原创 芒格书院小芒 2025-10-25 08:05 上海
追更！段永平5-10月《雪球》问答实录
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■ 编者按
📈 **投资核心在于理解与长期视角**：段永平强调，真正的投资并非追求短期暴利，而是基于对商业模式和企业文化的深刻理解，并以10至20年甚至更长远的视角进行决策。他反对“做空”和不理解的投资，认为“懂的投资”是普通人规避风险、实现稳健增长的关键。
💼 **商业模式与企业文化是基石**：他认为，一个优秀的企业必须具备清晰且可持续的商业模式，并辅以良好的企业文化。这两者是企业长期价值的源泉，比短期的财务数据或市场热点更为重要。他以苹果和茅台为例，说明了这些特质如何支撑企业的长期成功。
🧠 **估值的本质是“功夫”而非公式**：段永平指出，估值并非简单套用DCF等模型，而是基于对企业生意深刻理解的“功夫”。他认为，对于不懂的企业，模型是“精确的错误”；而对于懂的企业，模型可能是不必要的。机会成本是决定投资决策的关键考量。
🌐 **拥抱变化，理性看待AI**：段永平认为AI是不可回避的未来趋势，可能带来比互联网更大的变革。但他同时提醒，大多数AI相关公司最终会失败，投资者应理性看待AI热潮，关注其对实际业务的深远影响，而非盲目追逐概念。
💡 **人生智慧在于“本分”与“平常心”**：在人生智慧层面，段永平推崇“本分”和“平常心”。他认为，做正确的事情比做对的事情更重要，并强调理性思考长远和本质。即使在公司面临危机时，坚守原则、不欠员工和供应商的钱，也是“本分”的体现，这种长期的积累和信任是企业成功的关键。
原创 芒格书院小芒 2025-10-25 08:05 上海
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今年5月，芒格书院策划出版了《大道：段永平投资问答录》。截至目前，该书已加印10次，累计发行超过30万册，成为投资人追捧的畅销书。《大道》收录了2006年至2025年4月期间，段永平在网易、博客、雪球网等平台的公开发言。
《大道》出版至今已近半年，这半年来段永平又针对价值投资说了什么？本文系统整理了段永平5月-10月19日在雪球网上的发言，内容涵盖“投资大道”、“商业模式和企业文化”、“公司点评”、“人生智慧”四类，编辑原则与《大道》一致，期待为读者带来新的启发。
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投资大道
网友：请问普通人是不是不适合做可以空可以涨的股指期货这类品种？我总是小赚大亏，最后亏损本金。
任何人都最好别做空。（2025-10-19）
网友：我目前在等茅台再便宜一点点，我很明白跟商业模式好的公司一直站在一起的感觉。
如果你知道你在等什么，那当然要等！如果你不知道在等什么，那你等什么？（2025-06-08）
网友：听君一席话，胜读十年书。
这话说的！你都读谁的书了？！老巴啥都讲过，早就讲过了。（2025-07-18）
网友：您之前说过：如果你懂投资，那么你不需要加杠杆；如果你不懂投资，那么你更不需要加杠杆。年轻人往往处在需要钱（买房买车，付彩礼，养孩子）又没钱（刚出社会，没有积累）的阶段，所以年轻人可以在好公司股价特别便宜（例如前段时间茅台1400左右）的时候通过银行贷款来投资吗？
我的意思是：“如果你懂投资，你不需要加杠杆，因为你早晚会赚到钱的；如果你不懂投资，那么你更不应该加杠杆，因为杠杆早晚会让你破产的。”这里杠杆指的是margin，就是在证券行用自己的股票抵押的贷款。经常看见有人因为自己年轻又不懂投资，所以想学点更容易迅速亏钱的办法，这个逻辑很有意思。（2025-06-17）
网友：大道对携程看走眼了呀！携程现在蛮优秀的。
他看走眼的公司多了去了，你感觉是不是好了很多？！但投资不是关于你是不是看走眼了，而是你是不是有看懂的好公司下了重注。他要一直没有看走眼过，他早就是世界首富的好多倍了。（2025-07-27）
网友：据我分析，紫金矿业这家公司，首先商业模式不是最理想的——通过低价并购扩大规模；但他有开发低品质矿的丰富经验，他的净资产收益率还不错，在20%以上，每年净收益都在增加；他的企业文化也比较好，从陈景河公开的报告和演讲来看，他是务实的领导。紫金矿业目前的价格比较低，市盈率只有14，自由现金流折现应该有30块，目前股价22。您觉得这样分析是否合适？
当你还需要问别人的时候就说明你还不懂这家公司的生意。我也看不懂这家公司的生意，不知道未来会是什么样子。（2025-09-03）
网友：作为一个新入门投资者，如果从现在2025年9月开始做10年期以上投资，请问什么方向或者公司，能做到年化10%以上的收益呢？
这和开口要钱没啥区别哈，自己搞不懂的投资是很难赚到钱的。（2025-09-09）网友：深刻认同大道的总结，作为一个投资者，必须具备的一个特质是乐观：世界会变得越来越好，人们对优质产品和服务的追求是无止境的，以合适价格投资这些有好的生意模式+好的企业文化的公司，拉长时间看一定会取得相对不错的回报。投资者需要“客观”，“乐观”是有可能害死人的哈。(2025-09-26)网友：看了你的投资语录，里面有句话：巴菲特说能看懂变化的人会赚大钱。这个变化是什么，或者怎么理解这句话？我的理解是看得懂这个公司未来可能比预计的赚更多的钱，但还是感觉理解上没抓住精髓。举个例子你就明白了：10年前我没看懂nvda，你要看懂了你就能赚大钱。同理，十多年前我看懂了苹果，二十多年前我看懂了网易，你也没能赚到大钱。（2025-10-13）网友：一个人有没有能力选择卓越公司，可能需要多年的实践才能验证，这就造成个人能力迭代周期很长，十几二十年后能否获得这个能力也存疑。如果要缩短迭代周期，是不是采用捡烟蒂的方法更高效一点？换句话说，如果不懂得捡烟蒂，认为自己投资了卓越公司的人完全是自嗨？说的好像你知道怎么捡烟蒂似的。（2025-10-18）网友：段总，对投资而言，是努力钻研发现不同公司的机会重要，还是坚守着一只好股不管波动重要？看上去两者你都不会啊。（2025-10-18）网友：腾讯未来 5 年内会超过十万亿市值吗？最好不要想市值，集中精力看生意！（2025-10-04）网友：段总，看生意的话不是应该预估一下大概值多少钱吗？低估就买，高估就不买，为什么不要想市值呢？可以指点一下吗？谢谢您。如果你会的话！猜别人肯出多少钱买你的生意是件很难的事情。（2025-10-05）【想10年20年后】网友：假如同时看好两家企业，从机会成本上看大道会怎样选择？
