11 月的第一周，币圈情绪很差。
比特币 (BTC.CC) 下探到「10.11」大暴跌的更低点，没守住 10 万美元大关，甚至跌破 9.9 万美元，是这半年里的新低，以太坊最低触及 3000 美元。
全网 24 小时爆仓金额超过 20 亿美元，多头损失 16.3 亿美元，空头爆了 4 亿美元。
数据来源：CoinGlass
最惨的是 HTX 交易平台上一笔 BTC-USDT 的多单，单笔爆仓 4787 万美元，直接上了全网爆仓榜第一。
行业内部
连续两天都有项目出事，11 月 3 日超级老牌的知名 DeFi 项目 Balancer 被盗了 1.16 亿美金，原因是代码出了问题。Balancer 属于 DeFi 基建，比 Uniswap 还老牌，这种代码问题对行业打击还是相当巨大的。
11 月 4 日，一个名为 Stream Finance 的理财平台暴雷，官方说损失了 9300 万美金，问题是不知道怎么损失的，官方也没说，社区猜测是「10.11」大暴跌那天出的事。
币圈就那么点钱，这两天又少了两亿。
宏观上看
其实看看全球资本市场，11 月 4 日全球都在跌，新高的日韩股票也跌，美股盘前也跌。
首先是降息，上周三美联储讲话，12 月降息似乎确定性又降了，暗示没有急于降息的必要。
然后 ETF 也是净流出，上周比特币的美股 ETF 净流出 8.02 亿，11 月 3 日周一又净流出 1.8 亿美金。
11 月 5 日还有个事，就是美国最高法院将举行「关税审判」的口头辩论，审理特朗普征收全球关税的合法性，不确定性就在于如果最终裁决反对特朗普，有可能关税会被取消，那么后续又会有新的政策调整。
美国联邦政府「停摆」进入第 35 天，追平美国史上最长「停摆」纪录。政府关门导致机构对冲高风险资产，引发抛售。这可能是此次大跌的核心原因之一。
华尔街见闻此前文章分析显示，停摆迫使美国财政部在过去三个月内将其在美联储的一般账户（TGA）余额从约3000亿美元猛增至突破1万亿美元，创下近五年新高。这一过程相当于从市场抽走了超过7000亿美元的现金。
这种大规模的流动性抽取，其紧缩效应堪比数次加息。关键融资利率指标已全线告急。据彭博报道，担保隔夜融资利率（SOFR）在10月31日一度飙升22个基点，远高于美联储的利率目标区间，表明市场实际融资成本并未随美联储降息而下降。同时，美联储常设回购工具（SRF）的使用量也逼近历史高位。
现货 ETF 持续失血
ETF 的失血其实比想象中更严重。
从 10 月 29 日到 11 月 3 日，占据 45% 市场份额、全球最大的比特币现货 ETF——贝莱德（BlackRock ）旗下的 IBIT，四个交易日累计净流出 7.15 亿美元，在全美比特币 ETF 市场 13.4 亿美元的总流出中占了一半还多。
拉长到整周看，10 月 28 日到 11 月 3 日，IBIT 净流出 4.03 亿美元，占全市场 7.99 亿美元流出额的 50.4%，其中 10 月 31 日单日流出 1.49 亿美元，创下全行业单日最高流出纪录。
11 月 4 日，BlackRock 的 Coinbase Prime 托管地址还进行了 2043 枚 BTC 和 22681 枚 ETH 的链上调仓，市场猜测是 ETF 持有人仍在持续抛售加密资产。
虽然 IBIT 目前资产规模还维持在 950 到 1000 亿美元之间，持有约 80 万枚比特币（占流通总量 3.8%），但四日流出对应约 5800 枚 BTC，也占到其持仓的 0.7%。
别看比例不大，架不住这是行业龙头，示范效应明显。
再看其他几大比特币现货 ETF，前五名分别是 BlackRock 的 IBIT、富达的 FBTC、灰度的 GBTC、Bitwise 的 BITB 以及 ARK 与 21Shares 合作的 ARKB。
富达的 FBTC 同期净流出 1.8 亿美元，占其规模 0.7%，算是温和；灰度的 GBTC 自费率下调后赎回已经放缓，本周流出 9700 万美元；规模相对较小的 BITB 和 ARKB 周度变动都在 5000 万美元上下。
这波赎回本质上还是投资者风险偏好骤降，跟宏观高利率预期、比特币技术面破位是同步的。
链上长期持有者也在疯狂套现
比 ETF 更猛的其实是链上的老玩家。
过去 30 天（10 月 5 日到 11 月 4 日），那些持币超过 155 天、俗称"长期持有者"（LTH）的钱包地址，累计净卖出了约 40.5 万枚 BTC，占流通量 2%，按期内均价 10.5 万美元算，套现了 420 多亿美元。
