今日沪指第三次突破4000点，与2007年和2015年的疯牛行情不同，此次市场表现出中产阶级谨慎、增量资金缓慢流入的特点。当前市场以结构性行情为主，资金操作偏向聚焦和保守，导致部分个股滞涨。文章分析了当前市场与2020年下半年“茅指数”行情类似之处，指出风格轮动是必然趋势，并预测四季度资金抱团将更聚焦，大部分个股行情可能延后至明年二月。三季报数据显示，主动偏股基金仓位普遍提升，重点加仓科技成长类板块，而银行、食品饮料等板块则被减持。文章还探讨了业绩对市场表现的影响，并基于历史数据对未来市场上涨空间进行了敏感性测算，认为机构抱团风格仍有较大发展空间。

📈 沪指三次突破4000点，当前市场特征与历史牛市显著不同，表现为中产阶级谨慎，增量资金缓慢流入，市场以结构性行情为主，资金操作聚焦保守，避免非理性估值扩张。

📊 三季报显示主动偏股基金仓位普遍提升，重点加仓电子、通信、电力设备等科技成长板块，而银行、食品饮料等板块被减持，二级行业中通信设备、消费电子、半导体受青睐。

🚀 市场进入业绩反映期，但部分个股对业绩利空免疫，显示出风格保护的迹象。短期市场可能呈现“缩圈”特征，多头等待突破4000-4100点区域以吸引新趋势资金。

⏳ 机构抱团风格在大周期来看并未过热，历史数据对比显示，主动基金净值大于1和处于历史新高的比例，表明机构风格仍有战略发展空间，可能在季度或年度级别上延续。

💰 敏感性测算表明，若要达到历史极值水平，主动偏股基金指数可能还需要上涨40%，若参考次高值，则需上涨25%-30%，这些测算可作为未来收益率空间的参考。

2025-10-28 23:58 广东

上证指数历史上在4000点上运行仅有三次，第一次是2007年超级大牛市，第二次是2015年互联网杠杆牛，第三次就是今天沪指第三次突破4000点。

过去两次4000点，基本都是资金蜂拥而至，全面疯牛快速估值扩张，几个月见大顶。这次4000点，中产依然谨小慎微，增量流入非常舒缓，场内存量依然以结构性行情为主，对于科技股也都是走一步看一步，没有狂热扩估值。

市场临近年底，资金整体操作变得更加谨慎和聚焦，如果是空间已经有限或者行业发展并未加速的情况下，资金并不急于买入，更多则是选择守护年内收益为主。所以调仓的意愿就不会很强，那么也就对应了很多滞胀个股迟迟不能启动。

目前的普遍感受是“指数上了4000点，很多个股却在3000点”，为什么会出现这种情况？这种情况有点类似于2020年下半年猛炒“茅指数”，当时盛行价值投资、中小盘个股毫无建树，所以看似指数上涨，但根本赚不到钱。

但一种风格不会一直强势，参考2021下半年和2022年上半年，在年报公布后，风格出现明显漂移，中证1000指数的成长风格明显占优，转变的时间是在元旦和春节期间。

在接下来的四季度，资金抱团会比之前更加聚焦，少数个股会保持向上趋势，大多数个股的下一波行情主要在明年二月左右，在此之前震荡调整是主基调。有些低位个股明明业绩也不错，迟迟不启动是因为筹码、资金等问题，这需要时间，当市场形成共识之后，才能发力并促进风格切换。

1、今天基金三季报持仓已经全部披露

主动偏股型基金三季度仓位环比Q2上升1.46pct至87.43%，其中普通股票型、偏股混合型、灵活配置型分别上升0.93pct、1.33pct与1.87pct；

板块配置方面，创业板仓位显著提升4.70pct至23.7%，科创板配置增长2.12pct至17.45%，主板仓位下降6.71pct至58.51%；

一级行业方面，加仓最多的行业是电子（+6.77pct）、通信（+3.96pct）、电力设备（+2.42pct），科技成长是主动权益Q3增配的方向；减仓最多的行业是银行（-3.05pct）、食品饮料（-1.81pct）、家用电器（-1.62pct）；

二级行业方面，加仓居前的行业是通信设备（+4.45pct）、消费电子（+3.09pct）、半导体（+2.34pct），减仓居前的行业分别是白色家电（-1.67pct）、城商行（-1.45pct）、白酒（-1.02pct）；

个股方面，仓位环比提升居前的个股为中际旭创、工业富联、新易盛、寒武纪、立讯精密，分别提升2.17pct、2.03pct、1.92pct、0.91pct、0.63pct，而仓位环比下降居前的个股为美的集团、招商银行、顺丰控股、贵州茅台、格力电器。

2、本周三季报披露完毕后市场将进入线索寻找期

当前不同行业对业绩的反映出现区别，一类是游戏、工程机械是典型的业绩不及预期出货走势；另一类是胜宏和仕佳光子、华工，后两个业绩是不及预期，胜宏是大家都清楚业绩可能不及预期，但是都走得很强。说明：

1）在这个位置，故事的吸引力大部分时候无法对抗业绩幺蛾子。故事能够推一下，但是一个垃圾的业绩就可能吓跑很多人，没有业绩利空出尽抢拿筹码的意图；

2）但个别风格又对此免疫。胜宏可以理解为一个月前已经交易过业绩miss，但二线的仕佳光子是只能理解为有风格保护；

3）所以短期不是一轮风格中性的业绩淘汰赛（即每个行业按业绩选出下一轮龙头），而是带有缩圈双创特征的冲顶，类似一轮小型21年初茅指数行情。

本质可能是钱没7-8月多，但需要尽量挑战高点，所以结构上暂时给出这个解，多头等待有效突破4000-4100后，期望新的趋势资金追入。

3、短期能以缩圈风格逼空，背景是机构风格的演绎在大周期来看，不算过热。

截至今天有83%的主动基金净值大于1，42%的基金处于历史新高状态，这个水平有两段可比时间：

一是19年Q3（19年9月有86%的主动基金净值大于1，40%的基金处于历史新高状态）；

二是17年Q3（17年9月有89%的基金净值大于1，有42%的基金处于历史新高）。

无论采取哪段进行类比，都可以得出结论——机构抱团风格战略维度还没有走完，区别是机构风格的级别是季度级别还是年度级别，如果按17Q3，后面还有一个季度左右；如果按19年Q4，后面还有1-2年。

4、敏感性测算：

1）如果类比19-21年牛市风格极值的水平（21年2月），要让【98%的主动偏股基金净值大于1】+【90%的基金历史新高】，大约主动偏股基金指数还需要在今天基础上再上涨约40%；

2）如果类比20年8月次高值的水平（历史极值的产生一般有偶然性，次高值有时候更有参考价值），要让【95%的主动偏股基金净值大于1】+【85%的基金历史新高】，大约主动偏股基金指数还需要在今天基础上再上涨约25%-30%。

因为一轮大周期的风格押注就像钟摆，很难在中间1/3停住，基本要测试80%、90%甚至极值，这两个收益率空间测算可作为赔率参考。

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