李蓓: 普通人投资要靠不折腾赚钱

作为北大光华管理学院科班出身的投资人，半夏投资的创始人李蓓一直备受媒体关注，但很久都没有发声了。10月23号我又读到了她新的发文 —— 一篇长达一万五千字的对谈

通读全文，如果要用一句话总结她时隔很久再次发声的核心意涵的话，我觉得可以总结为“在投资中要躺赢，做市场最靓的仔”。以下，我总结一些对我们普通人比较有借鉴意义的内容…

一，牛市分为三阶段，我们目前还在第一阶段

“如果说当前是牛市的第一阶段，即一级火箭阶段，主要是估值的修复和由资产配置切换带来的估值修复，那么我们一定会进入第二阶段，即基本面的改善和业绩的回升。这一点我们需要看到价格指标的企稳回升，包括房价和物价。我们现在看二手房价格，还在匀速直线下跌，全国指数大概每月跌近1%。CPI和PPI也在负值区间。什么时候我们看到房价环比企稳，CPI和PPI开始有持续性回升，我们就进入第二阶段，那时就会是盈利和基本面驱动市场的上涨

后续还会有第三阶段，即赚钱效应和风险偏好的提升。我觉得现在在场内已经实现了，比如私募基金的仓位已经提高，融资融券的参与度已经提升。但在场外还没有，老百姓现在虽然去买股票分红保险，但不是基于他认为股市好，而是基于分红险本身给的保底收益率明显高于银行理财。什么时候老百姓也开始觉得要买股票基金了，那时就进入第三阶段。

第三阶段就是赚钱效应引发的真正意义上的主动性存款搬家和风险偏好的提升。那个阶段甚至不排除发展为泡沫。现在我们可能是一个分化的市场，局部可能有一点点泡沫，但宽基指数估值还是很低的，比如沪深300十倍出头的PE，香港的国企指数更低。但那个阶段有可能全面泡沫化，不过那可能是两年以后的事情了。”

二，在投资上的心得建议

1，怎样赚到自己“不擅长”的钱？

“首先，我们要明白人的精力是有限的。在职业生涯的积累过程中，尤其是早期阶段，我们不可能擅长所有领域，因此只能专注于自己擅长的事情，这其实就是巴菲特所说的“能力圈”概念……以我近20年的市场经验来看，如果一个人在自己能力圈之外进行投资，短期内或许能追逐到一些动量和收益，但长期来看，基本上都会亏损，因为人很难赚到超出自己认知范围的钱。”

李蓓坦言自己并不擅长目前的科技、细分消费、医药的深度研究，于是基于以上思路采用了更安全、更中性的方式参与 —— 对“中证500股指期货（IC）”进行投资（涵盖多个主题，如机器人、算力等，能实现更好的夏普比率，即波动更低、走势更稳、流动性更高，还有增强收益）

“我清楚自己的专长所在，在我不擅长的领域，当我认知到其存在趋势和动量时，我会采用更中庸、安全的方式，运用更好的工具参与其中。”

2，怎样赚到顺周期的钱？

“（在目前的牛市第一阶段），顺周期股票的表现往往会偏弱，因为它们与CPI、PPI的相关性更高。不过，我通过同时选择高股息股票，弥补了这一不足。我选的股票不仅具有顺周期属性，还具备高股息特征，这样我就能受益于保险资金的配置，（顺应了）最主要增量资金的流入方向。

所以我直接构建了一个高股息组合。而股市风格切换（可能还需要几个月时间，但具体是3个月还是6个月她不确定）比如牛市进入第二阶段，物价和房价都转正了，那个时候才会是我的高光时刻。现在这个阶段，我跟大家的表现差不多，肯定不是市场上最耀眼的那个，我只希望能跟上市场，略微跑赢就行，这就是我的目标。但到了风格切换阶段，我很有可能就会成为市场上 ‘最靓的仔’ 。”

3，做好风险控制

在资产类别内部要经常进行对冲的安全操作。“例如，在购买中证500股指期货（IC）的同时，可能会卖空一些个股；或者在购买个股时，用沪深300股指期货（IF）进行保护。同样，在商品和债券领域，也可能进行类似操作，比如买短债卖空长债，或者买黄金卖空铜等。”

还有比如要控制持仓集中度，实施动态风控。“我们现在单一个股的持仓上限为5%，远低于市场平均水平；对单一行业和单一衍生品的持仓，我们也有严格的控制。同时，我们还进行动态风控，当出现一定回撤后，会相应降低仓位，以确保潜在跌幅不会超过目标区间。”

三，投资只是人生的一个小分支，要爱世界也爱自己

最后，主持人问，“您这两年的心态发生了很大的改变，是出于什么原因？怎么调整的？”

李蓓很真诚的分享说，“保持身体和心理的健康。多出去运动，多跟家人在一起，多跟真正的好朋友在一起，保持好的身体状态和心理状态。

发展一些个人爱好，无论是运动还是园艺。这样，我们就能做到生理和心理的健康，以及公司运营和资金运营的绝对安全。

当我们有了底线安全和健康的生理、心理状态后，就要放过自己。我们不可能每一年都排在前面，不可能适应每一段行情。所以不要要求自己一定要把握住每一轮机会。”

所以，最后总结来说，李蓓在这次发声中的自我剖析和建议就是：

做好投资纪律、健康、心态管理，不做自己不擅长的投资，做好风险控制

同时，构建自己的躺赢投资组合 —— 她是一半拿顺周期且高股息的股票，这部分能受益于保险资金的流入；另一半则是中证500股指期货（IC）这样的指数产品，既能跟随市场上涨，还能获得一部分增强收益

这样“无论市场是涨科技成长股，还是涨顺周期蓝筹股，我总有一半仓位能受益。”