2025-11-05 14:00:59
眼下，持续活跃的A股激发了基民进场或加仓热情。Wind显示，截至2025年10月25日，年内股票型基金发行规模已突破3000亿份，创十年新高。但拉长时间线至7年、5年和3年，中国股市经历了多个牛熊轮回。数千只股票型基金中，哪家超越业绩基准为基民赚了更多钱？哪些跌跌不休伤了基民的心？哪家基金管理公司整体股票投资能力更强？在长期跟踪和剖析各公募机构旗下基金收益的基础上，南方周末新金融研究中心于2024年首创超额收益净量级估值体系，并发布2024年“金标杆—公募基金损益榜”（详见《57家超百亿级基金公司，谁家股票型基金是“时间的玫瑰”？｜2024年度“金标杆”》）。该榜单在公募基金行业中引发广泛关注并获得高度评价。2025年，南方周末新金融研究中心沿用超额收益净量级估值体系，多次修正自研模型，并以2018年三季度至2025年三季度长达7年28个季报数据为依据，对被测评公募机构旗下基金业绩进行测评（详见《五大行业，四百多家机构，谁才是“金标杆”？》）。根据不同类型基金测评结果，南方周末新金融研究中心将依次发布2025年“金标杆—股票型基金损益榜”、2025年“金标杆—债券型基金损益榜”、2025年“金标杆—混合型基金损益榜”和2025年“金标杆—QDII型基金损益榜”。在上述四个基金子榜各占不同权重的原则下，将研制发布2025年“金标杆—公募基金损益总榜”。60家公募机构入围受测
与2024年“金标杆—公募基金损益榜”保持一致，2025年“金标杆—公募基金损益榜”继续秉持长期投资理念，测评时间段保持3年、5年和7年三个长周期维度。与此同时，为精准体现不同规模基金管理人的业绩差异，以2025年9月30日非货币型基金资产净值规模为基准对公募机构进行分类：以1000亿元和100亿元两个数值作为分水岭，将公募机构分为大规模和中规模两类。经过上述筛选和分类，以“超额收益净量级估值体系”（具体调整细节和完整计算过程详见下图）测评后，公募基金损益榜排名可解读为：排名靠前的公募机构，旗下基金不仅总收益水平较高，超基准收益基金数量也更多；反之，排名靠后的持牌公募机构，旗下基金总收益相对较低，超基准收益基金数量也更少。
景顺长城夺冠，“一哥”未进前十
35家大规模公募机构中，首尾规模相差约1.7万亿元，旗下股票型基金数量多达321只。机构规模越大，投研实力越强？2025年“金标杆—大规模股票型基金损益榜”（下称“大规模股票型基金损益榜”）显示，景顺长城基金拔得头筹，富国基金位居第二，大成基金跻身前三。从指标值维度观察，上述三家机构的3年期、5年期、7年期单位净值变化率（均值分别为68%、169%、228%）和净量级（均值分别为3、6、6），均远高于36家公募机构同期均值（17%、39%、170%、-2、2、5）。通俗而言，在超额收益股票型基金数量与整体收益水平两大维度上，上述三家机构的表现均远优于同期同规模公募机构均值。三家机构旗下股票型基金收益水平为何如此突出？通过比对这三家机构旗下44只股票型基金定期报告，南方周末新金融研究中心发现，这三家机构旗下均有基金在近三年内抓住了港股通部分细分领域热度高涨的机遇，实现累计单位净值增长率超越50%的佳绩。其中，大成高鑫股票型证券投资基金（下称“大成高鑫股票A”）更在2024年底建仓腾讯控股，并一直持有至2025年三季度开始减仓。从该基金建仓和减仓时点可以发现，该基金几乎完美地“吃到了”该季度腾讯控股快速上升的波段收益。截至2025年9月30日，该基金近三年累计单位净值增长率达58%。同期，抓住港股部分板块热度机遇的基金还有景顺长城沪港深精选股票A（近三年累计单位净值增长率为126%）和富国港股通量化精选股票型A（近三年累计单位净值增长率为88%）。较之抓住市场机遇的前三名，排名靠后的公募机构，除万家基金旗下仅有1只基金符合测评口径外，其余机构均呈现出“旗下基金数量多，整体收益水平不高”的现象。排名倒数第二和第三分别为有多个“双基金经理”管理模式基金的银华基金和非货基规模超万亿元的广发基金。