你试试从10或者20年后的角度看看？（2025-10-12）网友：如果有目标企业，但价格太高，是等几个月甚至数年，还是先入手，接受它现在的价格？从十年后看回来如果价格还是高的话，那就等着。（2025-09-27）网友：10年思维不契合大多数人从小形成的思维习惯、经验习惯、心理习惯。绝大多数人都是贪婪和短视的吧。每个人最后都会成为他本该成为的那个人的，这里当然包括“绝大多数人”。网友：每个人的起点、环境、悟性等都不尽相同，我为什么学？因为我觉得我现在坚持的话，我今后会很坦然。我们刚刚三十年，其实是三十六年半。这些年一直跟着“大道”的人们怎么样还用说吗？网友：问题是有几个人能看懂十年？人工智能时代千变万化，作为普通投资者如果预期很高，就尽量不要进入这个市场。希望越大，失望越大。看不懂十年的人们更看不懂一年或者一个月的，这样就只好赌了。散户大多不管牛熊市都亏钱的原因就在于此。短期赌赢了的人们大多会继续赌，最后大概率会输在认知上。网友：看十年不适合大部分人，看十年是给认真想做好投资的人的建议。看10年确实不适合于那些想赌赚快钱最后大概率会赌输的人们。其实看不懂十年的人们也是很容易战胜大多数的炒股人的，只要不碰就好。（2025-09-28）网友：大道老师好，我现在重仓茅台，觉得茅台未来10年涨个1-2倍应该是大概率的事情，但有时候又会想如果买其他市值相对小点的公司，可能未来10年涨个5-10倍会更容易，毕竟茅台的市值大基数大，涨起来没那么容易，我这是心浮气躁了吗，是不是违背了您说的慢即是快的道理？请指点一二，谢谢。看看你过去的业绩你就明白了？（2025-10-06）网友：在一个视频里，您说您也有两个账户，一个做长线一个做短线，做短线是为了好玩，这个是真实的吗？我有些疑惑：真的有办法把长线和短线分开吗？做短线做久了，会影响自己的判断决策进而影响到长线的交易吗？早期确实有过。（2025-08-05）网友：大道，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦净利润暴跌59%，连续11个季度卖出股票，您怎么看？是廉颇老矣，还是美股要大暴跌，还可以信老巴吗？你大概从来就没信过吧？（2025-08-05）网友：以10年为标准看股价，段永平的忠告：我的满仓主义的最大的特点是不太在意“择时”，但非常在意“商业模式+企业文化”，当然前提是10年后看回来的价格是便宜。必须牢记于心。千万别把这句话当“追高”的壮胆鸡汤。（2025-09-18）【估值实际上是“功夫”】
网友：DCF估值计算器使用起来非常方便， 段老师可以试试，只需调整几个关键估值参数（收入利润增长率、折现率）等就可以生成可视化的DCF估值分析，现金流量如溪流般清晰可见，可谓是“看见未来，洞悉价值”！
对不懂的企业不能用，对懂的企业（商业模式，企业文化好的企业）不需要用的。精确的错误往往就是来自于这种“公式”。 （2025-09-25）网友：这个应该就是“精确的错误”的典型。做这工具的大概率不知道自己在做啥。DCF模型很好啊，帮助你理解企业的未来现金流的量化，但变量太多，不如毛估估准。(2025-09-26)网友：用DCF模型估算公司内在价值，假设A公司当前（第0年）的自由现金流为100万，假设前五年高速增长期折现率10%，五年后处于永续增长期时，永续增长率3%，折现率6%，估算出A公司的内在价值约为 2410万元。如果市场上这家公司的售价远低于这个价值（比如只有1200万元），那么它就可能是一笔有吸引力的投资。段老师，请问您说的未来现金流折现大概是这样的吗？这是个思维模式，但真算是不靠谱的，因为变量太多，假设太多。这也是为什么商业模式和企业文化很重要的原因。不过，可以拿这个算算茅台。茅台变量相对少一些，应该好算很多。你为什么给6%折现率？你必须要回答这个问题的。很多假设都是很没道理的，包括你的折现率。用比较保守的想法让AI算了一下：网友：列出茅台的DCF模型，经营现金流：924.64亿元（2024年），自由现金流：约900亿元（假设资本支出24.64亿元），假设5年高增长期期间增长率10%，永续增长率3%，折现率10%，DCF推算内在价值：1.77万亿元，当前市值：1.80万亿元。折现率10%？！你先看看银行利息和国债的利息吧！假设你有钱的话，你会愿意把钱存银行的不到2%的利息而觉得茅台应该是10%的折现率吗？这里最关键是茅台最后到底能赚多少钱，而你的钱存银行最后取出来到底是多少钱。假设你存20年的话，你会很容易算的。网友：折现率按无风险利率+通胀率计算可以不？两个都毛估估然后得出一个毛估估的折现率。我觉得应该按自己的机会成本算。大部分人的机会成本其实就是银行利息或者是国债，生意人和投资人会不一样（赚的更多或者更少）。（2025-09-25）我总觉得每个人给出的“折现率”应该是每个人自己的（长期）最大机会成本。对很多不懂投资的人们而言，最合适的机会成本应该是无风险利率。（2025-10-05）其实我从来没真的用“折现率”来决定过任何投资项目，我只是说一个思维方式而已。