刘高畅/李可夫 2025-11-02 10:16 上海
视角看看B端Agent
核心观点
📊 **计算机板块估值偏低，政策红利有望提振**：文章指出，截至2025年10月31日，计算机行业在基金重仓持股中的占比处于近年低位，且连续两个季度下降。同时，中国证监会发布的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》将强化业绩比较基准的约束作用，这被认为是利好计算机等低配板块的重要因素，预示着行业景气度有望提升。
🚀 **AI算力与应用相辅相成，B端Agent价值凸显**：尽管AI算力发展迅速，但计算机行业整体涨幅相对滞后。文章强调，AI算力的繁荣是基于对未来AI应用落地乐观预期的体现，应用与算力之间存在循环促进的关系。尤其在B端市场，对于具备强Know-how、强数据、复杂流程或资质壁垒的应用，大模型并非吞噬者，而是可以成为加固优势的工具，催生出B端Agent的巨大潜力。
💼 **“AI吞噬软件”论调被驳斥，三季报表现提振信心**：针对“AI吞噬软件”的担忧，文章通过分析多家计算机公司（如金山办公、海康威视等）的三季报表现，证明了AI时代下，拥抱AI并具备核心竞争力的公司依然能实现营收和利润的显著增长。金山办公的案例表明，AI新产品推广和精细化运营能够有效拉动C端增长，同时信创业务的加速也带动了软件业务的超预期发展，打消了投资者的顾虑。
🌐 **政策驱动数字化转型，智慧城市建设加速**：国家发展改革委等部门发布的《深化智慧城市发展推进全域数字化转型行动计划》以及国务院常务会议部署的加快场景培育和开放，都为计算机行业带来了政策利好。这些政策旨在推动数据赋能城市经济社会发展，构建智慧高效的城市治理体系，并促进新技术新产品的规模化应用，为行业发展提供了广阔空间。
刘高畅/李可夫 2025-11-02 10:16 上海
视角看看B端Agent
计算机板块处于低配状态：根据基金三季度数据，2025Q3基金重仓持股总市值中计算机（申万行业分类）市值比例为2.68%，处于近年相对较低位置，且已经连续两个季度下降。同时申万计算机分类中部分基金持股提高较多的公司是算力硬件公司如中科曙光(2025年Q3重仓持股市值占基金净值比为0.0265%，Q2为0.0109%）。截止2025年10月31日，申万一级行业分类中计算机总市值占比为4.61
从AI产业角度看板块涨跌幅，2025年初（1月1日）至今计算机行业涨幅为25.12%，2025Q2（6月30日）至今计算机（申万）涨幅为16.17%，相对于科技领域的电子、通信等行业差距较大。
我们认为，AI算力的繁荣反映了产业对未来AI应用落地的乐观预期，看好AI应用落地是看好算力投资持续性的关键因素。下图为10月英伟达GTC大会上的演讲稿，左图为算力与智能的三大Scaling定律（pre-training/post-training/test-time long thinking），右图为算力与应用循环促进的示意图： 算力Scaling——>智能提升（Intelligence）——>应用的广泛采用（Adoption）——>经济效益（Profits）——>算力Scaling。
8月9日彭博社发表的文章《Traders Are Fleeing Stocks Feared to Be Under Threat From AI》，文中提到AI有可能像之前的互联网一样颠覆各行各业，8月11日巴伦周刊报道分析师下调Adobe评级时标题用词“AI Is Eating Software”。8月13日路透社在报道欧洲软件股下跌的新闻中设问“WILL AI 'EAT SOFTWARE”。
我们认为AI的发展是模型与应用厂商一起做大蛋糕的过程，受益和受损的公司都会出现，当前产业格局仍在持续变化，不必笼统地担忧AI吞噬软件，而应具体观察不同公司在AI时代的核心竞争力以及拥抱AI的执行力。
计算机三季报出炉，多家公司表现优秀，单季度营收或归母净利润同比增长率相比二季度显著提升，重新强化板块信心：以金山办公为例，25Q3收入及利润超预期，AI及海外拉动C端增长：1）2025Q3，公司实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%；归母扣非净利润4.21亿元，同比增长39.01%。2）WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%，主要系公司通过AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPSAI月活、付费用户数及用户价值稳步提升，该业务收入保持稳健增长。从用户数来看，增长健康，截至2025年9月30日，全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83%。其中，PC版月度活跃设备数3.16亿，同比增长14.05%；移动版月度活跃设备数3.53亿，同比增长4.54%。
