财政部和税务总局近日公布的黄金税收新政，重塑了黄金交易的增值税逻辑，并明确区分了“投资性黄金”与“非投资性黄金”。新政规定，场内交易（未出库）黄金免征增值税；实物出库的投资性黄金“即征即退”，但后续销售需缴税且只能开具普通发票；非投资性用途（如珠宝、工业）的实物出库黄金也免征增值税，但发票为普通发票，允许按6%扣除率计算进项税额。此举旨在抑制实物黄金投资，引导资金流向黄金期货等线上投资，并降低实体企业的用金成本。政策目标包括增加税源、规范市场套利行为，以及降低企业体系内不可监管的实物黄金持有吸引力，从而减轻对人民币体系的挤兑式替代压力。新政将推高投资金条的交易成本，缓解珠宝原料成本压力，并显著扩大场内外黄金价格差。对黄金期货市场而言，新政有望降低近月合约的挤仓压力，修复期现基差，并进一步集中价格发现功能于交易所。

💰 **黄金税改重塑交易逻辑**：新政明确区分了投资性与非投资性黄金，并调整了增值税处理方式。场内交易（未出库）黄金免税，而实物出库的投资性黄金采用“即征即退”但后续销售需缴税且只能开普通发票的模式，旨在增加交易成本，抑制实物黄金投资。非投资性用途的实物黄金虽免税，但发票限制也影响其流通。

📈 **引导投资流向线上，支持实体用金**：通过提高投资性实物黄金的交易成本，新政鼓励资金转向黄金ETF、期货等线上投资渠道。同时，为珠宝、工业等“非投资性用途”提供6%的进项税抵扣优惠，直接降低了实体企业的用金成本，体现了定向支持。

⚖️ **规范市场与降低企业黄金持有吸引力**：政策旨在增加税源，杜绝套利与避税行为，尤其针对过去黄金加工和流通中的税务灰色地带进行规范。更重要的是，国家不希望企业体系内持有过多无法监管的实物黄金作为避险资产，新规通过税收手段降低了实物黄金在企业资产负债表中的吸引力，以减轻对人民币体系的挤兑式替代压力。

📉 **影响现货与期货价格**：投资金条零售价可能因税改而上涨，而珠宝首饰原料成本压力缓解。场内外价差将显著扩大，场外交易成本大幅提高。黄金期货市场预计将吸引更多资金，近月合约的挤仓压力下降，期现基差趋于合理，交易所的价格发现功能将进一步强化。

2025-11-03 00:05 广东

昨天，财政部、税务总局公布了新的黄金政策调整机制，它彻底改写了黄金交易的增值税逻辑，也重新划清了“投资性黄金”和“非投资性黄金”的边界。

通过交易所购买黄金三种方式：（1）场内交易（未出库），免征增值税；（2）实物出库（投资用途），也就是提货后直接销售或铸造成金条、金锭等投资产品的，“即征即退”政策，但后续销售需缴税，且只能开普通发票；（3）实物出库（非投资用途），免征增值税，但发票为普通发票，允许按6%扣除率计算进项税额。

什么影响？#（1）不鼓励实物黄金投资：通过中断增值税抵扣链条，直接增加了投资性实物黄金（金条）的交易成本，让炒金条变得不划算，为实物投资降温。#（2）鼓励资金可能会流向黄金线上（黄金期货 等）投资：当实物投资的渠道被加税后，投资需求自然会流向成本更低、更便捷的渠道，如黄金ETF、期货、积存金等，这些都不涉及实物出库，不受新政影响。#（3）鼓励实体用金需求：对珠宝、工业等“非投资性用途”给予了6%的进项税抵扣优惠，这是实实在在地降低了实体企业的用金成本，属于定向支持。

政策的目的是什么？#（1）增加税源，比如前期国债利息、电商补税等都是这种；#（2）把投资和加工/消费黄金一刀切开，避免套利、避税、走票。黄金加工和流通过去是税务灰区的洼地。#（3）过去企业把金条当避险资产，通过专票抵扣降低成本，实际形成类现金资产，而现阶段国家不希望企业体系里存太多无法监管的实物黄金，通过税收新规降低黄金在企业资产负债表中的吸引力，降低避险黄金对人民币体系造成的挤兑式替代。

对现货价格的影响是什么？#（1）投资金条零售价或将上涨：银行和金店销售的投资金条，其采购成本因增值税抵扣链条中断而上升，“买实物金条”的性价比正在下降。#（2）由于非投资性用途（金银首饰等）获得税收支持，珠宝首饰的原料成本压力得到缓解，终端零售价格受本次税改的负面影响较小；#（3）场内外价差将显著扩大：由于不通过交易所交易需按13%全额缴纳增值税，场外交易（如部分金店、私人回收）的成本被大幅抬高。为覆盖税负，场外黄金回收价会更低，销售价会更高。

对于期货价格的影响是什么？考虑到场外投资成本的上升，场内流入资金可能会更多，黄金期货市场可能有更多的资金流入，流动性会增加。#（1）近月合约的“挤仓”压力下降：此前部分投机者会利用期货的实物交割规则，在近月合约进行逼仓，以博取现货市场的短缺溢价。新政大幅提高了实物提货的成本，使得以投机为目的的实物交割行为不再划算。这将显著降低期货近月合约的交割压力，市场运行将更平稳。#（2）期现基差将更趋合理：新政通过抑制投机性实物需求，使得被扭曲的期现关系得以修复，过大的基差将向由持有成本决定的合理水平回归，这种回归在当前市场环境下通常表现为“收窄”，套利逻辑也将随之改变。#（3）黄金期货价格发现功能进一步向交易所集中，场外的市场或地下的市场进一步收窄。

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