销售费用上升33%，陷入“增收不增利”困局。
家用呼吸机龙头鱼跃医疗（002223.SZ）近日发布三季报。其中，第三季度实现营业收入18.86亿元，同比增长9.63%，净利润为2.63亿元，同比下降近36%。前三季度营业收入为65.45亿元，同比增长8.58%；净利润为14.66亿元，同比下降4.28%。
公布三季报后，10月27日鱼跃医疗一度大跌超过5%；收盘报35.8元/股，逆势跌3.53%。
鱼跃医疗的主要产品是呼吸机、“安耐糖”持续血糖监测系列、电子血压计等。
为什么鱼跃医疗会出现“增收不增利”的情况？答案在于销售费用等各项费用的大幅上升——前三季度销售费用较去年同期增长33.15%到12.32亿元，三季报称“主要是工资奖金、电商平台费、广告费等增加所致”，前三季度销售费用占营业收入逼近五分之一。
单算第三季度销售费用为4.2亿元，同比增长33.3%，也占了营业收入18.86亿元的22.2%；而2024年第三季度销售费用为3.15亿元，占营业收入17.2亿元的18.3%；销售费用率占比上升了近4个百分点。此外，管理费用和研发费用也有一定上涨。
关于前三季度费用变化，鱼跃医疗负责人曾在投资者交流会议上表示，公司前三季度费用投入增加主要在三个方向，研发投入、国内外品牌建设、全球网络布局。在研发投入方面，围绕战略方向，公司积极布局数字化、可穿戴化产品，并加大研发团队的人才引进力度，为持续推出创新产品打下坚实的基础。同时，公司围绕血糖产品，构建以持续血糖监测为中心的全渠道品牌建设，有效提升产品市场占有率，为公司带来新的业务增长点。
该负责人还称，全球化是公司三大战略之一，公司坚定不移的推动全球销售网络建设和人才招聘，加速推动属地化，为构建全球化品牌而加大费用投入。在东南亚市场，泰国区域收入依然保持强劲增长，公司将以泰国市场“从产品输出到生态共建”的本土化路径为模板，推广至印尼、越南等其他国家。公司在欧美市场也继续拓展，将进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域市场机会。
鱼跃医疗也表示，劳动力成本、材料成本等营业成本不断上涨是未来发展的趋势，而新品的研发、海内外营销体系建设、医院临床拓展、品牌推广与强化等都需要大量资金支撑。如何有效的控制成本和费用支出，保持公司在国内乃至国际知名的医疗器械企业中的综合竞争力，这对公司管理层的管控和平衡能力提出了更高的要求。
三季报显示，鱼跃医疗2025年9月30日应收账款较2024年底增长55.54%到11.1亿元，主要是公司销售规模增长，公司日常经营活动产生的信用期内合理应收款增加所致。
有曾经持仓鱼跃医疗的私募人士向第一财经记者表示，营业收入来看增长维持在个位数，预计以后比较难突破两位数字，鱼跃医疗目前20倍左右市盈率的估值并不低，成本费用变化也不好预测，公司多大程度受益于老龄化，还需要持续观察。