另外，我可以举一个“机会成本”的例子：大概十年前，有个公司的股东问我可不可以借点钱给他。我说可以，但前提是用公司的股票做抵押。然后他问多少利息，我说至少年息12%吧。他问为什么那么高？我说你要嫌高就问银行借哈。作为股东，你知道我过去的投资平均年复合回报率是高于12%的。他说，好吧，我再想别的办法吧。我的原则是不借钱给朋友的，如果非要借，那一定要有合适的抵押品，而且利息一定要合理——这个合理的利息就是我的机会成本。所以，这么多年了也没人问我借过钱。（2025-10-13）网友：企业价值（估算）和自己的机会成本应该没有关系？折现率考虑“无风险利率+通胀率+风险折价”三个因素，无论什么样的企业或多或少都有一些风险，这三个东西都不是目前的，至少考虑未来10年，必须保守，最后就是经验值，大差不差。企业价值本身确实和每个人的机会成本没有直接关系，但是不是决定投某家公司是和自己的机会成本直接相关的。其实理论上每个人都应该去投对自己回报最高的投资（长期而言），但事实上很多人根本就不知道自己在干什么。 网友：初期利润862算的，头10年0增长折现后总额7949，后10年10%利润增长折现后总额12523，20年利润总额20472。不知道你的中文是不是有10级。我没提供利润预期，我不觉得茅台未来20年的利润会这么悲观。我只是随便举个例子，让大家看看怎么用公式而已。有空大家可以根据自己对茅台生意的理解带入任意数字，然后你能看到很多不同的结果。你自己选个自己认为有道理的保守的结果大概就很容易知道你要不要投这家公司了，当然是比较完自己的机会成本之后。 (2025-09-26)网友：大道有没有遇到过那种觉得公司很好但因为估值太高而放弃买入的情况？当然有啊!(2025-07-12)网友：打扰大道了，想请教下离行业天花板的这段距离如何毛估？再好的老生意也不是上不封顶的吧。还是说只能每年出年报之后，事后评估护城河？deepseek的回答是，通过全球化潜力、定价权、抗颠覆、roe等方面持续不断地定性评估。不要讨论这种没有定义的东西，过去50年股市涨了多少，你的天花板是什么意思？（2025-09-18）网友：对于喜欢的企业，比如苹果，有没有估值的天花板？还是根据企业发展动态调整估值？你要万一不小心买到了个好企业的话，你还是赶紧卖了吧，免得天花板乱你的心？（2025-09-25）【问的都是投机】
网友：最近我在美团出财报之前买入了一些，我的理由是美团在这次外卖大战中不会输，我2014年左右在淘点点和口碑干过，我认为美团与它们相比，多方面都更强。我的问题是，我这种认为阿里不能赢美团而买美团的行为，是投资还是投机？ 投机。
网友：大道老师，现在投资英伟达是投资还是投机？
问的都是投机，投资的人自己就默默地投了。（2025-09-18）
【AI是个不可回避的话题！】AI很有意思！很多问题需要时可以问下AI，除了买什么股票能赚钱这类问题外。（2025-07-16）
网友：能不能谈谈这波AI热潮能持续到什么时候？会不会出现2000年那种情况，什么条件下会发生大幅回撤？AI是个不可回避的话题！简单讲，AI其实“没啥特别”的，AI就是我们原来说的计算机应用。但是，AI是在算力大大大幅度提高后了的产物，哲学意义上就是“量变产生质变”了！我不知道AI最后会带来什么样的变化，但大概率会比互联网带来的变化还要大，也大概率比工业革命带来的变化大。我还在想这些变化落到实处到底会是什么！很多地方效率显然是大幅度提高了，但那到底意味着什么呢？哪些企业会得益，哪些企业会遇到麻烦？我觉得每个理性的人都不应该忽略AI，要认真看待AI，至少要从学会使用元宝开始吧。（2025-07-16）现在市场上的大模型很多，10年后能活下来的大概率不会超过10%，所以这是个九死一生的游戏（这是我猜的）。大家可以猜猜10年后大家还在用的主流大模型会是什么？我会猜Gemini，因为背后的Google很强大，而且已经醒了。（2025-09-12）网友：在这波 AI 浪潮下，现在的英伟达是不是还是一个好的投资标的呢？我确实多少投了点nvda……（2025-10-06）网友：大道，您怎么看目前热议的人工智能泡沫？您觉得目前是不是已经存在很高的泡沫了？你的泡沫的定义是什么？nvda是泡沫还是ChatGPT是泡沫？现在跟AI粘上一点关系的东西都乱涨一气，这些公司很可能90%最后都会完蛋的。但是，那些没完蛋的很可能就是下一个Google，amazon……。AI在改变世界是不争的事实，对吧？！that’s a fact!（2025-10-18）【保险是个有意思的生意】网友：伯克希尔自己有保险业务，相当于买入同行UNH。想听下您的看法。我不懂保险但直觉上觉得UNH前段时间可能遇到了恐慌卖出，很可能是个捡便宜的机会？我前些天还跟朋友说如果老巴买我就跟进一些（就是卖点put的意思），看来明天起我会开始卖点put了。大致上我觉得UHN的商业模式还是可以的，企业文化方面不是那么了解但通过AI搜寻，也没看到特别不好的文化。负面新闻说他们的拒赔率高，但事实上他们去年利润并不高（不知道人们能不能看懂这里面的内在联系？）。保险是个有意思的生意，老巴一直很懂保险，我也一直想搞懂，但一直不得其门而入，希望可以从这里开个头。隔行如隔山，下不了重手赚不到啥钱。先这样吧，就当做个标记关注一下，说不定哪天就看懂了呢。（2025-08-15）
网友：段前辈好，想请教一个关于家庭保险配置问题，现在的保险越来越贵，如果全家人配置下来估计每年5万元，这个资金您觉得是购买保险合适还是定投到有价值的公司好些？这种问题也许AI能回答的比较好一点。（2025-08-21）
网友：前期已经投入70万买茅台，现在再把50万理财保险拿出来买茅台，您觉得怎么样？ 你都买了保险，你肯定比我懂保险，你自己决定吧。我只买国家要求必须买的保险（比如车险、医疗保险等等），绝对不会去为了理财买保险。固定收入的东西长期是一定输给通胀的。（2025-09-12）