这帮人现在还握着大概 1440 万到 1460 万枚 BTC，占流通总量 74%，依然是市场最大的供应方。问题是他们的抛售节奏跟价格走势完全对上了：10 月 6 日比特币创出 12.6 万美元历史新高后，获利了结明显加速；「10.11」闪崩那天单日就流出 5.2 万枚；10 月底到 11 月初跟 ETF 四连净流出叠加，日均卖出都在 1.8 万枚以上。
从链上数据看，真正在砸盘的主要是持币 10 到 1000 枚的"中生代"钱包，也就是 6 个月到 1 年前买入、现在账面盈利 150% 左右那批人。持币超过 1000 枚的巨鲸反而还在小幅增持，说明顶级玩家并不看空，只是中等规模的获利盘在兑现。
对比历史，2024 年 3 月 LTH 单月抛售了 5.05%，当时比特币跌了 16%；去年 12 月抛了 5.2%，跌了 21%。这次 10 月抛售 2.2%，跌幅只有 4%，其实算温和的。
但架不住 ETF 和链上同时失血，两股力量叠加，市场就顶不住了。
特朗普仍力挺加密货币
11 月 6 日，据 CoinDesk 报道，在佛罗里达州迈阿密举行的「美国商业论坛」首日（当地时间 11 月 5 日下午 1 点）登台演讲时，特朗普呼吁美国应当接纳加密资产（虚拟货币），并展现了他在这一领域中追求领导地位的雄心。
此外，他还说道，「加密资产可以极大减轻美元的负担，并带来许多积极的效果，我们正在专注推动这一点。我们要让美国成为比特币（BTC）的超级大国，成为全球加密资产的中心。」
观点
glassnode 发表市场观点称，市场持续在短期持仓成本价（约 11.3 万美元）下方挣扎，这是多空双方势头交锋的关键地带。若未能重新站稳该水平，则可能进一步回落至主动投资者实际价格（约 8.8 万美元）附近。
CryptoQuant CEO Ki Young Ju 昨晚发表一系列链上数据表示，比特币钱包的平均成本为 5.59 万美元，这意味着持有者平均获利约 93%。链上资金流入依然强劲。价格无法上涨因需求疲软。
11 月 6 日，Binance 联创何一回应社群用户提问「是否笃定现在不是熊市」：「当然不笃定，但不影响我对行业的长期信心。如果按照历史百分比计算，现在显然不是底；但行业底层逻辑变了，行业波动范式也会变」，何一称，每一个周期都有人心灰意冷退出市场，每一个周期都有人从从容容、游刃有余。历史不会重复，但会押韵。
11 月 6 日，分析师 Murphy 发文表示，比特币在近日的下跌中已无限接近其公允价值——98,000 美元。比特币公允价格是计算 mvrv 历史累积的平均值，如果市场的估值水平（mvrv）处在历史平均状态，那么 BTC 的价格应当在这个水平附近，因此公允价格视为一种「均值回归的中心」。现价对比所有活跃筹码的平均成本来说已几乎没有泡沫。
如果市场仍然保持理性，应当价值发现并有买盘入场。如果继续跌破，说明市场进入非理性阶段（超卖），亦或是信心崩溃，那么才会无视价值回归，反而更偏向于主动避险。当前的 BTC 盈利供应占比（PSIP）为 72%，已经掉入牛市回调的极限区间（70%-75%），如果除去中本聪和已丢失的 BTC，这个比例还要更低，意味着目前已至少近 40% 的筹码处于浮亏状态。还观察到长期持有者亏损占比出现飙升，这也是回调进入了相对底部区间的信号。
11 月 6 日，加密分析师 Willy Woo 发文表示，「比特币的流动性开始出现回升迹象。如果这种回升趋势持续，价格通常会在大约两周后得到验证。」
11 月 6 日，Ark Invest 创始人 Cathie Wood 将比特币到 2030 年的最高价预测从 150 万美元下调至 120 万美元，原因是稳定币的快速崛起。
11 月 6 日，Bitfinex 发布报告表示，过去两天，比特币多头清算总额超 28 亿美元，同期比特币价格下跌超过 10.4%，跌破 10 月 10 日的低点，至 99,045 美元。整体市值减少了 2800 亿美元。这次去杠杆化事件与4月份的调整类似，表明杠杆和高估值正在被清除，但也暗示着市场可能已经触底。
这次下跌可能是由于市场对 12 月份降息的预期降低，以及比特币相对于股市持续疲软（股市因强劲的财报季而走高）而引发的避险情绪所致。
然而，一旦价格最终跌破关键的 10 万美元关口，买家便开始入场，这表明去杠杆化阶段即将结束，因为未平仓合约总额也已降至 693 亿美元，低于 10 月初的 920 亿美元。前景依然乐观，如果 ETF 资金流入恢复，将形成一个积累区。
编辑/doris
