主要观点： 重要会议 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于2025年10月20日至23日在北京举行。全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。 “十五五”目标继续锚定社会主义现代化，科技自立自强重要程度大幅提升 目标继续锚定社会主义现代化，科技自立自强重要程度大幅提升。四中全会指出“实现社会主义现代化是一个阶梯式递进、不断发展进步的历史过程……‘十五五’时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键”，表明“十五五”时期将继续在“十四五”基础上朝着社会主义现代化的目标奋斗。在具体目标表述上，相比于十九届五中全会公报对“十四五”时期经济、社会、生态等领域分别提出详细目标，二十届四中全会公报在“十五五”时期的表述较为简略，提出“高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固”。这其中，“科技自立自强水平大幅提高”放在靠前位置，足见其重要性大幅提升，同时强调国家安全更加巩固。我们认为，这可能与当前外部形势严峻复杂、全球贸易摩擦不断有关。“十三五”、“十四五”规划在外部形势分析中均提出“和平与发展仍是时代主题”，但四中全会对于“十五五”形势判断则强调“不确定难预料因素增多的时期……勇于面对风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验，以历史主动精神克难关、战风险、迎挑战”。 “十五五”战略部署：重根基、强科技、扩内需 重根基：注重以现代化产业体系建设巩固壮大实体经济根基。与“十四五”规划相比，四中全会将现代产业体系摆在“十五五”战略部署首位，强调“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”以及“保持制造业合理比重”。我们认为，在外部形势严峻的情况下，制造业能力作为国家稳定发展和安全保障的“压舱石”，是其摆在更重要位置的原因之一。具体来看，后续政策有望从两个方向切入。一个方向是四中全会延续二十大报告中“加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国”的表述，表明高端制造业、航空航天、交通运输、互联网设备等领域相关的产业政策仍值得期待；另一个方向则是按照行业属性划分，即“优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展”，与此前加快形成新质生产力按产业分类施策的整体思路一致。 强科技：统筹整体创新效能，全方位强化科技自立自强。当前大国竞争态势下，科技创新是脱颖而出的关键。在我国部分领域科技水平已跻身世界前列的背景下，四中全会强调“全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点”，要求“加强原始创新和关键核心技术攻关”。具体举措上，四中全会提出“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇，统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能……一体推进教育科技人才发展”，表明“十五五”时期科技创新与人才培养领域政策协同性大幅增强。 扩内需：政策延续过去两年重大方向性转变。当前，扩大内需是推动经济高质量发展的重要举措，公报强调在加快构建新发展格局中“坚持扩大内需这个战略基点”。我们认为，“十五五”时期扩大内需政策方向延续过去两年重大方向性转变，值得注意的有：①一方面，注重民生保障与经济发展良性循环，提高消费中长期内生动能。四中全会强调坚持“惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”，即通过教育培训、医疗保健、社会保障、团队建设、创业孵化等支持提升个人技能或学历、改善收入和健康水平、提高生活品质、增强协作能力以及鼓励创新等，从而提高劳动生产率和社会消费水平，对应后文提出的“增强国内大循环内生动力和可靠性”。②另一方面，继续扶持新型消费。四中全会强调“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货潮品等新消费增长点有望获得政策持续支持。 会议对年内定调积极，积极布局科技自立自强催化下的成长主线会议对年内定调积极。二十届三中、四中全会均在研究中长期重大事项的同时，注重年内经济增长。会议公报对于全年经济社会发展目标强调“坚决实现”，要求“宏观政策要持续发力、适时加力”，表明决策层对今年经济增长目标高度重视，如外部形势出现新变化、新挑战，有望适时出台新政策发力对冲，有望提振市场风险偏好。 积极布局科技自立自强催化下的成长主线。四中全会强调全面增强科技自主创新能力，可重点把握科技新一轮成长产业景气的投资机会。本轮产业周期以AI算力基建为代表，具体可关注泛TMT、算力（CPO/PCB/液冷/光纤）、应用（机器人/游戏/软件）、军工等。 风险提示 对政策解读存在偏差；中美经贸关系再度恶化；市场学习效应超预期。