365继续保持高增，信创拉动软件业务超预期：1）2025Q3，WPS 365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%。公司不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，产品力和行业影响力持续提升，延续了该业务的高速增长趋势。2）WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%。报告期内党政信创招标及确收进度加速，带动该业务实现强劲增长。同时，公司政务AI产品持续迭代，目前已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航。
政策利好频出，有望进一步强化行业景气度：10月14日国家发展改革委等部门印发《深化智慧城市发展推进全域数字化转型行动计划》。其中指出，到 2027 年底，数据赋能城市经济社会发展取得明显进展，“高效处置一件事”覆盖城市运行重点事件，“高效办成一件事”覆盖高频民生事项，数字经济成为城市发展新动能，在城市智慧高效治理、便捷普惠服务、城市数字更新等重点领域和关键环节取得突破性进展，建成 50 个以上全域数字化转型城市。超大特大城市率先建成智慧高效治理新体系，落地一批先进可用、自主可控城市大模型。到 2035 年，涌现一批具有国际竞争力、全球影响力的现代化城市。
国常会：部署加快场景培育和开放推动新场景大规模应用有关举措。10月31日据央视新闻，李强主持召开国务院常务会议，部署加快场景培育和开放推动新场景大规模应用有关举措。会议指出，应用场景是连接技术和产业、打通研发和市场的桥梁，对促进新技术新产品规模化商业化应用具有重要牵引作用。要充分发挥我国超大规模市场和丰富应用场景优势，注重供需对接，面向产业发展前沿和重大技术攻关需求，优先布局一批新领域新赛道场景、高价值小切口场景和跨区域跨领域综合场景，做好场景资源开放、中试验证创新、商业模式探索等工作，促进形成从技术突破到产业应用的完整闭环。要用改革创新办法培育更多新场景，推进基础设施和平台等“硬件建设”，做好法规、制度、政策等“软件支撑”，加强部门协同，健全监管机制，营造良好创新生态。
03B端Agent优势：大模型吞噬不了强Know-how、强数据、复杂流程或资质壁垒的应用我们认为大模型的发展会吞噬简单的应用，但对于那些护城河建立在深厚行业Know-how、专有数据、复杂流程整合或严格资质壁垒之上的应用而言，大模型非但不是吞噬者，反而可能成为其加固优势的工具。我们认为“简单”体现在以下几方面：公开知识：模型输入输出主要依赖互联网上的共识性信息与通用语料。
易验证：对错、好坏可以快速验证，如编程中的单元测试。
低责任：出错成本低、可快速回滚，如图像视频编辑等。
弱耦合：很少跨系统/跨角色协作，不牵涉复杂的流程、权限、审计链条。
护城河强的体现：1)强Know how我们认为许多行业依赖专家对于长期经验、场景化判断、未成文规范的理解。许多隐性 Know-how对于大模型厂商来说难以攻克或者投入太多资源去攻克单一领域性价比不高。因此在需要高度专业化和情境化知识的垂直领域，需要一些长期深耕的公司来构造能够深刻理解该领域的业务逻辑的垂直领域模型或者Agent，提供比通用解决方案更高的准确度和可靠性。2)强数据我们认为许多公司的优势来自不可得或难以复制的专有数据与持续反馈闭环。当所有竞争者都能接入强大的基础模型时，竞争优势就转向了那些拥有独特、高质量、无法从公开渠道获取的专有数据的企业。大模型可作为数据价值的放大器，但核心优势由数据主导，数据所有者才是收益大头。 3)复杂流程（强耦合与可追责的执行）我们认为现代企业软件的价值往往不在于单个功能，而在于对跨部门、多步骤的复杂业务流程的深度整合与编排。例如一个AI或许可以自动提交报销发票，但它很难取代一个深度集成到企业财务、人力资源和审批系统中的管理平台。这种深度的工作流整合也创造了极高的客户粘性和转换成本。因此那些深度嵌入客户复杂工作流程的企业，并不容易被大模型直接吞噬，而是会把模型逐步赋能到系统中。
4)资质/合规壁垒
一些强监管的领域需要明确的责任主体与签字权，需要资质、执照与合规体系，无资质不得出具结果。模型可提效，但落款与责任在具备资质的主体。
以上因素决定了一家公司是否易被模型厂商替代，或是在与模型合作中能占据更大价值量。
