中长期黄金上涨逻辑未改
过去两个多月的时间内，金价一路高歌猛进成为市场关注度极高的投资品种之一。本周国际金价又在单日内跌幅高达6%以上，创下2013年以来最大单日跌幅，又引发市场担忧。金价后市怎么看？
短期：技术面超买阶段性过热+宏观环境变化，回调或是必然
黄金短期回调压力显著：
①交易拥挤度显示，黄金短期（半年与月度均线偏离）和长期（一年与半年均线偏离）拥挤度均处于100%历史分位数，历史上类似情况均伴随回调。
②黄金在不到两个月内上涨30%，达到过去五年短期涨幅上限，且上涨速度创近年新高。然历史数据显示，此类快速上涨后一个月平均回撤4%。
③关注上涨中的“残差项”贡献。世界黄金协会的GRAM模型显示，2025年8-9月黄金涨幅中，残差项（无法用传统因子解释的部分）贡献超50%。近20年数据表明残差项贡献超50%后，次月金价涨幅收窄概率达76%，相关系数为-0.17。
本周迅速回调主要动因是技术修正和宏观环境的变化：
①10月21日贵金属单日暴跌直接导火索是前期超买后的技术性抛压。当一个趋势在短期形成共识，阶段性的过热就在所难免：当前沪金期权隐含波动率已接近4月底的水平，且存在明显正偏，情绪过热以及交易过于拥挤的隐忧。
②宏观叙事上，中美贸易摩擦预期降温、俄乌停火谈判有望启动、美国政府停摆危机缓解，阶段性削弱了黄金的避险需求。
往后看，短期内关注美股与黄金的联动性：
在当前海外金融资产处于高位、金融体系存在不稳定性的情况下，重大风险事件出现可能会演变为流动性风险的冲击，如果在重大风险事件出现时黄金在短期内不一定能完全避险。“左手AI、右手黄金”是一个脆弱的哑铃，若美股因AI泡沫破裂调整，黄金可能缺乏新催化剂。
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中长期：黄金上涨逻辑未改，美元信用体系结构性侵蚀是核心驱动力
从中长期来看，降息预期、地缘政治风险造成美元走弱的压力、海外政府赤字难以削减的问题都是支撑黄金走强的因素。美国2008年金融危机后过度依赖赤字货币化，导致美元对实物资产持续贬值，黄金作为替代资产的长期需求上升。2022年俄乌战争后，瑞士、新加坡、中国等央行购金行为加速，直接推动黄金与美元、美债收益率脱钩。全球低增长环境下，技术进步未能显著提升生产率，黄金成为对抗滞胀的核心资产。若未来技术突破未能解决分配问题，黄金长期牛市仍将延续。
此外，从中期看，在40/60组合兴起后的80年代开始，底层伴随了美元信用的不断重新强化，美元计价的资产成为主力，而黄金与整个股债组合的可投资总市值比出现了明显下降。这一再平衡过程仍然是黄金中期视角的基础。从中长期对股债的40/60组合修正维度，可投资黄金资产的市值仍然大幅低于1980年以前，这一中期趋势不会变化（占比0.5%→1.3%）。
风险提示：模型解释力度有限且公开数据存在滞后性；美联储降息预期反复；AI商业化节奏加快。
注：本文来自2025年10月25日发布的研究报告《金价快速上涨后迎来回调，后市怎么看》；分析师：宋雪涛 执业编号：S1130525030001 、牟一凌 执业编号：S1130525060002