网友：从投资的角度讲，发生的概率小，就不会投入。所以段总不会买房子保险。
至少会买umbrella 保险。保险有时候有个很重要的功能，就是有事的时候是保险公司出面帮你处理，不然时间成本太高。（2025-9-14）
【新能源汽车】
我对电动车一直有个疑问：电动车减碳吗？不知道为什么我老觉得电动车其实增加了一道能量转换过程，至少是没有减少的，所以对减碳没啥帮助。（2021-05-03）
网友：最近看巴菲特的书《跳着踢踏舞去上班》，里面有一段似乎能解释您对电动车能量消耗更大的疑问，原文如下：（如何解决过量的碳排放）电动汽车就是一种解决之道。它们排放的温室气体比燃烧汽油的汽车要少，而且燃料成本也更低，即便油价低廉时也一样。这是因为电动引擎比内燃引擎效率更高，还因为大规模生产能源（如煤电或核电）的浪费程度也低于小规模的生产（在内燃引擎中燃烧汽油）。
这个角度看有道理。（2025-08-03）
网友：华为、小米进入了新能源汽车领域，苹果也烧了一笔钱在这上面，oppo和vivo两大公司有没有想过搞电动车？
当然想过！（2025-10-18）
【其他投资问答】
开始卖点put了。投入资金(180.55)有大概年化18%。14.45/（195-14.45) x12/7+0.043=18%（2025-06-15）
网友：大道您好，我看了写您的《大道》书籍，对“凡事看10年、20年”特别有感触。我是开生鲜超市的，近期有美团地推人员邀请我们入驻他们今年5月开始做的供应商模式。大概就是给我一个后台，我自由定我们的供货价，美团在我的供货价上加价12%进行销售，每单收取商户1.5元费用，由我方提供打包，交给骑手。地推人员说客单价在18元左右。
从长期来看，我们要配合美团引流至线上，如果效果不大，做就没意义；如果量大，美团最后极有可能卸磨杀驴，我最后可能是受伤的一方。从短期看，如果我们不入驻，美团可能会找其他入驻，也会蚕食我原本的份额。美团软件上现在没有后台申请入驻按钮，他们的地推模式风险也很大，总体而言很让人不信任。
面对这样的问题，我不知道应不应该入驻？希望得到大道的指导，非常感谢。
我不懂生鲜超市的生意，但觉得至少可以试试吧，万一会让你生意更好呢？（2025-07-12）
网友：希望您谈一谈比特币。
没有现金流的东西我看不懂。（2025-07-18）
网友：想请教一下大道对于稳定币数字资产的看法。
稳定币有点道理，发行方可以赚tbill的利息和投机者的期望，不过我没兴趣。（2025-07-18）
网友：买神华看十年，会比放在银行里合算吗？
神华我的了解不如茅台，但大概率应该比存银行好。买腾讯肯定也比存银行好。想想百分之八十几的人都在股市上亏钱，好过存银行其实是很奢侈的。（2025-07-19）
网友：不要亏钱啊！确定性是做投资最难得的东西，我觉得大道这一句话就给你点透了，剩下的就看你能不能get了。
你会成为你本该成为的那个人的。（2025-07-20）
今天卖了不少BRK的put，看上去这个价格不贵了，希望买进来拿着，应该比S&P500合算。（2025-08-05）
网友：我喜欢餐饮，但它投资价值不高，又是苦生意。我内心有些抗拒，我是找其他喜欢的好行业，还是明知难赚钱，还继续深入呢？
苦生意也是生意，也有人可以把苦生意做成好生意的。你如果真的喜欢餐饮，你就会比别人有更多机会做好。你可能可以看到有很多很好的餐厅生意是一直很不错的，那种餐厅的经营者一定是很热爱他们所做的事情的。（2025-08-06）
网友：請教你一下，你看得懂PLTR這隻股票嗎？我真搞不懂為什麼市場給它500倍PE?这家公司有点意思，值得关注，但我认真看了一下还是看不太懂。我觉得目前太贵了，至少机会成本很高，我不建议碰。现阶段蚂蚁熊兵很厉害，小心点比较好。
网友：段总的蚂蚁熊兵是啥意思？
就是散户的意思。（2025-08-23）
网友：如何看待人民币对美元的汇率，长期看会升值吗？
这个问题要在可以自由兑换后讨论才有实际意义。（2025-09-28）
网友：如何避免投资碰到黑天鹅事件？前期apple 大面积补贴 ipad 一代用户，是否也影响了未来现金流的评估，是否需要调整您原来的估值？
和什么类型公司其实无关。不过，有些公司如果只有一两个大家翘首以盼的产品，黄了确实会不好看的。这类公司很难投资，至少很难重仓。（2025-09-29）
网友：大资金做投资，小资金可以考虑赌博吗？
当然可以啊，这大概率是维持小资金的最佳途径。（2025-10-5）
网友：对中国药企和创新药板块怎么看？
我搞不懂医药，更不知道AI对医药的未来的发展会是什么影响。（2025-10-05）
网友：从投资和（初创团队）创业两个不同维度，你对游戏行业的现在和未来怎么看？
人生就是游戏……（2025-10-17）
网友：现在游戏还是不是个好生意，好赛道？
对腾讯肯定是啊，对你就不知道了。（2025-10-19）
网友：为什么巴菲特最近连接大幅减持股票，持有巨量现金？是觉得未来1-2内，美国会爆发债务危机吗？ 最新财报显示，伯克希尔·哈撒韦的美股持仓规模降至2575亿美元，创三年新低，而现金储备高达3441亿美元（约人民币2.48万亿）。更令人惊讶的是，巴菲特已连续11个季度净卖出股票，仅今年二季度就减持30亿美元。确实比较贵了。（2025-10-19）
网友：大道老师好！我去年毕业进入vivo，这里不管是企业文化、人际关系以及薪资待遇都非常好，但工作内容却不是我热爱的事。来vivo后，去看了您的书和演讲，也看了不少关于价值投资的书和巴菲特的演讲，我有股强烈的冲动想去全职做投资。您们强调人生要去做自己热爱的事，这给我很大触动，但考虑到现实因素又有退缩。现在我能去小的私募基金，可薪资不到目前的1/3，去的话未来不确定性会很高，不知道几年后自己能不能做好这件事，而且像vivo这么好的企业再遇到也非常难。想请教大道老师，感谢您指导。
