信发180万吨增量的实际影响相对可控，且也受电力问题制约，整体供应端约束不断强化。
⚡ **AI驱动需求激增，电网成为资源瓶颈：** AI技术正以前所未有的速度增长，拉动美国用电需求CAGR达4-6%。数据中心对铜和铝的需求巨大，尤其铝在服务器机柜、冷却系统、电力供应与布线等方面需求量大，每台中型数据中心约需400-500吨铝。预计到2030年，全球数据中心容量需求将增长三倍以上，对电力供应和基础设施提出严峻挑战，使得电解铝成为电力输配端的重要瓶颈。
📈 **供需格局向好，价格弹性可期：** 当前铝价上涨主要由供应驱动。国内年底明年初增量有限，海外若考虑存量减产，供应增速将调低。若全球进入降息周期，需求端有望迎来乐观预期，从而带来显著的价格弹性。尽管氧化铝市场供需宽松，但电解铝企业面临成本压力，且全球总库存处于高位，但供应端的结构性问题和AI需求的爆发式增长，为铝价提供了强劲支撑。
💰 **投资价值凸显，多重逻辑支撑：** 铝价有望达到2.2万元/吨，并可能进一步打开想象空间。部分上市公司如yl，凭借较低的吨盈利和优异的现金流，具备显著的涨价弹性。同时，如hq、zf、hc等公司的高分红策略也具备吸引力。ts作为少有的明后年有增量的公司，以及sh的低估值，都显示出铝板块的投资价值，交易逻辑尚未结束，需求逻辑的天花板尚未打开。
2025-11-06 23:59 广东
今天铝板块大涨，最近股票端的涨幅比商品要猛烈很多，核心逻辑是供应约束持续强化，价格中期想象空间很大。一是海外缺电，海外存量产能不排除持续减量（south 32的莫桑比克铝厂和力拓澳大利亚的铝厂都是因为电的问题有关停风险，逻辑得到强化），海外增量产能尤其是大家持续保持关注的印尼也有不及预期风险。之前市场担心信发180万吨增量冲击，实际上落地来看每年产量增量相对可控，而且电的问题也会导致实际落地的不确定性。1、参照2021年新能源车碳酸锂，铜铝或为美国电网输配端的资源瓶颈。AI拉动美国用电CAGR4-6%，数据中心铜需229-398万吨，五年新增矿仅185万吨，铜成输配最硬瓶颈。电解铝更危：美厂68万吨靠高关税续命，2026电力合同到期；力拓Tomago59万吨、Mozal50万吨等2026-2028合约届满，电价已破1元/度，停产概率高。今年1-9月美国电力供需缺口已达20.94太瓦时，累计同增125%，美国8月工业电价9.06美分/千瓦时，新高仅一步之遥，海外电解铝供应风险愈演愈烈；当前全球平均工业电价已至0.16美元/千瓦时，若后续电价上行，有望突破22年历史最高记录，澳洲156万吨、美国67万吨、马来西亚87万吨与印度110万吨电解铝产能或依次受影响。2、数据中心对铝需求主要体现在服务器机柜、冷却系统、电力供应与布线、建筑结构与支撑。假设按照1台中型数据中心测算，5000个机架需要400吨铝，散热系统需要25吨铝，其他需求42.8～85吨铝，总合计需要467.5～505吨铝。大型数据中心用铝量至少为中型的2倍～20倍。麦肯锡分析显示，到2030年全球数据中心容量需求将增长至当前的三倍以上，年均复合增长率约为22% 。在美国，同期的数据中心需求可能每年增长20%至25%。电力供应：至2030年美国数据中心的用电需求预计将新增约460TWh，是当前耗电水平的三倍。这使得地方需要新建电力供应设施和额外的输电扩容。但目前的基础设施建设速度难以匹配数据中心的飞快增长。此外，数据中心的额外用电需求也令各州的减碳目标面临压力。
3、供需目前为止价格的驱动全部是供应，国内年底明年初天山24万吨+扎铝35万吨投放完成后基本没有增量了，海外明后年不考虑存量减产的话大概是百万吨左右增量，对全球7400万吨供应体量来说明后年不超过两个点，当然如果存量产能持续下降，供应增速要不断调低。需求这边，目前市场给的假设都是中性偏保守的，也就是明年供需双弱的预期，价格是靠供应驱动一点一点站上去的。但是一个大的全球降息周期下，对需求可以稍微多一点乐观，乐观需求假设下，价格弹性可以很大。供应方面，国内电解铝运行产能持平，海外供应出现变动。世纪铝业位于冰岛Grundartangi的铝冶炼厂因设备故障，一条生产线暂时停产，导致在产产能减少约20万吨，约占全球电解铝供应的0.3%。南非矿业巨头 South32 位于莫桑比克的 Mozal 铝厂 电力合同将于 2026 年 3 月 到期，但续签前景不明。澳大利亚 Tomago 铝厂（力拓参股）更是直接表示，若 2028 年底 电力合同无法续约，可能被迫停产。与此同时，美国部分地区的零售电价已突破 20 美分/千瓦时，创下历史新高。根据IEA预测，到2030年全球数据中心用电量将达到945太瓦时，相当于日本全国的年用电量。尽管海外存在一些增产规划，比如尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面复产，计划在六年内逐步提升产能20万吨；新发集团电解铝项目已于三季度投运，目前运行产能25万吨，预计四季度将逐步提升至50万吨。但AI领域爆发式的增长，并占据电力优先级，高耗能冶炼产能被迫后退，矿石充足不再代表产能稳定，决定产量的是稳定、低碳、可调度的电力。原料端，当前氧化铝市场供需宽松格局持续，现货价格持续承压。行业盈利水平明显收缩，部分成本较高的企业已面临较大经营压力。从供应面看，虽然北方地区受铝土矿供应问题影响，部分氧化铝厂开工率有所下调，周度产量环比小幅下降0.5万吨至173.9万吨，但整体运行产能仍处高位。随着11月15日供暖季来临，叠加年度碳排放核查启动，环保政策可能对生产端带来新的制约。下游电解铝企业采购意愿不强，主要以刚需补库为主，原料库存继续累积至320.2万吨。与此同时，港口库存与仓单库存同步增加，推动行业总库存上升9.2万吨至459.9万吨的历史高位。
4、标的铝价高度明年2.2w是很容易看到的，如果需求弹性来了，那价格高度想象天花板会进一步打开。对标的来说，目前还没有交易到2.2w水平。思路上，一是高弹性思路，首选yl，目前吨盈利在上市公司中偏低，涨价弹性最大。2.2w价格10x估值考虑到优异的现金流和资产负债表，起码看千亿。另外zl今年业绩兑现度持续改善，吨盈利偏低情况下弹性也相当不错。二是高分红，hq zf hc60%以上分红，10x估值也有6%以上股息（不排除更高）。另外sh当前估值最低，ts是少有的明后年有增量的公司，各自有各自的逻辑。概括而言就是标的交易供应逻辑都还没结束，需求逻辑交易天花板还没打开。5、为什么铝比铜强？
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