Salesforce迈入Agentic Enterprise时代，三大顶尖大模型与SAAS龙头合作验证B端Agent壁垒。近期，全球领先的智能CRM供应商 Salesforce 在 ToB 领域加速推进Agent落地，连续与多家头部大模型公司扩大合作，构建以Agentforce 360为核心的智能企业生态。10月14日，Salesforce与OpenAI 扩大战略合作，使用户可在 ChatGPT 中直接访问 Agentforce 360 平台，实现销售数据查询、客户对话分析及Tableau 可视化，并能在 Salesforce 内使用最新模型构建 AI Agent 和 Prompt；双方还将推动企业在 ChatGPT 内完成从销售到客户管理的全流程。
同日Salesforce与Anthropic 深化合作，宣布将 Claude作为 Agentforce 360 的核心模型，为金融、医疗、网络安全等受监管行业提供可信 AI 解决方案，并计划将 Claude 深度集成至 Slack 和Agentforce。
10月16日，Salesforce 又携手 Google，将Gemini 模型引入 Agentforce 360，与 Google Workspace 深度整合以提升企业生产力。业务层面，Salesforce宣布到 2030 财年收入目标超600 亿美元，并在第二季度实现数据与AI产品收入同比增长 120%。Agentforce 年度经常性收入（ARR）约4.4 亿美元，已有逾1.2 万家客户采用该平台。Salesforce CEO 表示公司正引领“Agentic Enterprise 时代”，实现企业生产力和创新的重塑。
我们认为，Salesforce 已成为 SaaS 与大模型深度融合的全球标杆，展示了传统企业软件在AI 时代的重构路径与商业新范式，三家大模型厂商愿意与其合作而非完全自己下场做ToB业务体现了其作为SAAS龙头在B端Agent领域构建了深厚壁垒。
04投资建议建议关注：软件景气见底与Agent潜力标的：金山办公、深信服、福昕软件、海康威视、大华股份、达梦数据、合合信息、阜博集团、科大讯飞、三六零。
其他算力与自定义Agent核心标的
算力：寒武纪、海光信息、东阳光、新易盛、中芯国际、华虹半导体、胜宏科技、鸿腾精密科技、有方科技、协创数据、中际旭创、沪电股份、兴森科技、中科曙光、浪潮信息、东山精密、云天励飞、伟仕佳杰、宏景科技、中芯国际、奥飞数据、云赛智联、科华数据、禾盛新材、潍柴重机、金山云、浙数文化、青云、大位科技、玉柴国际、亿田智能、弘信电子、圣阳股份、润泽科技、润建股份、神州数码、深桑达、品高股份、优刻得、云从科技、太极股份、数据港、首都在线。
Agent：阿里巴巴、腾讯控股、拓尔思、第四范式、金蝶国际、税友股份、新致软件、金桥信息、快手、美图公司、鼎捷数智、慧辰股份、嘉和美康、海天瑞声、泛微网络、朗新集团、润达医疗、壹网壹创、万兴科技、用友网络、麦迪科技、宇信科技、京北方、中科金财、致远互联、汉得信息、软通动力、光云科技、上海钢联、同花顺、信雅达、萤石网络、迪安诊断、中科金财、恒生电子、星环科技、卫宁健康、创业慧康、科大讯飞、万兴科技、创业黑马、迈富时、小商品城、金证股份、顶点软件、朗新集团、晶泰控股、佳发教育、新大陆、新开普等。
自动驾驶：江淮汽车、赛力斯、小鹏汽车、理想汽车、禾赛、地平线、世运电路等。
军工AI：拓尔思、能科科技、普天科技、品高股份、海格通信、中科星图等。
05风险提示技术迭代不及预期风险：若技术迭代不及预期，则对产业链相关公司会造成一定不利影响。经济下行超预期风险：若宏观经济景气度下行，固定资产投资额放缓，影响企业再投资意愿，从而影响消费者消费意愿和产业链生产意愿，对整个行业将会造成不利影响。行业竞争加剧风险：若相关企业加快技术迭代和应用布局，整体行业竞争程度加剧，将会对目前行业内企业的增长产生威胁。具体分析详见2025年11月1日发布的报告《软件筹码与景气双见底》分析师 刘高畅 分析师执业编号S0680518090001分析师 李可夫 分析师执业编号S0680525060001特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券计算机团队设立的。本订阅号不是国盛计算机团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。AI辅助创作，多种专业模板，深度分析，高质量内容生成。从观点提取到深度思考，FishAI为您提供全方位的创作支持。新版本引入自定义参数，让您的创作更加个性化和精准。
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