以三年期维度为例，上述两家机构旗下符合测评条件的基金数量分别为12只和17只，3年期累计单位净值增长率高于业绩比较基准的基金数量仅为4只和3只。测评结果显示，上述两家机构旗下均有3年期累计单位净值增长率低于-20%的基金。通过比对上述基金近3年持仓，南方周末新金融研究中心发现，造成如此巨额浮亏的原因或与基金经理押错赛道有关。以2025年三季度资产规模超50亿元的广发高端制造股票A为例，截至2025年9月30日，该基金累计单位净值增长率为-48%。该基金近3年定期报告显示，该基金一直重仓押注光伏赛道。从指数表现可知，相对于高端制造业里的其他细分领域，光伏行业的表现较差。因此，无论是在近3年、近5年还是近7年里，该基金累计单位净值增长率均低于业绩比较基准。相较于广发基金，公募基金“一哥”易方达基金的排名较前，但未能进入前十。从整体表现上看，易方达基金旗下大部分基金业绩表现均高于基准水平。但受易方达基金旗下两只较大规模基金近3年累计单位净值增长率为负的影响，该机构最终与前十失之交臂。这两只基金分别是2025年三季度资产规模约50亿元和约169亿元的易方达研究精选股票和易方达消费行业股票，其近3年累计单位净值增长率分别为-16%和-9%。
宝盈基金代表“量少质优”，光大保德信和新华排名倒数
在25家百亿规模基金公司中，首尾净值规模相差约696亿元，其旗下股票型基金数量达97只。规模相对较小的中规模基金管理公司，名次是否与大规模股票型基金损益榜有所不同？与大规模基金损益榜相同的是，规模与名次并不一定匹配，即并非所有规模排名靠前的公募机构都能在“金标杆—中规模股票型基金损益榜”（下称“中规模股票型基金损益榜”）中获得靠前名次。如，非货币型基金资产净值排名第二的中信保诚基金在中规模股票型基金损益榜仅排名第十八。与千亿元级甚至万亿元级的大规模公募机构不同的是，中规模股票型基金损益榜前三名机构旗下符合测评条件的股票型基金数量较少。中规模股票型基金损益榜前三分别是宝盈基金、北信瑞丰基金和西部利得基金。以3年期维度为例，这三家机构符合测评条件的基金数量分别为7只、3只和1只，且三家机构均有3年期累计单位净值增长率超过40%的基金。如宝盈创新驱动股票A（3年期累计单位净值增长率76%）、北信瑞丰优势行业股票（3年期累计单位净值增长率76%）和西部利得事件驱动股票A（3年期累计单位净值增长率72%）。值得一提的是，除宝盈发展新动能股票A和北信瑞丰优选成长近3年累计单位净值增长率分别为18%和-25%外，上述三家机构旗下符合测评条件的10只基金近3年累计单位净值增长率，均大于全部符合测评条件的基金（60家公募机构旗下的418只基金）近3年累计单位净值增长率均值（22%）。因此，“量少质优”算得上中规模股票型基金损益榜排名靠前机构的普遍特征。对于中规模公募机构而言，“双基金经理”团队管理模式较为普遍。但“双基金经理”模式的基金业绩并非普遍理想。排名倒数第一的光大保德信基金和倒数第三的新华基金整体收益水平指标均被旗下“双基金经理”模式基金的较差业绩所拖累。由林晓凤和王明旭共同管理的光大保德信国企改革股票A的3年期、5年期和7年期累计单位净值增长率分别为约-11%、-21%和46%，均低于业绩比较基准（17%、13%和42%）。近3年累计单位净值增长率为-39%的新华行业龙头主题股票更在2025年3月发布《关于新华行业龙头主题股票型证券投资基金基金资产净值连续低于5000万元的提示性公告》称，截至 2025 年3月10日，该基金已连续30个工作日基金资产净值低于5000万元。《基金合同》显示，连续50个工作日出现基金资产净值低于5000万元情形的，基金管理人应当终止《基金合同》。由此可见，在“去明星基金经理化”的当下，“双基金经理”团队管理模式从理论层面看是优选。但各机构在落地时仍需关注“如何平衡两位经理的投资决策权重”和“如何建立高效的沟通协作机制”等一系列“双基金经理”模式可能带来的新问题。倒数第二的德邦基金旗下仅有1只基金符合测评条件。截至2025年9月30日，该基金（德邦量化优选股票型证券投资基金）近五年累计单位净值增长率为-17%，远低于1%的业绩比较基准增长率。
