📈 2026年市场趋势展望：文章认为，2025年启动的牛市将从“资产重估”阶段过渡到2026年的“盈利修复”阶段，整体呈现“低斜率慢牛”的特征，而非短暂的“尖顶短牛”。在“资产重估”之后，市场可能经历一个平稳过渡期，随后进入由盈利增长驱动的持续慢牛行情。证券化率的稳态中枢预计将继续上移，这得益于政策提升资本市场参与度、地产资产的替代效应以及中长期资金的流入。

📊 DDM模型解析市场动能：从DDM模型（股息贴现模型）来看，盈利端（分子）预计在2025年底或2026年初触及底部并开始“厂”字型复苏。财政政策将边际发力，地方政府将积极自救，中央财政支出也将有所增加。海外市场方面，预计2026年美联储可能大幅降息，但全球债务问题和贸易竞争可能带来不确定性，因此强调“以我为主”的策略。制度红利将为市场提供流动性支持，为“制度牛”奠定基础。

🚀 结构与因子投资的重要性：本轮牛市的主线是“科技为先”，得益于其相对盈利优势、海外映射以及全球半导体周期的共振。然而，随着市场从“估值牛”演变为“慢牛”，投资策略将从行业Beta转向因子投资。在2026年，业绩期内盈利因子（如盈利增速的边际变化、盈利增速、营收增速）的有效性将最强，从年度有效性来看，营收增速、盈利增速、ROE、ROIC等也是关键。同时，红利风格在2026年的表现预计将优于2025年。

💡 行业配置建议与风险提示：文章建议的行业配置包括：科技成长（算力、存储、软件、半导体等）、受益于PPI改善和反内卷的顺周期行业（有色、化工、光伏等）、具有全球竞争力的出海相关行业（汽车、电子、风电等），以及内需结构转型和消费复苏领域（汽车、服装、零售等）。主要的风险提示包括宏观政策的超预期变动、全球流动性恶化以及地缘政治风险。

核心观点 　　1.2026年：从“资产重估”到“盈利修复”，2026年前后更可能是“低斜率慢牛”而非“尖顶短牛” 　　2025年开启的“资产重估”牛市的空间与节奏：①空间上，证券化率为判断指数牛/估值牛空间较为有效的参考指标，证券化率到1.1倍之前，仓位仍是胜负手。②节奏上，在“资产重估”后，我们认为2026年前后更可能出现“平顶过渡至慢牛延续”，而非“尖顶短牛”。“平顶”后迎来“盈利修复”慢牛：证券化率上行后，资本市场或将不是急坠，而是寻找新的稳定中枢。证券化率的稳态中枢预计仍将继续上移，基于三重驱动力（政策提升资本市场参与度、地产资产替代、中长期资金）我们认为中枢抬升幅度或较为显著。 　　2.市场走势背后的DDM逻辑 　　分子端：盈利修复“厂”字型复苏。从领先指标来看，盈利底或将在2025年底或2026年初到达。财政端，地方努力自救（湖北“三资”改革），中央则是边际支出增大，灵活“动态调整”，财政支出上行但斜率并不高。2026年地产可以更积极，资产负债表趋稳。 　　分母端和海外影响。制度红利带来流动性中枢上移，形成“制度牛”的基础。2026年海外货币环境或较为宽松：预期2026年美联储有望降息超100BPs；但海外仍存波折：存量博弈下外贸竞争加剧，而全球债务问题加重下货币体系的稳定性下降，我们要“以我为主”。3.结构：从“估值牛”到“制度牛”，科技为先，但2026年风格相对更均衡，从行业Beta投资转向因子投资，因子选择更关键 　　“科技为先”是贯穿本轮牛市最强主线，具备三大中长期占优的条件：①相对盈利优势；②海外映射；③全球半导体周期共振上行。 　　“盈利修复”慢牛的顺周期机会重点在于PPI。两大指标为PPI的边际修复提供领先信号。红利风格在2026年的表现会优于2025年。 　　由估值牛到慢牛的演变，也是由行业Beta投资转向因子投资的演变。2026年要重视的因子：业绩期有效性最强的盈利因子：盈利增速的边际变化（△g）、盈利增速、营收增速；从年度有效性来看，营收增速、盈利增速、ROE、ROIC是盈利因子中最有效的。 　　4.行业配置建议：①科技成长自主可控：算力、存储、软件&传媒&互联网（金融科技+AI应用）、机器人、半导体、军工、电池；②PPI改善预期叠加广谱反内卷：有色金属、化工、光伏、电力、保险、建材；③出海+全球产业竞争力提升：汽车、电子、风电、海洋经济、机械、电网；④内需结构转型+消费复苏：汽车（含两轮电动车）、低空经济、服装鞋帽、零售、个护用品、食品、宠物经济。 　　5.风险提示：宏观政策超预期变动放大市场波动。全球流动性及地缘政治恶化风险。测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。