核心观点 1.新股：打新市场全面回暖，“A+H”上市持续升温 沪深两市IPO逐步常态化，网下打新市场显著回暖。从网下打新市场看，2025年以来，在新股首日表现持续亮眼和首发募资额明显提升的共同驱动下，打新收益较2024年同期出现大幅提升。截至2025年9月30日，2025年前三季度A类单账户顶格申购打新收益由2024年同期的430亿元上升至777亿元，同比增长80.5%；3亿规模A类账户打新收益率达1.8%，较2024年同期的1.2%明显提升。 北交所打新热情高涨，赚钱效应明显提升。随着北交所新股发行PE的下降、新股质地的提升以及二级市场的回暖，2025年以来北交所新股首日涨幅持续亮眼。截至2025年9月30日，北交所2025年前三季度新股平均首日涨幅高达339.64%。新股首日涨幅的明显提升为北交所网上打新带来显著赚钱效应，2025年前三季度北交所顶格申购网上打新收益合计超30万元。同时，良好的赚钱效应也带动了北交所打新热情的提升。截至2025年9月30日，2025年前三季度北交所新股平均有效申购户数达56.3万户，较2024年同期同比增长182.8%；平均网上冻结资金高达6079亿元，较2024年同期同比增长320.37%。 政策+市场+企业三方合力，“A+H”上市持续升温。在内地和香港两地监管政策支持、港股二级市场回暖和企业国际化战略的多重驱动下，2025年港股市场迎来“A+H”上市热潮。截至2025年9月30日，2025年以来已有12家A股上市公司成功登陆H股；此外还有66家A股上市公司新提交转H股的申请；且这些企业主要来自电子、电力设备、医药、计算机、机械等新质生产力行业。 2.“并购六条”成效显著，并购重组向“新”而行 政策：监管机构与地方政府暖风频吹，开启新一轮并购政策周期。2024年9月24日，“并购六条”提出要进一步强化并购重组资源配置功能，开启新一轮并购重组政策放松周期。随后，深圳、上海、广州、北京等地方政府均单独发文支持企业并购重组。 市场：产业整合与科技创新双向发力，推动新一轮并购重组浪潮。“并购六条”后并购重组市场活跃度显著提升，“并购六条”落地一年以来累计新披露交易已达163起，数量较“并购六条”前一年实现翻倍以上增长。从发展趋势看，“并购六条”后并购重组市场以产业整合和新质生产力并购为主导。一方面，“并购六条”落地一年以来产业并购占比近七成。另一方面，以电子行业为代表的硬科技行业正引领新一轮并购浪潮，科创板并购重组活跃度显著提升。 3.风险提示：IPO政策变动，并购重组政策变动等。
