近期，货币市场压力已达临界点，尽管美联储已宣布12月停止缩表，但持续飙升的融资成本正迫使央行可能需要提前行动以支撑流动性。担保隔夜融资利率（SOFR）等短期利率持续高于政策基准，显示出市场紧张态势。华尔街分析师指出，美联储内部在何时以及如何增加准备金方面存在分歧，但持续的市场压力可能迫使其比预期更早干预。此次市场脆弱性可能比2019年更甚，美联储可能需要采取类似2019年的公开市场操作来缓解压力。

💰 货币市场融资成本飙升，压力显现：担保隔夜融资利率（SOFR）等关键短期利率持续走高，甚至创下美联储加息周期外最大单日涨幅，表明市场流动性紧张。尽管月末压力有所缓解，但利率仍高于关键政策基准。

🏛️ 美联储面临提前干预的压力：尽管美联储已宣布12月停止缩表，但持续的融资成本压力可能迫使央行在停止缩表之前就出手支撑市场流动性。华尔街分析师认为，市场可能很快会迫使美联储做出反应。

📊 准备金水平下降与政策分歧：银行准备金已降至2.8万亿美元，为2020年9月以来最低。美联储内部在何时以及如何增加准备金方面存在分歧，部分官员倾向于维持尽可能小的资产负债表，而另一些则认为需要增加准备金以应对市场扭曲。

📈 市场脆弱性与历史对比：分析师认为，当前货币市场对隔夜融资利率压力的脆弱性可能比2019年更甚，大型对冲基金的国债多头头寸和回购融资使用规模均大幅增加。美联储可能需要采取类似2019年向市场注入大量流动性的措施来缓解压力。

货币市场的紧张态势可能持续至11月。华尔街分析师指出，随着融资成本持续居高不下，美联储面临的压力正在加剧，甚至在下月停止缩表之前，就可能需要出手支撑流动性。

市场刚刚度过波动剧烈的一个月：以国债抵押借贷成本为基准的担保隔夜融资利率（SOFR）上周五飙升18个基点，创下2020年3月以来美联储加息周期之外的最大单日涨幅。尽管随着月末压力缓解，SOFR周一有所回落，但仍高于联邦基金利率等关键政策基准。银行间相互借贷的隔夜回购市场其他短期利率，也持续交易在美联储管理利率之上。

“美联储已经来不及应对，他们似乎有些手忙脚乱，”美国银行美国利率策略主管马克·卡巴纳（Mark Cabana）表示，“12月1日是他们能达成的唯一折衷方案。我怀疑市场将很快迫使他们做出反应。”

由于近期融资压力加剧，美联储上周宣布将于12月停止缩减国债持有规模，结束长达三年的量化紧缩努力。货币市场流动性持续枯竭，原因在于夏季以来大量政府发债吸引了市场资金流出，而美联储却仍在持续紧缩其资产组合。

美国银行原本预期美联储会在10月底结束量化紧缩并立即开始购买资产以扩张资产负债表。卡巴纳指出，缺乏此类措施表明美联储内部存在“分歧观点”。美联储主席鲍威尔上周表示“在某个时点”美联储将开始逐步增加准备金，以跟上银行体系和经济规模，但未给出具体时间表。其他美联储官员则主张央行应维持尽可能小的资产负债表。

美国银行策略师认为美联储过度抽走了准备金，使其降至仅能被视为“充足”的水平——这是缓冲市场扭曲所需的最低限度。最新数据显示，银行准备金已降至2.8万亿美元，为2020年9月以来最低水平。

达拉斯联储主席洛根上周五表示，如果回购利率持续高企，美联储将需要购买资产。她补充说，对看到三方回购利率超过联储常备回购便利利率感到失望。该便利工具允许合格机构以国债和机构债抵押借入现金，近几周使用频率明显上升，周一再次被动用。

拥有纽约联储市场部门二十余年工作经验的洛根还主张，美联储应让货币市场利率平均水平接近或略低于准备金余额利率。

上周五，SOFR较准备金余额利率高出32个基点，创2020年以来最大利差，周一回落至4.13%，但仍高于目前3.9%的准备金余额利率和有效联邦基金利率——政策制定者上周将后者下调25个基点至3.75%-4%区间。与回购交易挂钩的另一基准——三方一般抵押品利率也维持在4%以上，自10月以来持续高于管理利率。

SMBC日兴证券美国公司利率策略师约瑟夫·阿巴特（Joseph Abate）周二在报告中指出，三方市场的压力可能比公布利率所显示的更为严峻，呼吁美联储采取“更积极”行动，包括购买国库券。

“我们怀疑市场对隔夜融资利率压力的脆弱性可能比2019年更甚，”他写道，并指出大型对冲基金的国债多头头寸比六年前高出约1万亿美元，回购融资使用规模也近乎翻倍。2019年，回购利率飙升后，美联储向市场注入了5000亿美元。

华尔街策略师建议，此次可能需要采取类似2019年的行动来缓解国债结算期或关键支付日的压力。BNY宏观策略师约翰·维利斯（John Velis）表示：“如果这种融资市场压力持续，利率在相关美联储利率上方逐步攀升，我们认为临时性公开市场操作并非不可能。”

编辑/Rocky