本文深入探讨了当前AI产业的发展趋势和投资逻辑，指出尽管存在分歧，但行业对未来能见度普遍看好，并警惕应用端商业化进度和资本支出带来的次生风险。文章强调了模型能力、训练范式以及上下文（context）认知的重要性，并认为AI浏览器Atlas和DS-OCR的出现印证了这一点。同时，文章阐述了国内“人工智能顶层设计”的核心要素：算力的公共与普惠、算法的开源与先进、数据的安全与价值，以及人工智能赋能制造业和“走出去”的战略方向。在国产算力方面，文章认为其空间广阔，尤其是在推理领域，并分析了其市场容量和竞争格局，预示着国产算力将成为后续的弹性方向。
💡 **AI产业趋势与投资逻辑：** 行业对AI未来能见度普遍认同，但对应用商业化和资本支出风险保持警惕。模型能力、训练范式及上下文认知是关键，新模型和应用如Atlas、DS-OCR凸显了上下文的重要性。AI投资的“大胆假设，小心求证”范式，以及巨头在算力上的持续投入，表明行业尚未达泡沫顶点，且参与其中是必然选择。
🌐 **国内AI“顶层设计”：** 核心围绕算力、算法、数据和应用展开。算力强调“公共与普惠”，推动基础设施化；算法鼓励“开源与先进”，国内模型快速迭代；数据注重“安全与价值”，私域数据和国产化平台是关键。AI赋能制造业是根本方向，并预示着AI将跟随制造业“一起走出去”。
🚀 **国产算力发展前景：** 国产算力，尤其是在推理领域，具有巨大的发展潜力。随着国内互联网企业资本支出的大幅增长以及国产AI出海的预期差，国产算力市场空间广阔，预计未来三年内采购额将超万亿元。头部厂商在芯片与大模型绑定方面优势明显，强者恒强的格局将持续。
📈 **三季报与市场焦点：** 北美互联网大厂（微软、谷歌、Meta）的三季报聚焦AI基建云收入和资本开支，对国内产业链有映射作用。APEC峰会动态也备受关注，市场对此前瞻情绪偏乐观。重点关注新易盛、天孚通信、中际旭创、谷歌、微软、Meta和Amazon等公司的财报。
2025-10-26 23:50 广东
1、对AI产业趋势分歧点的再探讨本周继续就本轮AI投资大跃进的置信度与买方进行了密集的观点交流，总体结论如下：1）对“站在25年展望行业需求的能见度比23/24年更高”认可度较高，但对应用端商业化进度和CapEx高速投入过程中产生的次生风险感到警惕、2）对新的模型能力和训练范式关注度高，但对context重要性的认知还不充分、3）在有限的交流样本中，谨慎乐观的观点占多...
继续重申我们的观点：笔者更倾向于认为我们进入了一个产业各方对未来能见度提升达成共识的新阶段。直接用泡沫论来否定巨头的投入在当前并不适宜，特别是考虑到EPS的上修远大于估值的扩张的幅度。大胆假设小心求证非常符合现在AI投资的范式。
本周Anthropic宣布计划扩大对Google TPU的使用，预计在2026年获得约一百万个TPU（超过1GW，价值数百亿美金）。与此同时，美股燃气轮机龙头GE Vernova在业绩会上则表示“燃气发电与电网相关投资的CapEx 高点在 2026 年”。我们认为这恰恰是行业尚未真正泡沫化的佐证，真正泡沫的顶点是不会那么多分歧的。
本周ChatGPT发布AI浏览器Atlas、DS开源了DS-OCR，这都指向了context的重要性不亚于模型本身的能力。尽管市场最近对Mid-Train/GPT-5.1/Gemini 3等新词儿关注度更高，但也有越来越多的投资人意识到，更好的context-awareness将大幅提高用户的使用体验（Atlas→利用用户的浏览记录、DS-OCR→实现更长更便宜的context支持），并且这和最近火热的存储/端侧AI都息息相关（个人context的收集/记忆管理）。
最后，站在投资的角度，市场可能在等“惊艳的新模型能力”、“加速的货币化数字”等变化。但笔者认为其实存在一道“简单题”，那就是看到其他模型公司（Gemini/Anthropic/XAI等）也开始和OpenAI干一样的事情。因为在乐观者眼中，这是产业趋势加强的明确信号；在泡沫论者看来，这也是泡沫开始加速的发令枪，并且远期的次生风险也不会在短期马上看到。因此，这对于可以今天买明天卖的二级市场来说，这是一道“不得不参与”的简单题，我们需要时刻警惕向上的风险...
