美国经济陷入“反身性”闭环：企业降本推高股价，财富效应刺激消费，消费再支撑业绩。然而摩根大通警告，这种由资产价格驱动的韧性不可持续。储蓄率下滑、收入预期疲弱，使消费动力趋弱。一旦股市回落，当前的“缓冲垫”可能迅速反转为加剧经济下行的“放大器”。
不止AI有“闭环”，美国经济也正运行在一个非典型的“闭环”之中：企业通过裁员降本增效推高股价，而飙升的股市通过财富效应刺激消费，强劲的消费反过来又支撑了企业业绩和经济韧性。
宏观趋势博客作者兼经济学家David Woo将此现象描述为一种索罗斯式的“反身性”闭环。据华尔街见闻此前提及，他警告称，这种由企业裁员、股价上涨和消费支撑共同构成的循环正在催生泡沫，一旦以AI为首的股市热潮退去或消费者信心崩溃，其脆弱的平衡可能被打破。
摩根大通4日的最新研究则为这一现象提供了数据支撑。该行分析师Joseph Lupton和Maia G Crook在一份报告中指出，当前市场呈现出一种“奇怪的脱钩”——劳动力市场普遍恶化与家庭财富强劲增长同时发生。这种脱钩在发达市场中普遍存在，但在美国表现得尤为突出。
摩根大通认为，由股价上涨带来的“财富效应”正充当着一座桥梁，暂时弥补了劳动收入增长放缓带来的缺口。然而，分析师们也强调，这种由资产价格驱动的消费韧性难以长期持续。他们警告，一旦财富效应减弱，股市可能从经济的“缓冲垫”迅速转变为加剧下行压力的“放大器”。
罕见脱钩：财富增长抵消薪资疲软
摩根大通的报告详细描述了劳动力市场疲软与消费市场火热之间的巨大鸿沟。数据显示，发达市场的就业增长已显著放缓，G4集团（美国、欧元区、英国、日本）的就业增速在2025年第三季度已接近停滞，降至0.3%的年化增长率。与此同时，实际劳动收入的增长也步履维艰。
然而，疲软的劳动收入被急剧膨胀的家庭资产负债表所抵消。报告指出，受股市飙升驱动，发达市场的家庭财富在截至2025年第三季度的两个季度里，实现了超过10%的年化激增。美国尤为突出，其家庭财富在过去两个季度的年化增幅高达14.8%。
摩根大通分析称，这种“财富效应”是支撑消费的关键。当家庭财富增加时，即便收入没有增长，他们也倾向于增加支出。该行估计，在美国，财富每增加1美元，家庭倾向于额外支出约3.5美分。正是这一效应，为当前疲软的劳动收入和强劲的消费支出之间架起了桥梁。
消费引擎燃料不足：储蓄与信心的警示
尽管财富效应暂时支撑了消费，但多项指标显示，美国消费者的“燃料”正日渐枯竭。首先，储蓄率已降至不可持续的低位。摩根大通的图表显示，美国的个人储蓄率自2024年上半年以来已下降约一个百分点，且远低于疫情前水平。这意味着消费者正通过消耗储蓄来维持支出，这种模式难以持久。
其次，消费者信心和预期传递出悲观信号。根据纽约联储的调查，美国家庭对未来名义收入增长的预期中值已降至2.5%以下。密歇根大学的调查结果则更为严峻，高达68%的受访家庭认为未来一年的收入增速将跟不上物价上涨——这是自1975年以来的最悲观水平。
摩根大通指出，尽管消费者信心指标在过去一段时间与实际支出表现脱节，但其持续低迷的态势不容忽视。
脆弱平衡：当股市从缓冲垫变为放大器
当前美国市场的运作逻辑似乎有悖常理。David Woo认为，美股已形成索罗斯式的"反身性"闭环——企业通过裁员保护利润推高股价，而股价上涨又刺激富裕阶层消费从而支撑企业业绩，这种自我实现的循环正在催生泡沫，一旦AI泡沫破裂或消费者信心崩溃，美国经济将陷入严重衰退。
摩根大通也表达了相似的观点，即当前美国经济的韧性，高度依赖于股市的持续繁荣。摩根大通在其展望中表达了审慎看法，认为“鉴于已经很高的估值指标，很难看到股市再迎来一个繁荣年”。未来的经济增长将更加依赖于实际收入增长的回升。
该行的基本情景是劳动力市场将逐步复苏，从而验证当前的消费模式。但报告同时承认，劳动力市场持续疲软的“风险加剧”。
风险的核心在于，这个正向循环可能随时逆转。分析师明确警告：
“如果企业在财富效应消退时开始裁员，股市就可能成为下行压力的放大器，正如它现在是上行压力的缓冲垫一样。”
编辑/lambor
