报告摘要 核心观点： 2025年10月20日至23日，中共中央第二十届四中全会在北京召开。会议指出“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，并强调坚持以经济建设为中心。根据2035远景目标实现经济总量或人均收入翻一番目标，结合本次会议较为积极的定调，预计“十五五”期间经济增速或为4.7%左右甚至更高。稳定的经济增长有望巩固市场信心，为本轮慢牛托底。 二十届四中全会在具体领域上与十九届五中全会均涵盖12个大方向。其中，需要关注四点变化： 1、现代化产业体系与科技创新，依旧分列前二，但排序调整。从全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点”的要求来看，科技依旧是未来五年的首要任务方向，同时顺序的调整或进一步强调科技创新向实体经济落地。 2、国内市场建设方面，依旧排第三位，本次会议删除“供给侧结构性改革”，新增“促进消费和投资、供给和需求良性互动”和“破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”表述，预计国内市场供需比平衡有望得到改善，同时政府绩效考核指标体系、财税体系等改革有望加速推进。 3、在对外开放方面，排序从第九位大幅提前至第五位，新增“维护多边贸易体制”表述，同时将对外开放明确描述为“稳步扩大制度型开放”，或在积极应对当前的逆全球化势头。 4、民生发展方面，排序从第十提升至第九，本次会议新增“完善收入分配制度”和“推动房地产高质量发展”表述，后续养老、育儿等民生问题有望得到财政进一步倾斜，高质量开展城市更新或将成为政策的重要抓手，住房保障体系有望完善。 复盘近二十年的四次五年规划看，五年规划的成形为A股中期慢牛走势形成助力。公报发布后一周万得全A平均上涨3.08%，胜率75%，小盘风格和科技（TMT）板块胜率100%。 A股方面，中期看，万得全A风险溢价触及三年均值后有所回升，投资者对风险的定价仍较为理性。短期看，市场交易活跃度降温，9月以来万得全A换手率10日移动平均滚动一年分位数由近90%的高位回落至60%以下。结构上，此前热门行业调整后重新迎来配置机会。 中航证券军工组对军工行业2025年四季度展望：1、随着“十五五”开启，市场对新订单预期逐步增强，近期预期的逐步落地也将对未来进一步的预期进行强化；2、相比其余行业的下行压力，比较优势将更加凸显；3、无人化、智能化装备的高景气发展，有望带动军工电子等领域的订单恢复和毛利率的提升；4、地缘事件的反复军贸是打开军工市场天花板的重要逻辑；5、“低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军贸、核聚变”等大军工板块轮动特征清晰。 投资建议： 往后看，部分机构年内已获得较大盈利，四季度或更倾向于稳健。10月底APEC峰会上，中美有望在贸易问题上取得进展，两国元首存在会见的可能，市场担忧有望缓解。同时，10月底美联储有望继续降息25个基点，11月A股进入业绩真空期，“十五五”规划纲要内容为市场提供新热点，A股或将恢复震荡上行趋势。结构上，往年四季度主线往往出现切换，此前热门行业均有望迎来轮动式上涨的机会，建议均衡配置。同时，关注公报中对于智能化、航天、新需求、海洋等方面的新表述。
