核心观点 1.货币-信用“风火轮”：宽货币下信用持续宽松 信用方面，9月我国新增社融35296亿元，高于万得一致调查值（32686亿元）。其中新增人民币贷款12900亿元，低于万得一致调查值（13900亿元）信用脉冲略回落，但整体延续年内回升态势，信用扩张的内生动力未改。当前格局由“宽货币+信用边际修复”进一步演变为“宽货币+信用延续宽松”对四季度经济企稳与权益市场仍具支撑作用，短期无需担忧资金面转紧。 2.下一阶段大类资产价格展望 不确定性风险逐步缓释，A股有望延续震荡偏强走势。10月A股整体震荡调整，中上旬受贸易摩擦再起、估值压力与量化仓位高企等因素影响，市场波动加大，红利价值板块成为避风港。宏观数据显示经济动能温和，通胀降幅收敛。月末起，不确定性风险逐步缓释：中美经贸谈判达成阶段性成果，“十五五”规划建议发布提振新质生产力预期，政策暖意延续。央行强调适度宽松货币政策并研究储备新举措，市场信心修复。展望后市，在宽货币与政策支撑下，A股有望延续震荡偏强走势。 流动性宽松与政策信号共振，债市迎来久违上行。10月中债各类财富指数均上涨，10年期国债收益率下行，利率债整体走强。金融街论坛释放宽松信号，央行宣布重启买卖国债，市场对政策利率下调与流动性改善的预期升温。资金面持续充裕，逆回购操作力度加大，收益率曲线整体下移。基本面上，通胀低位与增长温和强化利率下行逻辑。展望后市，在稳增长取向与政策宽松延续下，踌躇已久的债市行情或迎来新的定价主线，开启利率下行趋势。美元继续低位反弹，人民币韧性增强。美元指数自9月中旬触底反弹，10月延续趋势；人民币指数同步上行，显示汇率篮子表现稳健。展望后市，美元或在鹰派降息下继续上行，节奏取决于后续经济数据及美联储表态。人民币方面，考虑到年底人民币升值过快可能触发企业集中结汇，当局倾向于稳定预期、适度放缓升值节奏，平衡出口端逢高结汇节奏。国有银行在现汇市场抛售人民币、在掉期市场融出美元，对升值势头踩刹车，市场普遍关注7.10附近的节奏线。政策面上，央行《2025年人民币国际化报告》发展外汇衍生品和期货、适度增加离岸人民币流动性，有助于稳定市场预期。 黄金领涨，原油承压，商品结构性分化显现。10月南华综合指数微涨，工业品指数微跌，结构上“贵金属强、能源弱”。黄金在多重宏观不确定性下表现突出：全球央行购金持续、地缘风险升级、债务与赤字扩张共振，避险需求增强。三季度全球黄金需求与央行净购金量均创阶段新高。短期虽存在过热迹象，但财政赤字、去美元化及避险需求仍构成长线支撑。原油方面，欧美对俄罗斯新一轮制裁引发供应链扰动，引起油价下旬大幅回调，但需求端疲弱与经济放缓预期制约反弹空间。展望后市，黄金或阶段性回调，但长期的上行驱动力不变；原油中期偏弱；整体商品价格在全球增长放缓背景下呈震荡偏稳态势。国内定量配置模型对下一阶段国内资产的配置建议为： 积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为50%、25%、8.3%、16.7%； 稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%； 3.全球资产配置：增配全球权益资产 美国(14.16%)、德国(0.00%)、法国(0.00%)、英国(14.16%)、日本(0.79%)、越南(12.58%)、印度(14.16%)、中国香港(14.16%)余下30%比例按模型假设配置无风险收益产品。 风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美联储货币政策不确定性
