本文分析了美元指数两次尝试突破100点的走势，探讨了两次背后宏观环境和外部驱动的差异。尽管当前市场在缺乏美国数据的情况下，对鲍威尔的鹰派言论感到担忧，且本轮日元领跌，但作者认为本轮美元指数的突破可能比7月更成功，反弹点位和持续时间或将更长。然而，文章也指出，这并非美元升值周期的开始，短期内市场对12月不降息的预期以及年底美联储主席人选的不确定性，中长期来看，美联储的降息周期、美国债务问题以及欧洲财政发力等因素，都预示着美元的上涨空间有限。文章还从资产角度分析，指出美元反弹可能对黄金白银和权益市场产生影响。

📈 **美元指数两次“破百”尝试对比**：文章指出，今年美元指数已两次尝试突破100点。第一次发生在7月底，因不及预期的非农数据导致大幅下跌。第二次尝试则在美国政府关门、缺乏美国数据干扰的情况下进行。两次尝试的背后驱动和宏观环境存在显著差异，例如7月的数据反映了美国经济的阶段性反弹，而当前市场则是在数据缺失下的“自动驾驶”状态，并对鲍威尔的鹰派发言感到担忧。此外，外部驱动也不同，7月是英镑领跌，而本轮则是日元领跌，这与日本自身的政治经济形势和与美国的贸易协议有关。

🌟 **本轮美元指数突破的潜在成功性与局限性**：作者倾向于认为，本轮美元指数的突破将比7月更“成功”，反弹点位可能更高（101至103），持续时间更长。然而，这并非美元升值周期的开始，而更多是反弹。短期内，市场已开始定价12月不降息，为后续政策预期调整留有空间。此外，年底美联储主席人选的不确定性，以及中长期来看美联储的降息周期、美国债务问题和欧洲财政发力，都限制了美元的长期升值潜力。

💰 **美元反弹对资产价格的影响**：文章从资产角度分析，当前市场与之前最大的不同在于，许多资产（尤其是风险资产）的价格在9、10月已经走高。这使得美元反弹可能带来更大的“副作用”，例如可能帮助金银寻底，并帮助权益市场消化偏高的估值。这意味着美元的上涨并非无成本，可能会对其他资产类别产生一定的压力或支撑作用。

本文来自：川阅全球宏观

作者：邵翔

这是今年美元指数第二次尝试升值突破100了。上一次发生在今年7月底，而后因8月1日非农数据明显不及预期引发大幅下跌，随后二次触底。那么这一次，在美国政府关门、没有美国数据干扰的情况下，美元指数“破百”的走势会有什么不同？无独有偶，今天的市场波动很大，当然不能全归咎于强势的美元，但是美元破100确实是一个重要的警示信号。

我们先来来看看有何不同？

首先，两者背后都有TACO和对宽松预期的回吐，但宏观环境有明显的不同。7月公布的6月经济数据、尤其是消费超预期，反映了第一轮关税冲击后美国经济的阶段性反弹，市场预期从之前的“衰退”模式切换至“复苏”。

而当前的市场更像是经济数据缺失下的“自动驾驶”，市场担忧于鲍威尔的鹰派发言，但又苦于缺乏官方数据去反驳。

其次，外部的驱动不同。7月G7货币中相对美元跌幅最多的是英镑：经济持续疲软，财政状况糟糕使得它成为最弱一环。

而本轮则是日元领衔下跌，日本自身的政治经济形势发挥了重要作用：一方面新首相高市早苗接过安倍经济学的宽松“衣钵”，另一方面，由于对美国过于“友好”，日本与美国达成的贸易协议反而使得自身相较中、韩处于更加不利的位置。

那么，这次结局是否会不一样？

我们倾向于本轮美元指数的突破相对7月会更“成功”——反弹的点位可能会更高（101至103），持续的时间会更长，至少需要美国政府开门后，连续偏弱的经济硬数据来修正市场的预期。

但我们不认为美元的升值周期要来了，当前美元更多的只是反弹：

短期内，市场已经开始定价12月不降息（预期概率已经超过30%），这使得后续政策预期调整有较大的空间。

此外，年底前白宫将公布美联储主席人选，从热门的人选来看，政策区别只是在于“宽松”还是“极度宽松”，预计对于美元都不是好消息。

中长期内，美联储仍在降息周期（而且现在越犹豫，后续更可能加速降息）；而美国的债务问题，以及欧洲财政发力都是老生常谈的逻辑了。

而且更重要的一点是，如果美元就此踏上升值之路，这背后的潜台词是特朗普2.0的政策体系是成功的，美国经济和社会将顺利走出困境。而现实是美国的债务规模还在刷新历史，特朗普当前的内政外交政策很多是为了眼前的利益，而非解决长远的结构问题。如果这都算成功，那么只能说市场定价范式的转变，步子迈得太大了。

从资产角度，当前市场和之前最大的不同是很多资产（尤其是风险资产）的价格经过9、10月的发酵明显更高，这会使得美元反弹带来的“副作用”更大——可能正好帮助金银寻底，以及帮助权益市场消化偏高的估值。

风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。

编辑/KOKO