一场可能迫使美国政府退还数百亿美元关税的法律对决，正在催生一个独特的投机市场。

美国财政部长贝森特近日在接受媒体采访时公开承认，如果最高法院裁定特朗普政府的部分关税为非法，美国财政部可能将不得不退还“大约一半的关税”，他将此形容为对财政部的“可怕”打击。

当被问及政府是否准备好退款时，贝森特回应称：“如果法院这么说，我们就必须这么做。”

这一表态的背景，是两家下级法院已裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》征收部分关税缺乏法律授权。目前，此案已上诉至最高法院，定于11月5日举行口头辩论。

据美国海关与边境保护局数据，截至今年8月，争议关税已征收超过700亿美元，而如果裁决最终推翻该政策，其引发的连锁反应将对美国财政和进口企业产生深远影响。

面对巨大的不确定性，市场并未等待。从华尔街投行的结构化产品到线上预测平台，一个围绕关税裁决结果的“定价”机制已然形成。投资者正用真金白银押注美国财政部是否会执行一次史无前例的“关税大退款”。

华尔街的豪赌：构建巨额关税退款索赔市场

华尔街见闻此前提及，对于华尔街的专业投资者而言，这场赌局以一种更为传统且规模庞大的金融交易形式展开。

据媒体报道，包括Jefferies和Oppenheimer在内的投资银行正在积极撮合一种特殊交易：将支付了高额关税的进口商与寻求高回报的投资者连接起来。

交易的核心逻辑是，现金流紧张的进口商将其未来“可能”获得的关税退款索赔权，以大幅折扣的价格提前出售给投资者。一份Oppenheimer的推介材料指出，该方案能够“消除结果的不确定性，并立即获得有保证的付款，无需等待法院的最终裁决”。

据报道，投资者通常以每1美元索赔权20至40美分的价格买入。这意味着，一旦最高法院的裁决对他们有利，他们将获得数倍于原始投资的回报。

大多数交易的规模在200万至2000万美元之间，少数交易超过1亿美元。Oppenheimer的材料显示，其团队自2021年以来，已围绕早期的关税安排了超过16亿美元的类似交易。

值得注意的是，由美国商务部长卢特尼克的儿子负责的投资银行Cantor Fitzgerald，也曾在今年早些时候考虑安排此类交易。但据8月媒体报道，该公司在执行任何交易之前就叫停了相关业务。

散户的算盘：预测市场上微小的赌注

与机构投资者动辄数百万美元的定制化交易不同，个人投资者则通过新兴的预测市场参与这场博弈。

在Kalshi和Polymarket等平台上，任何人都可以就“最高法院是否会维持关税”等问题进行小额押注。

这些平台上的合约价格，被视为一种市场对事件发生概率的直接反映。据彭博专栏作家Matt Levine的观察，相关合约的交易价格约为40美分，这直接转化为市场隐含的概率——即关税政策被最高法院维持的可能性约为40%。

然而，这种方式的局限性也十分明显。

截至目前，Kalshi上相关合约的总交易额不足25万美元，Polymarket则不足40万美元。

分析指出，这些市场的流动性极低，完全无法满足企业级投资者对冲数百万美元风险敞口的需求。因此，预测市场在此次事件中更像一个民意或情绪的晴雨表，而非一个有效的风险转移工具。

成败取决于最高法院的裁决

所有赌注的成败，最终都系于最高法院的裁决。

分析认为，法院的判决不仅取决于法律条文的解读，也可能受到法官对行政权力的看法影响。特朗普本人始终青睐关税带来的收入，并认为被迫退款对国家将是一场“灾难”。

即使最高法院最终裁定关税非法，退款过程也并非一片坦途。海关与贸易专家警告称，返还税款将是一场“后勤噩梦”。

美国海关及边境保护局仅向登记在册的进口商退款，而对于通过联邦快递和联合包裹等商业承运商处理清关和关税支付的众多中小进口商而言，提供每笔货运的详细文件以申请退款将是极其复杂的过程。

这也为已经买入索赔权的投资者增加了另一层执行风险。