看上去你现在全职做投资的条件还很不成熟。（2025-10-19）
商业模式和企业文化
网友：当你对一个公司有兴趣的时候，你会从哪几个方向对公司进行研究？
商业模式，企业文化。（2025-08-15）网友：我在宠物食品行业，产品不像VCD，能在短期内看到质量差异，所以该行业虚标非常严重，不虚标又容易被消费者忽视，企业也因此坚持不下去，可虚标又违反诚信和本分的价值观。请您指点一下。你的问题简单讲就是一个很烂的商业模式赚的钱如何能像一个好的商业模式一样多吗？（2025-06-03）网友：回头看13年前段总对太阳能光伏商业模式的观点，再看看光伏企业的现状。知道什么事情会发生远比知道什么时候会发生要容易得多。（2025-07-31）网友：我有种预感，你会买日本五大商社。绝对不会。30多年前我就跟三菱商社打过交道，当时我代表小霸王，他们代表世嘉。整个接触过程都是怪怪的，总是觉得没法沟通的感觉。不过，“不能喝的自来水做的鱼生要小心”就是那个时候知道的。网友：大道老师请恕我愚钝，请问其中的原因是价格不对？还是文化不好？完全看不懂商业模式，无法理解为什么会有这种生意，抄作业也是要有大致理解作为前提的。（2025-10-04）网友：您同时作为投资人（看苹果、茅台）和企业家（做步步高），在评估一个“好生意”时，两者视角最大的差异是什么？ 您作为企业家的经历，让您在投资中看到了哪些别人看不到的东西？这类问题是很奇怪的，别人是谁？“好生意”就是好生意，它是由生意本身决定的，和视角无关。不过，对于不懂生意的人来说，我也不知道他们的视角。（2025-10-19）【生意的关键在于产品】网友：我不太理解您说的“性价比是个伪命题”是什么意思。我本身作为消费者，愿意买性价比更高的产品；作为一个公司的管理者，为消费者提供更有性价比的产品难道不好吗？您说过买苹果手机可能是最便宜的，性价比应该就是您说的这个“最便宜”吧。性价比的定义是:用更低的价格买到更好的产品。谁不想既让马儿跑得快，又让马儿少吃草？（2025-07-28）网友：我买的国内航空股，我该怎么办？拿着五六年了，坚持不下去！有点怀疑！你怀疑什么？这有什么好怀疑的？没有差异化的产品你期待什么？（2025-08-06）网友：您对稳定币的看法如何？比航空公司的差异化要小。（2025-08-21）网友：vivo vision您能讲讲吗？想听。Nice to have.（2025-09-25）网友：有人说生产不重要，品控更重要，所以山姆超市更值得信赖，您怎么看？质量不是靠品控的，质量意识要更靠前，质量是靠设计的。（2025-10-05）网友：vivo确实厉害，新闻很少看到，销量却领先。我们一直坚信老百姓心里有杆秤。（2025-10-06）【利润之上的追求】大道就是大三的时候看到德鲁克说的这句话的。（指：所谓效率可以说是“把事情做对”（to do things right）的能力,而不是“做对的事情”（to get the right things done）的能力。——《卓有成效的管理者》）（2025-06-24）
网友：何为道？道就是“做对的事情和把事情做对”，就是理性想长远、想本质。（2025-07-24）网友：您从一个打工者到公司管理者，又从一个企业经营者变成一个投资者，每一次您都能做好，秘诀是什么？秘诀就是理性想长远想本质的思维习惯。（2025-08-15）网友：请问面临人生重大选择时坚持本分的原则，是否是正确的事呢？那你觉得呢？（2025-07-24）网友：不本分的人或者人品不好的人是不是心理有缺陷？本分不是照妖镜，本分是用来检视自己的。（2025-08-18）网友：很赞同大道所说的本分。但人是环境的产物，有时候人在江湖，身不由己。在职场中，自己本分了，别人就会不断试探你的底线，软一点，他们就开始欺负你；硬气一点，他们就开始远离你，觉得你很难相处，但还不得不和他们打交道。显然你是在用照妖镜照别人。（2025-08-19）网友：我觉得一个选择是否正确，往往要看最后能不能把事做对。如果事情最后做成了，当初的选择就是对的；如果没做成，那么人们会说：当初这个选择不够谨慎、不在能力圈内。到底应该选择一个相对正确的方向，坚定地走下去，还是要不断反思选择是否正确、并在发现错误时及时调整？如果是后者，在实干中，很多业务其实根本走不下去，希望能得到您的指导。你心中并没有是非，只有利益，你很难明白的。（2025-09-28）网友：能说出这段话，不简单啊。如果能理解并实践那就真牛了。当然啊！多年积累的体会。（2025-09-30）网友：看乔布斯传记，他为人似乎缺乏真诚甚至撒谎，但并未影响苹果成为伟大公司。请教段总，怎么看待创始人阴暗面对优秀企业文化的影响？这个世界没有没撒过谎的大人，不知道你想说什么。就像现在社交媒体一样，每个人都会喜欢看自己想看的东西而失去对真相的追求。希望AI能够解决这个问题，不然就被懂王解决了。我认识好几个曾经跟乔布斯共过事的人，我问过他们，他们对乔布斯都是很恭敬加尊重的。我没看过那本书，也不知道你说的是什么意思。很可能那个作者有点毛病吧。（2025-09-30）公司点评
【vivo——2011-2012年危机应对】网友：vivo遇到危机时仍然坚持本分原则，据说大道当时回来开了一个有点悲壮的会议，他说，如果要倒，一定不要倒得太难看，不要欠员工和供应商的钱。请您分享一下。
