💰 营收超预期，驱动力来自IT托管与运营服务：公司第三季度营收达到30.98亿沙特里亚尔，显著超出市场普遍预期。其中，IT托管与运营服务板块表现尤为突出，营收环比增长18%，同比增长35%，这得益于其产品竞争力和外包及业务流程外包整合带来的协同效应。私营业务板块的营收贡献也在增加，占集团营收的23%，部分弥补了政务相关营收的波动。

📊 盈利能力稳健，成本控制是关键：尽管运营费用略高于预期导致毛利率有所下降，但公司的息税折摊前利润（EBITDA）为5.21亿沙特里亚尔，略高于预期，并且息税折摊前利润率处于公司2025财年14%-18%指引范围的高端。为维持盈利能力，公司需关注成本管理，以应对潜在的成本压力。

📈 核心业务增长可期，未来营收确认值得关注：核心信息和通信技术服务营收保持了稳健的增长，环比增长2%，同比增长7%。公司预告部分重要里程碑项目将在2025年第四季度带来更强的营收确认，这为未来的营收增长注入了积极预期。同时，报告中提到的“项目执行导致了改善的营收确认与相对滞后的客户账单开具及收款之间出现阶段性差异”，提示了在关注营收增长的同时，也需要密切关注现金流的动态。

⚠️ 风险提示与应对策略：公司面临的主要风险包括竞争加剧、产品扩张速度、地缘政治以及外汇波动。这些风险可能对公司的未来发展构成挑战，需要公司制定有效的应对策略，例如通过技术创新、市场拓展、风险对冲等方式来规避和化解潜在的负面影响。

我们认为公司2025年第三季度业绩偏利好。公司录得营收超一致预期，主要得益于为公司IT托管与运营服务业务板块的强劲表现；但经调净收入低于一致预期，主要受超预期成本拖累。公司录得息税折摊前利润率保持稳健，且处于其2025财年指引范围内，我们预计公司将在管理层简报会上重申此指引。 　　点评 　　营收远超预期：公司营收达30.98亿沙特里亚尔，优于一致预期。私营业务板块是营收增长的主要驱动力，在2025年前三季度占集团营收的23%（2025年上半年为25%），一定程度上替代了政务相关营收的份额。公司运营费用略高于预期，导致公司毛利率为22.8%（2025年第二季度为25%，2025年第一季度为21.8%），低于一致预期。尽管息税折摊前利润为5.21亿沙特里亚尔，略高于一致预期，但其息税折摊前利润优于市场预期，并处于公司2025财年14%-18%的息税折摊前利润率指引范围的高端。净收入为4.17亿沙特里亚尔，低于一致预期，而天课税支出的增加被非核心项目亏损的减少所部分抵消。公司还指出，"项目执行导致了改善的营收确认与相对滞后的客户账单开具及收款之间出现阶段性差异"，这对现金流产生了影响。 　　IT托管与运营服务强劲增长：公司的IT托管与运营服务营收环比增长18%，同比增长35%，得益于公司托管服务产品力，以及其外包和业务流程外包整合带来的协同效应。 　　核心信息和通信技术服务营业改善：公司的核心信息和通信技术服务营收环比增长2%，同比增长7%。公司表示，一些里程碑项目将在2025年第四季度带来更强的营收确认。 　　风险提示：1.竞争加剧，2.产品扩张速度，3.地缘政治风险，4.外汇影响