星巴克中国业务控股权花落博裕资本，标志着星巴克寻找本地合作伙伴的过程告一段落。这家美国咖啡连锁巨头也借此卸下部分经营重担，以合资企业身份参与激烈的中国咖啡市场竞争。
星巴克星期二（11月4日）宣布与中国另类资产管理公司博裕资本达成战略合作，成立合资企业共同运营星巴克中国。博裕持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权，并继续作为星巴克品牌与知识产权的所有者和授权方，向新成立的合资企业进行授权。
定价上，博裕资本以约40亿美元（下同，52.2亿新元）的企业价值（不计现金与债务）收购相应股权，双方预计交易将在获得必要的监管批准后，于明年3月前完成。另据彭博社消息，博裕也正与银行洽谈约14亿美元贷款，以支持这项交易。若交易最终完成，将成为今年中国最大规模的杠杆收购交易之一。
有中国网民认为，博裕的股权收购捡了个便宜。因为按照40亿美元占股六成折算，星巴克中国业务估值仅67亿美元，与星巴克自身估算的中国业务估值超130亿美元有差距。
但据星巴克新闻稿，星巴克中国130亿美元的估值综合了出售股权所得、星巴克在合资企业中的持股比例，以及未来十年或更长时间内持续给星巴克支付的授权经营收益。
因此，星巴克通过这笔交易保留了品牌和股权、锁定了现金、又可继续收取授权费，实现了“轻资产参与”，并不吃亏。
另有分析指出，博裕资本也没捡便宜——要在中国整体消费信心偏弱、市场竞争激烈的环境下主导星巴克咖啡的运营，是高风险高投入的生意。
星巴克卸下重担
1999年在北京开设首家门店以来，星巴克在中国已有逾8000家门店，中国市场贡献了公司约8%营收，仅次于美国市场。但与其他西方品牌一样，星巴克在中国面临大量新兴本土品牌冲击，以及中国消费者近年来对外国品牌认可度下降的挑战。
欧睿国际数据显示，星巴克在华市场份额已从2017年42%的峰值，下滑至2024年的14%。中国本土品牌瑞幸咖啡以35%的市场份额登顶，成立不到五年的库迪咖啡也有12%的占有率。
2024财年星巴克中国新增790家门店，创历史新高，但营收同比下降1.4%，同店销售额和平均客单价，都同比下降8%。
星巴克中国的主要竞争对手瑞幸，在中国已经有超过2万6000家门店。图为上海静安区的一家瑞幸咖啡门店。（法新社）
面对市场上低至9.9元（人民币，下同，1.82新元）甚至6.6元的连锁咖啡，以及大街小巷的精品咖啡，星巴克需要加大投入以保证营收规模和品牌。金融服务公司BTIG分析师萨莱（Peter Saleh）估计，星巴克每年在中国投入逾4亿美元，占其总资本支出的约20%至25%。
《华尔街日报》指出，由于在华经营变得极具挑战，一些投资者很久之前就希望星巴克能出售中国业务。2024上半年，时任星巴克CEO纳思瀚就提出过引入外部投资者。
如今找到中国合伙人，是星巴克在中国市场遇到增长瓶颈后一次重大的战略调整，同时为自己保持了潜在收益增长机会。星巴克星期一表示，与博裕资本的合作是“一个重要的里程碑”，象征星巴克在中国长期发展的计划。
博裕的资源和挑战
对投资者而言，星巴克仍然是优质标的。一方面中国咖啡与茶饮市场规模庞大且持续增长；另一方面，与已经有2万6000家门店的瑞幸相比，星巴克中国的门店仍远未饱和，下沉市场扩张潜力巨大。在售价高于多数连锁品牌的情况下，星巴克仍保持增长势头，显示其品牌溢价能力与经营韧性。