2、何为“人工智能顶层设计”？科技部：持续加强“十五五”人工智能顶层设计和体系化部署。要素：算力+算法+数据，推动应用。“顶层设计”仍然也必然围绕着要素展开。1）算力的“公共与普惠”。海外的算力建设主要由前7家企业以及主权基金承担，算力可理解为“企业级/国家级私产”；算力天然具备技术垄断性，导致算力分配被政治化。
国内政策多次强调算力的“公共性与普惠性”，强调基础设施化；所以才有“八大枢纽”、“算力一张网”、“算力平台”。如在“N+2/3”制程上构建国内“算力一张网”可行，算力将会电力化。2）算法的“开源与先进”。海外最好的模型都闭源，国内最好的模型都开源（DS、Qwen、Kimi）。海外公布的最先进模型，国内半年内则有类似或平替模型。
3）数据的“安全与价值“。互联网公有数据都快被用完，私域数据才是宝库。
央国企、政务、医院、互联网、研究院所等手握海量的数据，出于安全考虑不能随意AI化。地方算力平台（国产算力）+开源模型（国产模型），将是打消安全疑虑的最优解。4）应用的核心为“人工智能赋能制造业”。制造业仍是根本，AI与机器人是最有可能改变生产要素的变量，如果变化势不可挡，我们得是主动求变。广州政策明确提出“人工智能赋能制造业”，这才是真正影响深远的方向。
目前，落地方式为人工智能赋能工程师，工程师提升制造效率。还没有各行业标准产品大规模出现。5）人工智能将跟随制造业，“一起走出去”。“一带一路”影响着国际局势，制造业会走出去，中国企业海外工厂的数字化、AI化也会同步进行，海外工厂的数据安全也将由“国产芯片+国产模型”保障。新疆3.47万亿包括了大量绿电与算力，打造好向西开放桥头堡。
PS：想清楚“顶层设计”，看到后续的政策文件，都会觉得“顺理成章”。3、国产算力仍是后续弹性方向国产算力空间来自于叙事变化、国产AI出海是预期差来源1
）股价核心驱动：国产算力是远期资产，需求是核心近期传言tx、ali等大厂26年规划出炉大规模加国产算力但数字相差巨大市场比较纠结，我们认为未来推理测全面国产化是必然的趋势，国产算力受限于供给短期确定性低，但长期确定性高（未来推理和训练算力7:3开，推理会全部国产化），股价更多是长期叙事弹性由远期需求决定，后续核心是26年国内互联网Capex规划（预计50%+增长）与国产AI大规模出海将是决定国产算力弹性的核心。
2）弹性测算：万亿市值容量清晰可见，国产算力新一代自主可控半导体设备25年国内算力采购500亿美金，预计26年接近5000亿元，三年后国内算力采购或将超过1万亿元，假设训练与推理三七开，推理市场7000亿元，华为占比40%，自研20%其余第三方厂商市场2800亿元，假设30%净利润率840亿，40XPE对应33600亿市值空间，支持2万亿以上3
）格局：芯片与大模型绑定，头部厂商依旧强势明年Hwj与Hg预计出货都在小几百亿，其余二线基本在30亿上下且与头部大模型形成紧密绑定后续迭代存疑，后续想要撼动头部大模型客户的既有格局难度极大，强者恒强趋势明显。
4、国内外三季报迎来高峰期的一周，北美互联网大厂微软、谷歌和Meta同日披露季报，市场继续聚焦于AI基建云收入和资本开支，继续映射阿里巴巴、腾讯控股等国内产业链。另外，市场聚焦下周APEC峰会，峰会动态直接影响市场估值波动，日前市场对该事件的前瞻情绪偏乐观。
重点财报：10.29晚：新易盛/天孚通信；10.30早上：谷歌/微软/Meta；10.30晚：中际旭创；10.31早上：Amazon
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