是的，确实专门回去跟大家一起开了个会。当时我其实啥主意也没有，毕竟已经不在一线快10年了。我只是说如果我们真要倒的话，绝不可以倒得很难看！我们一定不能欠员工钱，不能欠供应商钱，不要给任何人添麻烦。最后我说，let’s fight now! 我们是幸运的，最后熬了过去。我记得2011年年中到2012年年中的那一整年确实是有点危险的，其实也没那么危险，因为当时我的投资已经做得很好了，那是我手里的秘密武器。当然，最后很开心没有被逼到动用后备资金的地步。网友：在这种生死时刻，能优先想到员工和供应商，这种选择是因为因为手里还有余粮吗？手里还有余粮的事情当时弟兄们应该是不知道的。（2025-10-06）网友：在决定生死的那一战，1.如果vivo之前借了不少有息负债会怎样？大概率会面临大得多的压力，因为生死存亡之际，银行会让你直接还钱，管理层要分散核心注意力处理这些借贷问题，可能在最需要现金的时候，被迫还债；2.如果vivo以前没有本分文化会怎样？我想会继续压榨供应商，穷尽一切手段占用更多上下游产业链的资金，那么在后续转型，急切需要产业链一起冒险时，大概率得不到急需的合作。每一件事情的成功肯定有运气成分，但如果次次运气好，大多主要因为实力够强。我们的stop doing list拯救了我们。其实原则往往是危机中才显“英雄本色”的。这种时刻不多，但很可能会决定生死。网友：终于明白大道为啥不建议普通人创业了，创业确实九死一生，哪怕强大如大道，天时地利人和也缺一不可。是啊，确实是九死一生的。没有经历过的人大多都没啥概念，多以为前面都是鲜花……其实下面经常很多牛粪的。网友：2011-2012年的危机跟智能手机转型有关吗？记得iPhone4是2010年发布的。也可能是2012-2013年，具体我也没太在意，当年要是过不去就一定会记得的。网友：2011-2012那一年，我一直在博客上请教大道问题，完全没有感受到大道的公司有危机需要处理，只觉得每天都很闲。哈，危机要你都能看出来，我们早就乱了吧？记得大概1996-1997年，我们也有过一次危机，那时我们账上一度只有2000块人民币了。作为当时的CEO我也是照常去打球的（呆在办公室怕影响别人？）。后来当时的财务说，看到阿段照常去打球，说明我们没事。也是运气好，该回来的钱及时从俄罗斯回来了。我们有些供应商成为我们的股东其实就是在那个阶段。当时是有些感人的故事的，我给很多我们的经销商（也是小霸王年代的经销商）发了个消息，说我们缺钱了，这个时候拿钱过来可以入股。有个客户开着车，带着不少钱过来跟我说：阿段，我只有这么多了！这是我们这些年跟着你赚的钱……信任真的很值钱啊！有时候还能救命！2011-2012年那个危机虽然规模更大但危险度是没有1996-1997年那次高的，因为那时我已经投资10年，有点底气了。网友：阿段的这番话我有印象，大概在1996年秋天，我听老陈开会时讲过。小段出去创业向股东融资都不设总股本，有钱就来，我想不通这样的事还有人去做。我此刻反思，如果当时老陈想通了，今天就不是这样子了……还有他的团队们……写到这里手有点颤抖了……哈，你是老人啊？！我1989年到的中山。人最后都会成为他本该成为的那个人，30-40年后很难有人可以反驳这句话的。网友：转述段永平：呵呵，记得若干年以后，我见到一个挺熟的供应商，发现他头发掉了好多，就问他怎么搞的。他告诉我说，因为当时选择了拿利息，很后悔，现在每天早上对着镜子拽自己头发啊（这一段是我编的，因为我觉得可能是他太太拽的）。哈，当时我们确实给大家提供了三个选择：入股，拿利息以及照常付款。三项选择都有选。三十年晚会还见到掉头发的弟弟了。（2025-10-07）【OPPO三十周年庆】
更健康更长久！争取下个三十年我还能来！
公司历史墙上看到的，很有感触哈。（2025-09-18）历史墙内容如下：《二十一世纪来了》段永平21世纪来了，似乎世界就要发生巨大的变化，似乎赶英超美就要实现，似乎……其实，21世纪的每一天都和我们过去经历的每一天一样，依然是那样平凡。每一个人都依然需要吃饭，需要工作，每一个人都依然希望生活会更好，身体更健康。让我们用平常心去迎接新的世纪的到来吧。在这喧嚣、躁动的世界里，要保持一颗平常心是不容易的，外面的诱惑实在是太多。但平常心对于企业的生存实在是太重要了。平常心对于我们企业来说意味着什么呢？我觉得至少我们不应该相信“神话”，诸如“点石成金”、“水变石油”，练某某功可以让你成仙，或者是让你交100元，教你一个一夜暴富的秘诀之类的神话。企业就是由点点滴滴的平常组成的，每一个产品的开发和设计，每一件产品的品质和服务，每一个消费者的感觉和评价，每一位员工的工作和生活费……平常的功夫就是实力，平常的积累才可能创造奇迹。君不见中国足球二十年都冲不出亚洲吗？君不见二十年都解决不了临门一脚的问题吗？为什么？就是因为我们的足球场缺乏平常心。试想想，没有足够的群众基础，没有足够的日积月累的训练，为了一场球的胜负就可以让一个不错的教练下课，如此急功近利，怎么可能有所作为？很难想象就算侥幸偶然冲出去一次，又将是一个如何丢人现眼的场面。企业和竞技是非常相似的，任何一个运动员或团队的成功和成绩无不依赖于他们平时的科学及刻苦的训练，永远无法想象一个业余运动员可以靠偶然的因素去赢取一场高水准的职业比赛。我们的企业也正是要像一个运动员一样，通过日积月累的刻苦训练，逐渐成为一个高水准的职业运动员。这就是我们的平常心。既然是职业运动员，我们当然是要靠赢取比赛来生存和发展。赢取比赛就是我们的进取心。在任何一场比赛中的获胜，除了技术功底以外，拼搏精神往往至关重要，没有强烈的进取心是无法去拼搏的。当然，棋逢对手的时候，我们还必须要有耐心。要知道，我们的比赛都应是超长距离的马拉松的比赛，任何妄图靠一招一式赢取比赛的想法都将是幼稚的。我们要以平常心去跑出每一步，以坚韧的耐心去坚持下去，以强烈的进取心去拼搏，去赢取每一场比赛最后的胜利。我们是一个企业，一个集体，一个团队。企业的推动一定要依仗每一位员工的共同努力。我个人一直认为，一个企业的失败往往只是一个人的过错，那就是最高领导者的过错，但一个企业的成功则一定是大家的功劳。所以我们企业的长远发展和不断成功一定是要靠每个岗位的员工共同努力才可能达成的。由于我们是一个团队，团队的前进不光要有规范的管理制度，在很多时候还需要靠整体员工的责任心才能达成最佳效果。