在2025年短视频行业竞争白热化的背景下， 快手-W (01024.HK) 作为“老铁经济”的代表，正迎来战略转型的关键节点。
公司于2021年上市初期市值曾攀升至超1.75万亿港元峰值，成为资本市场瞩目焦点，但随着全球资本周期调整，市值一度回落至2000亿港元以内，而2025年以来，公司股价年初至今涨幅超过80%，在港股明星科网股概念中仅次于京东健康、阿里巴巴、腾讯音乐。
股价上涨源于快手蹚出了一条AI商业化之路，站在AI投资热度高涨的当下，如何看待快手的估值？是否具有长期配置价值？短期有哪些估值催化因素？期权策略如何把握？
快手业务解析：短视频内容生态进入成熟阶段，广告与电商核心业务稳健，AIGC第二曲线崛起
快手的核心业务以短视频内容生态为核心，收入中广告业务占比超一半。2025年Q2，快手总收入350.5亿元，同比增长13.1%，经调整净利润56.2亿元，同比增长20.1%。公布财报同时，快手宣派每股0.46港元特别股息，总额约20亿港元，这是快手上市以来首次派息。
从收入拆分来看：直播、广告、其他收入分别占29%、56%、15%。其他收入主要为电商佣金（占比超80%）、游戏和可灵AI收入。
从成本结构看，快手销售成本占比从44.7%降至44.3%，运营效率略有提升。同时，研发投入持续加码，Q2研发开支34亿元，同比增长21.2%。
短视频内容生态用户规模小于抖音，但粘性较高
短视频内容生态方面，快手以老铁文化为标签，早期用户大量来自三四线及以下城市，更青睐真实、接地气的内容和互动方式。平台机制方面，快手的普惠算法和去中心化的流量分配机制，使得普通用户和中小创作者也能获得更多展示和关注。
2025年上半年，公司日活跃用户（DAU）达4.09亿，从用户增长来看，DAU同比仅增长3.4%显示快手在用户规模扩张上已进入了相对成熟阶段。
相较抖音的DAU超7亿，快手用户规模虽小，但粘性极高。2025年上半年，快手用户日均使用时长126.8分钟，日均搜索次数同比增长20%至7.3亿，平台对存量用户的吸引力并未减弱。
直播业务：目前进入成熟期，客单价上涨
直播业务收入主要来自于主播直播打赏，目前进入成熟期。2024年公司整治平台生态，导致收入下滑，2025年Q2直播收入100亿元，同比增长8%。
广告作为快手主业的核心支柱，2025年Q2企稳回升，广告加载率相对抖音仍有追赶空间
快手2025年Q2线上营销服务收入同比增长12.8%至约176亿元，增长率较一季度实现提升。
据国信证券测算，快手的广告加载率约9%，与抖音的广告加载率约15%相比，快手仍有较大追赶空间。
电商业务继续保持增长，泛货架电商占比超30%
2025年上半年电商GMV同比增长17.6%至3589亿元，相较于过去30%以上的高增速有所放缓，但快手泛货架电商占比超32%，这意味着快手正在从单纯的直播带货模式向更多元化的电商生态转型。618期间快手泛货架电商商品GMV同比增长超50%，搜索电商GMV同比增长超140%，显示这一战略转型效果显著。
据国信证券测算，截至2025年H1，快手月下单用户渗透率(MAC/MCU)为19%，而同期抖音为25%-30%，渗透率仍有提升空间。
可灵AI收入快速增长，AIGC第二曲线崛起
可灵AI2025年二季度收入超2.5亿元，远高于一季度的1.5亿元。快手还将2025年全年可灵收入指引上调至1.25亿美元，较此前预期翻倍。
多家投行认为，快手对可灵给出的盈利指引仍过于保守。摩根大通表示，尽管这一指引暗示下半年增长相对温和，但可灵的收入确认存在延迟，二季度实际现金收款可能超过3亿元。
可灵AI是否能撑起快手崭新叙事？高盛：快手处于AI视频全球顶尖水平
2025年以来，快手已将AI视为突破增长瓶颈的关键引擎。
2025年4月快手成立可灵 AI 事业部，这是快手时隔三年唯一成立的事业部。4月15日，快手推出可灵2.0，首次展现出多模态编辑的能力；5月29日，推出可灵2.1，进一步强化对复杂指令的理解力。
在8月底的快手光合大会上，快手披露可灵AI目前在全球拥有超过4500万创作者，产品自发布以来迭代升级30余次，累计生成超2亿个视频和4亿张图片。自4月可灵2.0版本上线以来，其月度付费流水已稳定在1亿元以上，并且海外用户贡献了70%的收入。公司将2025年资本开支预期从100亿元上调至120亿元，其中可灵业务的资本开支翻倍。
快手向市场表明，公司的战略正全面向AI倾斜。
可灵AI 2.5 Turbo不仅在性能上跻身全球第一梯队，还通过成本降低30%显著提升商业化潜力。
9月23日，快手发布最新的"可灵AI 2.5 Turbo"模型，公司介绍称，该模型在文本响应、动态效果、风格一致性和美学质量等方面取得了实质性改进。尤其值得注意的是，在高质量模式下(1080p)，新模型生成5秒视频的价格仅为25点，比2.1版本便宜近30%。
