一、行业核心逻辑：供需紧平衡与利润中枢上移 2025 年 1-9 月，电解铝表观需求累计增长 3.9%，显著好于市场预期。这一数据背后是新能源需求爆发与传统领域边际改善的共同作用。从供给端看，国内电解铝产能受 4500 万吨天花板政策限制，2025 年新增产能仅 45 万吨，开工率已达 97.78%，接近满负荷运行。海外方面，莫桑比克 Mozal 铝厂因电力供应问题面临 2026 年 3 月停产风险，涉及产能 50 万吨，而冰岛 Grundartangi 铝厂故障减产 20 万吨，全球供给扰动持