得益于零售营收与利润率的稳健增长、非燃油业务利润率的持续强劲表现，阿布扎比国家石油分销公司各分部的表现均优于预期，带动公司经调净收入远远领先一致预期。有鉴于此，我们预计该公司2025年第三季度业绩将受到市场高度认可。该公司还再次上调新站点指引，并计划今年增设更多电动汽车充电桩，同时重申资本支出指引与股息政策。该公司再次强调将聚焦业务中的人工智能/数字化进程。我们认为，此举反映了该公司持续的效率提升与稳健的利润率表现。阿布扎比国家石油分销公司仍是一家具有差异化特色、高增长优势的公司，受益于阿联酋、埃及和沙特阿拉伯的稳健经济增长与消费增长。 点评 净利强劲，超出预期：阿布扎比国家石油分销公司2025年第三季度录得营收93.26亿迪拉姆，高于市场一致预期的87.67亿迪拉姆，主要得益于旗下大部分零售分部的增长（零售总营收季环比增长6.7%）。非燃料业务营收占集团总营收的7.0%（2025年第二季度为7.4%，2025年第一季度为7%），毛利率为19.3%（2025年第二季度为19.5%，2025年第一季度为19.1%），而市场一致预期为19.6%。2025年第三季度息税折摊前利润率为12.5%（2025年第二季度为12.4%，2025年第一季度为11.9%），而市场一致预期为12.7%。净收入为8.11亿迪拉姆，而市场一致预期为7.05亿迪拉姆。该业绩表现得益于零售分部和商业分部的强劲息税折摊前利润表现，其中商业分部的息税折摊前利润率为12.0%（2025年第二季度为12.8%，2025年第一季度为11.1%）。已动用资本回报率为33.5%（2025年第二季度为30%，2025年第一季度为31%）。净债务/息税折摊前利润为0.58倍（2025年第二季度为0.8倍，2025年第一季度为0.7倍）。该公司还修正了旗下资产的使用寿命估计值，由此将导致2025财年的折旧费用减少9,090万迪拉姆。 非燃料业务利润率持续强劲：该公司零售非燃料业务的营收占零售总营收的近10%，但其利润率位列第一。非燃料业务毛利率总体保持在50%以上，其中2025年第三季度为54.8%（2025年第二季度为54.4%，2025年第一季度为56.5%）。我们预计该趋势将在中期内持续，甚至有望进一步改善。 2025财年新站点指引再次上调：2025年第三季度，该公司已新增85个站点，主要位于沙特阿拉伯（2025年第二季度新增24个站点，2025年第一季度新增20个站点），目前共计977个站点（2025年第二季度末为939个站点）。该公司将2025财年的指引上调至新增90-100个站点，其中沙特阿拉伯占80-90个（此前为新增60-70个站点，其中沙特阿拉伯占50-60个）。该公司目前拥有368个超级/快速电动汽车充电桩。根据公司指引，今年将增设180个电动汽车充电桩（之前为100个）。 资本支出符合2025财年指引：总资本支出为2.8亿迪拉姆（2025年第二季度为1.97亿迪拉姆，2025年第一季度为2.95亿迪拉姆），目前进度约占2025财年2.5亿至3亿美元指引的70%-85%。 重申股息展望：该公司重申其股息政策，即在截至2030财年的期间内，派发7亿美元或至少75%的净利润（以较高者为准）），并将从2026年第一季度开始按季度派发股息。 风险提示：1.石油产品需求下降，2.消费需求下降，3.可比数据有限
