三季度全球经济呈现“冷”与“热”并存的局面，尽管经济整体偏弱，但权益市场在持续降息的推动下普遍走强，中国A股和港股表现尤为突出。与此同时，债市出现美强中弱的分化，汇率方面美元震荡走弱，人民币则稳中有升。黄金价格屡创新高，而大宗商品市场则呈现铜铝强劲、原油疲软的格局。展望四季度，全球经济虽在宽货币、宽财政环境下，但美联储降息的“就业”与“通胀”两难以及美国政府财政困局带来的“滞胀”风险不容忽视。欧央行降息接近尾声，经济体债务压力成为制约。中国经济方面，“三驾马车”动能趋缓，政策可能以稳为主，但高质量发展仍是重点。权益市场方面，全球股市有望受益于流动性宽松，A股牛市氛围浓厚，港股或将震荡上行。债市方面，美债上涨态势有望持续，国内债市受宽松政策支撑但股债跷跷板效应下弱势难改。外汇市场，美元预计维持弱势整理。黄金价格仍处于上涨通道，大宗商品分化格局延续。

📈 **全球经济与资产市场表现分化**：三季度全球经济整体偏弱，但权益市场在降息潮中走强，中国A股和港股表现亮眼。黄金价格屡创新高，大宗商品则呈现铜铝强、原油弱的格局。这反映出在经济下行压力下，部分资产类别展现出较强的韧性。

⚠️ **四季度风险与不确定性犹存**：展望四季度，全球经济面临美联储降息两难、美国财政困局可能引发的“滞胀”风险，以及欧央行降息接近尾声、主要经济体债务压力等挑战。中国经济虽以高质量发展为导向，但短期内“三驾马车”动能趋缓，政策需灵活应对内外部变化。

🚀 **权益市场机遇与挑战并存**：降息带来的流动性宽松利好全球股市。美国AI领域资本投入初露泡沫化迹象，需警惕风险。中国A股牛市氛围已形成，进入慢牛关键阶段，港股有望震荡上行。投资者应顺势而为，但需审慎评估风险。

📉 **债市承压与外汇波动**：美债上涨态势有望延续，但国内宽松政策对债市的支撑可能进入“牛尾”阶段，股债跷跷板效应下，债市弱势难改。汇率方面，美元预计将维持弱势整理，非美货币区间波动，人民币或稳中有升。

行至三季度，全球“经济冷，资产热”的现象依然突出。权益方面，全球降息持续推进，权益市场整体走强。“东升西荡”叙事逻辑强化，中国A股、港股三季度“携手走强”。全球经济整体偏弱，债市美强中弱、结构分化。汇率方面，美元弱势震荡，人民币稳中有升。黄金在主升浪中加速上行，屡创历史新高；商品走势分化，呈现铜铝强、原油弱的格局。 　　展望四季度，全球经济在宽货币、宽财政环境中，仍面临诸多不确定因素。美联储在“就业”和“通胀”的两难抉择中或将继续推进降息，美国政府“停摆”背后蕴含的财政困局提升“滞胀”隐忧。欧央行降息接近尾声，在以宽财政促经济的道路上，主要经济体债务压力成为阻拦。中国经济方面，四季度“三驾马车”动能趋缓，政策或将托而不举，但随时在线应对内外部超预期事件，“十五五”期间着力推动高质量发展，关注科创、内需、投资于人等主题。权益方面，降息带来的流动性宽松共振利好全球股市。美国AI资本投入初露泡沫化迹象，顺势而为但需警惕风险；A股牛市氛围已经形成，慢牛进入关键阶段，港股或将继续震荡上行。债市方面，美债上涨态势可延续，国内宽松政策支撑债市牛尾，股债跷跷板效应下债市弱势难改。外汇方面，美元弱势整理，非美区间波动，人民币或稳中有升。黄金仍在主升浪中，商品延续分化格局。 　　我行维持在《2025中国银行个人金融全球资产配置白皮书》（以下简称“白皮书”）中的主要观点，并根据市场发展变化，在本次季度报告中对年度策略进行部分修正，提示投资机会与风险，并对投资者组合方案提出优化建议，配合周报使用效果更佳。