身处2025年AI驱动的存储芯片超级周期，东芯股份（688110.SH）日前却交出一份令市场意外的成绩单。2025年前三季度，虽营收5.72亿元，同比增长28%，但亏损同比进一步扩大至1.66亿元。
拖累业绩的核心，正是来自第二增长曲线的持续“烧钱”：公司对有“国产英伟达”之称的砺算科技（上海）有限公司（以下简称“上海砺算”）的投资，前三季度确认了大额投资亏损，直接拉低当期利润；无线连接芯片Wi-Fi7板块尚处于研发“襁褓”之中，现阶段只有投入无实际产出。
需要留意的是，即便行业需求强势回暖，东芯股份三季度末的库存仍处于10亿元历史高位，反映公司此前提前备货的核心存储业务，在本轮周期中兑现红利或不及预期。
前三季亏损扩大，第二曲线双双“吞利”
置身存储芯片需求回暖、行情向好的大环境中，2025年第三季度，东芯股份单季表现可圈可点：营收2.29亿元，同比增长27%，实现连续三个季度增长；毛利率从上半年的18.76%攀升至26.7%，同比提升10.5%。
对于第三季度业绩增长，公司提到，主要受益于半导体设计行业景气度回升，下游市场需求回暖，公司有效推动了产品销售。
来源：三季报
但从前三季度表现来看，整体亏损反而较去年同期进一步扩大，主要原因在于第二增长曲线加剧业绩“失血”。作为专注中小容量存储芯片研发的企业，存储芯片是东芯股份业务基本盘，过去三年，受存储芯片行业周期性波动冲击，行业需求下滑导致公司业绩承压，2023-2024年东芯股份合计亏损超4.7亿，遭遇2021年上市以来的业绩低谷。
为破解周期依赖，2024年，东芯股份提出“存、算、联”一体化发展战略，从单一的存储芯片业务向计算领域和连接领域拓展，这在一定程度上可以分散周期波动风险，也有可能改善公司的毛利率劣势，2023-2024年，与同行业可比公司的存储芯片综合毛利率相比，东芯股份均处于垫底水平。
所以，新战略下，在计算领域，公司投资国产GPU新秀上海砺算切入高性能GPU赛道；在连接领域，则启动壁垒极高的新一代无线连接芯片Wi-Fi7的研发。但截止今年三季度，这两大方向均处于“烧钱”培育阶段。
对于上海砺算，东芯股份今年8月宣布追加投资2.1亿，至此，2024年以来，公司合计向上海砺算增资4.1亿，目前为上海砺算第一大股东，持股比例35.87%。眼下上海砺算尚处于量产关键阶段，今年上半年仍未产生收入。这导致，今年前三季度，东芯股份因为投资上海砺算，合计确认投资亏损6814万元，直接拉低当期归母净利润。
Wi-Fi7芯片板块同样面临高投入、长周期的现状，截至今年第三季度，公司Wi-Fi7首颗产品仍在研发中，尚未达到产业化阶段，后续仍需持续研发投入。据半年报，Wi-Fi7产品研发项目在公司所有在研项目中拟投资金额最高（2亿元），也是今年上半年投入金额最多的项目。
存货史上最高：旺季去库存之惑
在过去两年，东芯股份库存水平持续处于高位。2024年末，公司存货账面价值已达8.92亿元，占流动资产的34.16%。今年7月，上交所就曾在年报监管问询函中对其高库存问题重点问询。
作为同行业可比公司中唯一一家存货规模大于业务规模的企业，东芯股份曾解释，主要原因之一是SLC NAND（数据型闪存芯片）的产能相对稀缺，而上游晶圆厂基于战略原因将NAND产能持续向更高制程倾斜，公司预判成熟制程产能未来将趋于紧张，所以进行了前瞻性的策略备货。
随着AI大模型爆发驱动全球存储芯片需求激增，2025年存储行业的超级行情本应成为去库存的“东风”，与此同时，头部海外存储巨头将重点转向了HBM（高宽带内存）、DDR5（第五代双倍数据速率同步动态随机存取内存技术）等高价值产品，逐步缩减SLC NAND产能，也为国产替代留出窗口。东芯股份今年上半年就曾乐观预期，公司市占率有望持续提升。
SLC NAND是东芯股份产品序列中的拳头产品，2024年贡献5成营收。其库存风向，被视为衡量公司在2025年存储芯片这轮“超长涨价周期”中兑现红利的核心指标。
与预期形成反差的是，今年前三季度，东芯股份去库存表现并不如意。截至今年第三季度末，公司存货非但未降，反而攀升至10.03亿元的历史峰值，较2024年末增长12.4%，占流动资产的比例升至35.83%。
对于上半年库存高企的原因，今年9月份，东芯股份曾在调研中坦言，公司产品的市场价格有所恢复，但仍处于低位。这也提示公司前期战略储备消化进度不尽如人意。（文｜公司观察，作者｜张孙明烁，编辑｜曹晟源）
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