高通 (QCOM.US) 将于美东时间11月05日盘后发布财报，2025Q4预计实现营收107.40亿美元，同比增加4.84%；预期每股收益2.33美元，同比减少9.92%。

上述数据使用的会计准则为US-GAAP。

高通即将发布新一季度财报，市场对这份成绩单的关注，早已跳出传统的手机芯片业务范畴 —— 从突然提速的 AI 服务器布局，到苹果合作的短期红利与长期隐忧，再到非手机业务的增速换挡，每一个方向都藏着影响其估值逻辑的关键变量。尤其是当前市场对高通的增长预期偏低，长期估值低于行业平均，若财报能在核心领域给出超预期信号，很可能成为估值修复的契机。

一、AI 服务器：提前入场的 “惊喜”，藏着待解的细节难题

上周高通突然抛出的 AI200/AI250 机架级推理系统，算是给市场投了颗 “惊喜弹”—— 不仅正式宣告进军数据中心 AI 市场，还把量产时间定在 2026-2027 年，比之前预期提前了一年多，首批客户华硕 HUMAIN 更是计划从 2026 年起部署 200 兆瓦的系统，看起来开局势头不错。但热闹背后，不少细节还没理清，这些 “模糊地带” 恰恰是投资者最该盯紧的。

首先是订单与生态的不确定性。目前除了华硕 HUMAIN，其他客户的订单情况、生态合作伙伴的具体信息都没披露，甚至连 AI200/AI250 的核心规格都语焉不详。要知道，数据中心 AI 市场可不是光有硬件就行，生态协同和客户信任度至关重要，高通作为后来者，能不能快速拓展客户、搭建起足够成熟的生态，直接决定了这块业务的增长天花板。

其次是收购 AlphaWave 的审批风险。这笔 24 亿美元的收购对高通 AI 业务至关重要，毕竟 AlphaWave 的技术能补全其在高速互联等领域的短板，但交易还得过中国反垄断这一关。如果审批延迟或受阻，很可能打乱 AI 服务器业务的推进节奏，所以管理层在财报里能不能就交易完成时间（尤其是 2026 年能否按计划落地）给个明确说法，会直接影响市场对该业务的信心。

具体到财报关注点，有四个维度不能漏：一是 2026-2027 年的营收增长时间表，比如每年预计贡献多少收入，增长曲线如何；二是 AI 服务器业务的毛利率，对比高通核心的 QCT（半导体业务）平均水平，是高是低？这关系到整体盈利质量；三是除了华硕，有没有新客户或试用案例落地，哪怕是小批量合作，也是生态拓展的积极信号；四是软件堆栈的成熟度，以及总拥有成本（TCO）和英伟达、AMD 的对比 —— 毕竟客户选产品，不光看性能，还得算长期投入，高通能不能在成本上占优，会影响其市场竞争力。

二、手机业务：iPhone 17 的短期红利，难掩苹果自研的长期风险

手机业务仍是高通的基本盘，这季度的表现主要看 “短期利好” 和 “长期隐忧” 的平衡。短期来看，iPhone 17 系列的热度很可能给高通带来实打实的增量 —— 据报道，除了 iPhone Air，其他机型都用了高通的调制解调器，而假日季期间 iPhone 17 预计能实现两位数同比增长，这对高通的手机芯片销售和授权业务都会有正向拉动。

更关键的是，这份增量可能比之前预期的更足。上季度管理层还预测，手机业务收入环比增长 5% 主要靠安卓骁龙新品，苹果业务收入会环比下降，但现在看，随着 iPhone 17 的备货和销售超预期，苹果业务收入大概率能实现环比增长，相当于给手机业务多添了一份支撑。

但短期红利背后，长期风险一直没消失 —— 苹果还在咬牙推进自研调制解调器。目前高通和苹果的供货协议到 2026 年到期，一旦苹果自研调制解调器成熟，很可能会逐步替代高通，抢占市场份额。所以这季度除了看短期业绩，更要关注三个问题：一是假日季安卓和苹果业务的季节性平衡，比如两者分别贡献多少收入，会不会出现某一方大幅拖累的情况；二是 2026 年上半年手机市场的展望，尤其是安卓阵营的需求会不会疲软，毕竟这关系到明年的基本盘；三是苹果有没有更新 2026 年后的调制解调器计划，哪怕是零星的技术进展或合作变动，都是影响长期合作的重要信号。

三、非手机业务：汽车增速换挡，PC / 物联网仍在 “试错期”

非手机业务是高通未来增长的重要抓手，但这季度不同板块的表现分化明显，一边是汽车业务从高速增长转向稳定，一边是 PC 和物联网还在摸索中，考验着管理层的运营能力。

先看汽车业务。上季度汽车收入同比增 21%，创了历史新高，但和之前的高速增长比，增速确实慢下来了 —— 这背后是业务逻辑的转变，从之前消化积压订单，转向常态化的稳定增长。对投资者来说，重点不是纠结增速降了多少，而是看两个点：一是 2026 年的收入节奏，比如每个季度预计增长多少，会不会有大的订单落地；二是设计中标的实现情况，毕竟汽车芯片从设计中标到实际交付有周期，现在的中标量直接影响未来 1-2 年的收入，要是中标情况超预期，就是长期增长的利好。

再看 PC 和物联网。PC 业务里，骁龙 X 系列的战略重要性没减，但市场需求的方向有点 “偏”—— 企业采购更多是为了淘汰 Windows 10、更新设备，而不是因为 AI 驱动的换机需求，加上 Arm PC 生态还在快速发展，软件兼容性、OEM 厂商的合作拓展都还没到成熟阶段，这让高通在 PC 领域的推进比预期更难。

物联网业务也面临类似问题，尤其是消费计算子领域，受 PC 需求疲软的影响，增长压力不小；工业和网络领域虽然相对稳健，但整体还没形成足够强的增长引擎。不过管理层上季度还维持着 2029 财年非手机业务收入 220 亿美元的预期，说明对长期方向有信心。财报里需要重点关注：PC 的实际销量、软件兼容性有没有突破（比如更多主流软件适配骁龙 X）、OEM 合作是不是在扩大；物联网各子细分市场的表现，尤其是工业 / 网络领域能不能对冲消费计算的疲软，还有这些业务的毛利率有没有保障措施 —— 毕竟非手机业务要贡献长期增长，盈利性可不能拖后腿。

整体来看，这季度高通的财报看点密集，AI 服务器的细节、手机业务的短期与长期平衡、非手机业务的增长质量，每一个都可能成为影响估值的关键。尤其是 AI 战略的具体计划，要是管理层能给出清晰的推进路径和超预期的客户 / 生态进展，很可能打破市场对其 “增长乏力” 的刻板印象，成为估值修复的关键推手。