中国的文化并不是一个很容易培养责任心的文化，我们公司两年多以前发生的一件事一直都让我难以忘记。记得当时我们刚开始生产电子宠物，结果第一批一万多的投料当中有一千多个成品不见了，据说是“个别”员工喜欢，偷偷带回去自己玩了。当时曾有管理人员提出以后是否可以采用搜身的办法以加强管理，因为当时许多做电子宠物的台湾同行都在采用类似的办法。记得当时我的观点是：除非当时在线的每个人都拿过，否则绝不可以用这种办法和自己的员工打交道！如果我们真的无法找到能够管理这类产品的办法，我宁愿放弃这个产品也不可破坏我们的原则！我真诚希望下个世纪不会再有类似的事情发生。每当我看到饭堂排队的人群，每当我看到宿舍抱着孩子的家属，我就会感到自己责任重大，不容闪失。其实我们每一个人都同样肩负着对团队、对家庭的各种各样的责任，只有一个有责任心的团队才有可能去抱团打天下，也只有一个具有爱心的团队，才有可能维系我们的团队精神。平常心、进取心、耐心、责任心和爱心形成了我们企业的本分，它是我们企业走到今天这一步的基本点，也是下个世纪我们要继续遵循的基本原则。只要能坚守这一点，凭借大家的能力和努力，我们企业的发展和壮大将只是时日的问题。我绝对相信，未来会更美更好！革命尚未成功，同志还需努力。让我们一起进入一个更美好的世纪吧！最后，顺便提一句，新的世纪的到来确实是个下决心做某件事的好时机，我的决心是绝不把抽烟的恶习带入下个世纪，你的决心是什么呢？顺祝各位身体健康！【茅台】网友：2025年申请直购茅台的资格是不是变得容易了？到目前为止我这个朋友还没有。（2025-06-21）（指还没能够申请到直购茅台的资格）大家在害怕什么呢？有点意思！网友：茅台是茅台最好的背书。正解！！！（2025-07-01）网友：我看大家真的不相信大道一直说的：现在买茅台，10年后再看肯定是便宜的。你看错了？大道说的是大概率比存银行合算，不是便宜的意思。万一你买了五年前的nvda的话，你要多赚很多的，如果你买了还居然拿住了的话。（2025-07-18）网友：大道，我对茅台消费量进行毛估估后有个疑问：茅台2024年营收1700亿元，每瓶飞天出厂成本价约1500元，对应茅台销量约1亿瓶（忽略其他系列酒影响），若平均到全国，每14个人应消费1瓶（假设均摊，不考虑重复消费和青少年人群）。但是以我自身观察，茅台消费群体占社会总人数的比例少于1/100。我对1/14和1/100之间差距过大存在矛盾和疑问：是渠道库存大，群体复购量大，还是我的推导依据有问题？感觉像是逻辑有问题？（2025-08-11）网友：大道，茅台的中报出了，您怎么看？茅台出财报了？有什么好看的？（2025-08-13）网友：段总，关于茅台有一种说法：库存的茅台量太大，消化库存需要很长时间，有“堰塞湖”效应。请问您怎么看？你看看我的说法，别拿这些不着调的东西来打扰我。（2025-08-14）网友：有人说茅台的护城河是强大的品牌价值，您说所谓品牌是产品在消费者心里留下的印象，没有品牌溢价，因为产品是不同的产品。我认同您的观点，但我就是想不明白，为什么53度飞天茅台不能被模仿，不能被拷贝，拷贝后同样的品质卖更低的价格？很希望得到您的解答。跟不喝茅台也不认识喝茅台的人们聊茅台是不是件很怪异的事情？喝酒有害健康，年轻人不喝茅台，禁酒令，以及你这种认为有人会喝和茅台差不多的酒的想法都是有点那个啥的。fact is有人可以copy茅台吗？有人可以copy可口可乐吗……？（2025-08-21）前两天有朋友自远方来，开了这两瓶酒和不错的威士忌以及不错的红酒品一下。这两瓶茅台一个是三十年的，一个是五十年的（蓝茅）。三十年的茅台是我在塑化剂事件期间买的，也有十几年了。品完后大家一致认为，这瓶买了十几年的30年的茅台确实比50年的茅台好喝。另外当时买的一升装的茅台现在也非常不错了。（2025-09-07）网友：飞天茅台可以拥有很强的提价权，而可口可乐似乎需要用低价压制住对手。是否可以认为可乐产品本质没差异化，它明白要依靠规模优势，所以长期没调价格？茅台的商业模式是否远优于可乐？这是我告诉巴菲特先生我觉得苹果的商业模式比可口可乐好的原因。(2025-09-08)网友：请问大家有哪些渠道可以联系到茅台管理层？我想告诉他们，现在西瓜视频、抖音直播卖假茅台太猖獗了。我觉得真的喝茅台的人大概率是不会上当的。（2025-09-22）今天买了点茅台。（2025-10-13）网友：茅台销售价一直下降你就不担心吗？你担心什么？（2025-10-14）网友：阿段，如果需要在A股市场矮子里面选将军的话，你会选择那几只？我说过，两只啊。一只是茅台，另一只也是茅台。（2025-10-19）【苹果】网友：大道如何看苹果6000亿美元投资这步棋？AI……（2025-08-08）（苹果）耳机可以同声翻译非常酷，驴友们有福了。手表可以看到血压变化也很好！（2025-09-10）网友：好像每年苹果出新款，大道都会换新机，我以为大道今年会换成17 Pro Max。明天才能换啊！（2025-09-12）开始用17 Pro Max了，确实更丝滑。（2025-10-14）网友：段哥，想问一下，你当年买入苹果公司前后大概用了多久时间？看起来很短实际上很长。（2025-10-19）【OXY】网友：如何看待巴菲特对于OXY的收购？ 刚刚查了一下AI才知道发生了什么。我觉得对OXY是好事，可以让OXY更聚焦，债务也降低了很多。（2025-10-02）网友：请问大道最近有减持或者清仓OXY的计划吗？目前没有任何计划。原计划就是买个“油田”等个10年20年看看会发生什么。不过，如果巴菲特卖OXY我会跟。网友：对于长持股，例如OXY，您是否会卖出看涨期权（例如为期一个月，价外10%）的方式来增加收益。OXY的premium很低，不值得冒险。（2025-10-03）【Costco、拼多多】网友：拼多多的报表令人震惊，我没见过这么干净的报表，总资产有5300亿，固定资产只有8亿，办公楼是租的，办公桌也是租的，服务器也是租的……员工电脑应该是自有的吧!