官网显示，可灵 2.5 Turbo模型跟Veo 3 Quality、Veo 3 Fast、Seedance 1.0、Seedance 1.0 mini等模型进行了效果对比，可灵 2.5 Turbo的效果表现超过了所有其他模型。
全球视频制作市场年规模达1400亿美元，快手管理层预计AI能够覆盖其中20%-30%的市场份额，长期来看这一比例可能达到50%。
高盛在最新研报中称，快手发布的"可灵AI 2.5 Turbo"模型在保持顶级性能的同时实现了近30%的成本削减，快手成为全球AI视频生成领域的顶尖玩家。
高盛预测，可灵AI的年度收入将从2025年的1.54亿美元增长到2027年的3.65亿美元，年增长率将在2026年达到62%，2027年为46%。
除了可灵AI带来的直接收入之外，AI还对快手核心业务进行赋能。
快手在2025年上半年推出新一代基于AI的端到端推荐模型OneRec，目前25%的流量运行在这一新系统上。管理层观察到显著改善效果：总使用时长提升1%，本地服务搜索点击率提升5%，电商搜索GMV提升4.5%。
在广告推荐方面，当使用AI理解广告内容时，快手内部AB测试显示推荐效果提升8个百分点。通过将用户行为与AI模型关联，客户投诉率下降20%。OneRec的成本也远低于之前基于漏斗的推荐模型。OneRec仍处于迭代阶段，管理层预计很快将承载50%-60%的流量。
估值讨论、技术分析及短期催化剖析：短期回调至强支撑附近，Q4或迎业绩与事件双催化
近期快手股价在70-80港元区间波动，总市值约3200亿港元，动态PE约18倍，处于历史低位。
目前快手PE偏低的主要原因在于市场仍将其看作短视频赛道的公司，低估其AI业务潜力。快手8月初在其app本地服务界面上线“外卖”入口，市场对快手进入外卖行业也存在担忧。但快手采用的是以聚合为中心的轻资产模式。摩根大通认为，这种轻资产业务模式可最大限度地减少前期投资，并可能通过收取流量入口服务佣金为快手带来额外变现机会。
技术面分析显示，短期调整压力犹存，筹码支撑强劲。近期股价形成均线死叉，10日均线下穿跌破20日均线、30日均线及60日均线，公司股价仍在200日均线上方，表明长期趋势良好；若跌破可能测试新的支撑位。
斐波那契回撤显示，回撤线从前低5月47港元拉至近期高点93港元，当前价格运行在38.2%回撤位75-50%回撤位70港元附近，构成中期调整支撑区域。从筹码来看，当前筹码平均成本为71港元，70%筹码位于60.6-78.6港元区间，目前价格跌至前期震荡形成的筹码密集区附近，支撑较为强劲。如果若股价稳守区间上方，则有重新挑战新高可能。
Q4公司或迎业绩与事件双催化。根据朝阳永续季度业绩前瞻数据：预测公司Q3营业收入351.74-353.96亿元，同比增长13.0%-13.7%；预测净利润41.71亿元，同比变动27.6%。叠加“双十一”电商旺季，电商GMV与内循环广告收入有望超预期增长。
期权策略：期权市场提供低成本埋伏机会
2025年10月，快手IV约25%-30%，低于HV，买权成本低。
若投资者看好快手价值，可考虑小仓位单腿Call。若想降低成本，也可考虑构建牛市价差，买入略高于当前股价Call，卖出行权价较高于当前股价的Call。财报前布局，IV提升可获额外时间价值；双十一后若GMV超预期，股价弹性放大，也可实现比正股更高的收益率。
若投资者认为快手短期股价可能继续盘整，可考虑卖put，若未来股价下跌可低价接货，若股价小幅震荡则获取额外期权费收入。
若投资者认为快手股价可能仍有下跌空间，目前持有快手希望对冲风险，可考虑买put。
总结来看，作为国内最早一批专注于短视频领域的科技公司之一，快手主业所处的短视频赛道已进入成熟期，随着可灵AI 2.5 Turbo在性能上跻身全球第一梯队，AIGC正成为快手第二增长曲线。
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风险提示：期权是一种合约，赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利，但不承担义务。期权的价格受多种因素影响，包括标的资产的当前价格、行使价、到期时间和隐含波动率。隐含波动率反映了市场对期权未来一段时间内的波动预期，它是由期权BS定价模型反推出来的数据，一般将它视为市场情绪的指标。当投资者预期更大的波动性时，他们可能更愿意为期权支付更高的价格以帮助对冲风险，从而导致更高的隐含波动率。交易员和投资者使用隐含波动率来评估期权价格的吸引力，识别潜在的错误定价，并管理风险敞口。
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编辑/doris
