📉 库存扭曲是放大铜价波动性的关键因素。全球铜库存的“西进运动”导致LME库存降至历史低位，使得少量交易即可引起价格大幅波动，并加剧了区域性库存失衡带来的挤仓风险，从而显著提升了铜价对供应扰动的敏感度。例如，印尼Grasberg铜矿的停产事件就印证了低库存环境下价格的剧烈反应。

📈 宏观预期的改善为铜价提供了上涨动力。中美贸易谈判的积极进展，特别是就关键议题达成共识的消息，直接提振了市场风险偏好，为铜价的突破提供了有利的宏观环境。这种预期的修复是推动铜价上涨的重要驱动力之一。

🔮 铜价未来走势将呈现“短期波动加大、长期中枢上移”的特征。短期内，LME修改交易规则可能限制多头进一步大幅上攻的空间。然而，中期来看，印尼Grasberg铜矿复产延迟至2027年以及智利ElTeniente铜矿发生坍塌等事件，预示着铜供应将持续偏紧，这将为铜价提供坚实支撑，推动其长期价格中枢的抬升。

📊 本周多资产市场表现分化，但大宗商品价格整体呈上涨趋势，其中LME铜价上涨0.88%，显示出较强的韧性。金银比下降，铜油比上升，表明商品之间的相对价值也在发生变化。原油、螺纹钢、铜、铝的库存均有所上升，但铜库存的增幅相对显著，可能对价格产生一定影响。

核心观点 　　如何看待铜价创历史新高？（1）库存扭曲直接放大铜波动。今年特朗普政府时期的关税博弈引发全球铜库存“西进运动”，大量铜资源从LME仓库转移至美国商品期货交易委员会（COMEX）体系，导致LME库存持续处于历史低位。库存低位直接放大了价格波动性，极易引发交易层面的流动性风险。一方面，低库存环境下，少量交易订单即可推动价格大幅波动，10月印尼Grasberg铜矿停产事件中，LME铜价单日涨幅超3%便印证了这一点；另一方面，库存分布的区域失衡加剧了挤仓风险，欧洲地区库存占比不足15%，难以应对突发需求，这种结构性矛盾使铜价对供应扰动的敏感度显著提升。（2）近期一系列风险事件缓和改善了宏观预期。中美贸易谈判取得进展带来的增长预期修复，为铜价突破提供了动力。10月28日，相关部门明确表示中美经贸磋商就关键议题达成基本共识，这一消息直接点燃市场风险偏好。（3）展望后势，铜价将呈现“短期波动加大、长期中枢上移”的特征。短期看，伦敦金属交易所(LME)就库存问题修改交易规则，使得铜多头缺乏进一步上攻的交易基础。但中期看，印尼Grasberg铜矿复产延迟至2027年，智利ElTeniente铜矿坍塌等事件使得铜仍然面临供给偏紧的问题，为铜价提供一定支撑。 　　多资产图景： 　　整体收益方面，本周（10月25日至11月1日），权益方面，沪深300下跌0.43%，恒生指数下跌0.97%，标普500上涨0.72%；债券方面，中债10年下跌5.32BP，美债10年上涨9.01BP；汇率方面，美元指数上涨0.8%，离岸人民币升值0.06%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨2.02%，伦敦金现下跌2.27%，伦敦银现上涨1.99%，LME铜上涨0.88%，LME铝上涨1.13%，WTI原油下跌0.85%。 　　资产比价方面，本周金银比数值为81.94，较上周下降3.57；铜油比数值为178.78，较上周上升3.05；铜螺比数值为27.9，较上周下降0.79；金铜比数值为0.37，较上周下降0.02；股债性价比数值为4.1，较上周上升0.09；AH股溢价数值为119.82，较上周上升1.24。 　　库存方面，最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 　　资金行为方面，、最新一周美元多头持仓14032张，较上周上升1541张，空头持仓24376张，较上周下降1009张；黄金ETF规模3341万盎司，较上周下降24万盎司。 　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。