经营性应收预付100亿左右,一个20亿左右LP的投资,其他都基本可以算是现金……租办公楼这点让我惊讶！租办公室绝对省老钱了，尤其是现在！网友：OPPO的深圳总部大楼超漂亮，拼多多这么多钱也要在上海建个有艺术性的大楼。我觉得他们都对！（2025-07-18） 网友：您认为Costco有护城河吗？如果有的话，拼多多是否同理?“They're still a god-damn retailer.”芒格讲的哈。网友："The best investment is to buy a great company like Costco and don't think about exiting." 芒格说他对Costco上瘾，喜欢它的一切，永不退出。大道觉得，芒格对Costco的态度是否掺杂了一些感性因素？您对拼多多的喜欢是否有感性因素？我引用芒格的话是个玩笑哈。他那么喜欢Costco，但Costco也不过就是个零售商嘛。阿里和拼多多其实也都是零售商而已。其实Costco是有很宽的护城河的。他们只有3000个sku（动态的），这可是从数以亿计的sku里挑出来的啊！能做到这点显然是非常非常厉害的。（2025-10-15）【泡泡玛特】网友：盲盒本质是赌博，新加坡禁止泡泡玛特，认为泡泡马特必须持有赌博许可、上缴赌博企业税才能进入市场……有点意思。（2025-06-12）网友：大道老师是否能看懂泡泡玛特这个新消费，它被称为泡泡茅台。泡泡玛特这家公司的产品确实很有意思，founder也是个很有意思的人，他们能做到今天这样很了不起，但我看不懂10年后公司会怎样。（2025-08-23）人生智慧
网友：我是1994年生人，现在还没有攒到人生的第一桶金（100万），请问您有什么建议吗？
你想要赚快钱的建议吗？（2025-08-04）网友：段总，如何缓解无所事事的痛苦？洗煤球可能是个好办法。（2025-08-06） 网友：您觉得国内的年轻人若选择创业或投资实现财务自由，哪个概率大？哪个国家年轻人能够有任何办法财富自由的概率高？（2025-08-06）网友：最重要的是要理解公司的商业模式和企业文化，判断是非远比判断得失重要，这是做正确的事情哈（原文是：“这是难而正确的事情哈”，此句逻辑不通，修改为：“这是做正确的事情哈”）。正确与否和难不难没有关系的，“难”而“正确”逻辑不通，难到“不难的正确的事”就不做了？（2025-08-09）“In my whole life, I have known no wise people (over a broad subjectmatter area) who didn’t read all the time — none, zero.” — Charles T.Munger, Poor Charlie’s Almanack我确实不怎么“看书”，但我喜欢阅读的。看到芒格的原文才搞明白他说的不是“看书” 而是阅读，特此更正一下以前的说法。把read翻译成“看书”简直有点太粗暴了。（2025-08-13）网友：市面上很多您的书，难分真假，我想请您帮忙推荐一下哪些才是真的？看懂书的真假比看懂公司生意要容易很多倍，多上雪球就可以了。（2025-09-12）网友：大道您好，我在高点买入了一只股票（选个了刚毕业的高学历男生结婚），随后这只股票一路下行（学历高，但认知差，习惯差，脾气差，人际交往能力差，这些跟他原生家庭很穷有关），还有个股息（男娃目前五岁）。整个家庭一直在吵闹中度过（原因无非是，他自己吃甜食，已经吃成糖尿病了。他自己不控制，还给孩子吃。孩子一边吃甜食，一边用激素药，激素药用多了还骨折过；他高血脂，高血糖，高尿酸，自己既不运动，又不去医院就诊，他觉得没关系；我前两年跟公婆吵架，大打出手，今年又请我回公婆家，他觉得家里吵架打架是很正常的事，都过去了，我对此很反感），我怕这只股票马上就要退市了。之所以没抛，实在是因为我舍不得五岁的孩子，一个人在经济及精力方面确实也养不起五岁的男孩子。所以这只股票应该怎么办？期望段总的回答。就像一盘棋，你前面下错了，柯洁也没办法帮到你的。不过人生很长，还有很多盘棋要下，学会想长远会让你以后少犯很多错。（2025-10-03） 网友：大道，你信命吗，你觉得你现在所有的是靠自己努力得来的，还是有运气成分？主要是靠运气，这些年也总结了一些如何抓住运气的心得。网友：大道谦虚了，他只是把自己的能力 +努力，总结为运气。我是帮别人总结的，这样人家就有借口不思考了哈。网友：您太谦虚了，您如果归功于运气的话，可能运气成分占了百分之十。哈，您大概率没看到过我说我从来就不是个谦虚的人。（2025-10-18）网友：杨振宁先生介绍自己最大的贡献是帮助中国人克服“不如人”的自卑心理。请问段永平先生自己最大的贡献是什么？我个人认为阿段展现的中国人现代公司管理、运营的能力和眼光不逊于外国资本，而且段先生倡扬慈善、平等和助人自立的精神。我们每个人都是独立的，我只是个普通人，不觉得自己做出了什么“贡献”，我只是喜欢我做的事情而已。网友：大道对别人的成就已经不再羡慕了，因为他自己也做到了自己行业的天花板之一。大道现在真正的欲望就是对生命长度的追求了，他应该很能理解秦始皇为什么老了如此痴迷长生。我绝不痴迷长生，虽然我希望能够健康生活。我觉得100岁还能很清醒地做自己喜欢做的事情就了不起，但我能理性面对真实的世界。（2025-10-19）网友：大道您说过：我也曾试图告诉别人我的理解，结果发现好难。大道平常和不在一个频道上的朋友聊天，一般咋处理？我有时候老抬杠。你为什么非要和不在一个频道的人聊天？（2025-10-19）点击图片，立即购书
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