从财务角度上看，连锁咖啡是高现金流生意，银行愿意放贷，对机构投资者也意味着可观的杠杆空间。再加上今年来星巴克中国调整运营策略，包括开设免费“自习室”，推出更多无糖饮品和创新茶饮，下调多款饮品价格等，带动营收重回增长轨道，今年前两个季度销售额分别上升5%和8%，也吸引更多关注。
小红书网民晒出的“星巴克自习室”图片。（互联网）
今年6月，星巴克中国向潜在投资者进行路演。界面新闻报道，参与竞购者达到30多家，报价达到星巴克中国2025年预计息税折摊前盈利（EBITDA）的10倍乃至15倍。到了9月，博裕资本、凯雷集团、红杉中国、春华资本和殷拓集团入围最终轮竞购。
博裕资本是其中最有实力和野心的机构之一，它在中国的广泛人脉与资源显然是星巴克的重要考量因素。
公开信息显示，博裕联合创始人包括已故中国前最高领导人江泽民之孙江志成、已故前TPG合伙人马雪征、香港资深投资人童小幪，以及中国平安保险公司前总经理张子欣。早期出资人包括淡马锡控股和李嘉诚基金会，是既有人民币也有美元的双币基金。
博裕专注私募股权、二级市场、房地产和基建，以及风险投资四大业务，资产管理规模超过300亿美元。公司投资对象包括阿里巴巴、蚂蚁金服、小红书、宁德时代、药明康德、蜜雪冰城和希音等，投资领域横跨互联网、金融、教育、医药、消费，也布局物流仓储、跨境电商、数据中心等业务。
今年上半年，博裕资本收购高端商场北京SKP约45%股权，并控股中国领先的智慧物业运营商金科服务。彭博社指出，博裕在商业地产和物业管理方面的专长，能帮星巴克优化和扩展门店网络。
位于北京CBD区域的SKP商场聚集大量奢侈品牌。今年上半年，博裕资本收购SKP约45%股权。（互联网）
星巴克和博裕联姻的一个核心目标，是把门店数量从8000家扩张到2万家。星巴克董事长兼首席执行官倪睿安（Brian Niccol）说：“博裕在本地市场的经验与专长，将有力加速星巴克在中国市场，特别是中小城市及新兴区域的拓展。”
不少中国网民则期待星巴克“国有化”后能更平价。有网民说：“如果（星巴克）不能从30块降到9块9，我还是去喝瑞幸吧。”
艾媒咨询数据显示，2025年上半年，“质价比”成为62%咖啡消费者的首要选择标准。市场规模增长也更多来自中低端市场贡献。2024年中国咖啡市场2000亿元规模中，15元以下价格带占比达45%，而30元以上高端市场占比从28%萎缩至19%。
价格调整有利于营收增长，但星巴克仍要维持自身定位。博裕合伙人黄宇铮在新闻稿中的表态，说明了博裕的立场：“26年来，星巴克在中国成功塑造了标杆性的高端品牌形象，与顾客建立了深厚情感。我们既认同这一品牌的持久生命力，也看到了为中国消费者带来更创新、更本土化体验的巨大机遇。”
上海CTR市场研究董事总经理虞坚向彭博社指出，博裕必须在“坚持高端定位”与“应对价格竞争”之间取得平衡，否则可能削弱在中国的长期盈利能力。
界面新闻则在报道中分析，博裕有能力让星巴克变得更像一家中国公司。例如，博裕可以通过深度参与阿里巴巴和蚂蚁集团投资的经验和资源，优化星巴克的门店、提升APP体验，打通会员体系，也能通过住宅和写字楼资源，帮星巴克拿下更好的位置等。
也有人担心，变成中国企业可能意味着星巴克要“卷起来了”，“担心星巴克员工追求出餐快，变得暴躁。”
无论怎么改变，时代都已和26年前不同。星巴克不再是启蒙中国咖啡市场的老师，如今它需要在一个由本土品牌与资本主导的市场，学习如何以中国方式做生意。
