Azure增长弹性成业绩胜负手

2026财年第一季度（FQ1）微软财报的核心悬念，在于新增云产能能否让Azure延续超预期表现。前两个季度Azure大幅度超出市场预期点，已把增长预期抬得很高。如今330亿美元云基建落地、GB300超算集群启用，叠加需求端持续火爆，市场对业绩预期普遍乐观，这恰恰折射出对产能转化效率与长期成本下的业绩预期较高。

Azure：供需缺口下的增长冲刺与隐忧

Azure的增长故事始终围绕“产能跟不上需求”展开。供给端这季度终于迎来密集释放：330亿美元云基础设施投资砸向数据中心，威斯康星州首个Fairwater数据中心即将投用（单座耗资33亿美元，可装数十万GB200GPU），美国东部三号数据中心也在10月启用。最重磅的突破是与英伟达联合推出的GB300超级集群，4600多块BlackwellUltraGPU通过高速网络连接，能支持数百万亿参数模型训练，后续还计划扩至数十万GPU规模，而且这还是专为OpenAI定制的算力方案。

需求端的火爆更直观。Q2AzureAI服务器处理的token数同比暴涨7倍，达到500万亿，环比增速也有数倍提升，这种加速态势远超一季度的5倍增幅。企业端的热情更明显，微软未履行合同金额已冲到3700亿美元，不少企业因为用惯了微软软件全家桶，顺势把工作负载迁到Azure，形成生态协同效应。CFO艾米・胡德都承认，需求持续超产能，缺口可能要到明年才会缩小。

不过增长并非毫无悬念。富国银行预测：

Azure同比恒定货币增速可能突破37%的指引，若再现前两季度超预期幅度甚至能到40%；但也有观点认为，高基数效应加上OpenAI在找甲骨文等“二供”，未来几个季度增速可能回落至35%。39%左右的增速或许会是本季度的真实写照，其中AI贡献预计回升到18个百分点。

定价与货币化：调价潮遇上用户爆发

微软这大半年一直在悄悄调整定价，而且节奏越来越密，显然是想通过“提价”对冲部分业务的增长放缓。最早在4月，PowerBI专业版涨了40%，TeamsPhone涨25%，还把月度计费模式提价5%倒逼用户转年度订阅；7月轮到M365本地部署产品，企业版CAL套件直接涨了20%；10月刚把D365BusinessCentral全版本涨了10%-14%，11月还要取消云产品企业协议的批量折扣，预计涨幅会是两位数。

有意思的是，提价并没有抑制用户增长，反而和产品货币化形成了共振。GitHubCopilot到一季度末用户超2000万，环比涨了1/3，是微软史上增速最快的商业产品，80%的500强企业都在用量。Office订阅收入同比增17%，更意外的是个人业务增速超过21%，比B端还快，显然智能助手功能打动了不少愿意为效率付费的个人用户。这种“量价齐升”的态势，刚好能抵消M365席位增速降到中个位数的压力。

资本开支：从“恐慌”到“认可”的反转与新担忧

资本开支曾是华尔街的心病，之前连续超预期让市场担心投入收不回。但这几个季度的业绩证明，前期砸钱建产能是对的——本季度资本开支预计飙升到320亿美元，同比大增50%，环比也涨25%，远超微软自己“超300亿美元”的指引。富国银行甚至把全年预期上调到1260亿美元，比市场共识高7%；不过多数机构还是看在1050-1100亿美元区间，核心分歧在于GB200和GB300服务器的采购量。

管理层的规划很明确，上半年资本开支增速会高于下半年，这和产能限制持续到12月的判断完全对得上。但新的顾虑又冒出来了：甲骨文租赁亏损引发市场对AI开支过高的讨论，如果这季度巨头们开支再超预期，同时货币化没跟上，可能会重演2024年7-8月的抛售潮。更关键的是，微软“英伟达依赖症”太严重，自研芯片和ASIC一直缺位，虽然有消息说向英特尔下单了MAIA芯片，但短期内还摆脱不了对英伟达GPU的依赖，这不仅影响成本控制，还可能因为个性化不足被谷歌云抢用户。

总结

微软2026财年Q1财报的焦点全在Azure上：供给端330亿云基建落地、GB300超算集群（搭载4600多块GPU）启用释放产能，需求端更是火爆，AzureAI服务器token数同比增7倍、未履行合同达3700亿美元，增速或近39%，但OpenAI寻找甲骨文等“二供”的动作也为其添了隐忧；定价方面，微软多产品密集涨价却没影响用户增长，反而实现“量价齐升”，GitHubCopilot用户超2000万，Office个人订阅增速甚至超21%，足见产品价值与用户付费意愿的精准匹配。

资本开支上，本季度预计达320亿美元（同比增50%），全年预期在1050-1260亿美元间存在分歧，“英伟达依赖症”仍是待解难题；整体业绩预计营收765亿、净利润280亿美元，均超市场预期，后续财报电话会议需重点关注Azure实际增速、资本开支具体去向及自研芯片进展——毕竟Azure是微软Q1财报的“胜负手”，产能与需求的碰撞藏着超预期惊喜，也有增速回落挑战，而资本开支从华尔街“心病”转为“认可”的背后，仍有依赖症与开支分歧埋下的长期变数。