投资要点 “十五五”期间，驱动中国经济增长的变量可能主要在于全要素生产率的提升、资本和劳动力供给的质量提升。（1）通过技术创新与应用提升全要素生产率：首先，“十五五”期间，人工智能等技术创新和带来的相关应用可能带来生产效率的提升；其次，“十五五”期间政策对科技创新支持的发力点可能在于加大研发投入、低碳约束和数字化升级推进等方向。（2）资本投入可能呈现结构性和质量提升：首先，“十五五”期间资本投入可能延续“十四五”以来的结构性特征，且更追求资本投入的效率提升；其次，“十五五”期间资本投入可能集中在新质生产力相关的行业、扩大内需、保障民生、国家安全等方面。（3）劳动力投入可能更加追求质量。 从宏观环境的转变上看，“十五五”规划可能侧重扩大内需、科技自立自强等方向。（1）复盘来看，经济增长放缓与竞争格局加剧等共同导致“十四五”政策转向“安全与发展”并重。一是内部环境上，中国经济发展进入新常态，经济增速放缓趋势显现。二是外部环境上，在新冠疫情和贸易摩擦等冲击下，全球竞争格局加剧。（2）展望“十五五”规划，扩大内需、科技自立自强等可能是政策聚焦的方向。一是中美贸易摩擦持续不断，出口回落压力不断加大，科技领域自主可控的迫切性仍较高，。二是国内经济转型不断深化，地产和投资及出口都可能继续回落。 延续“十四五”规划制定的长远目标，“十五五”规划在科技创新、民生保障、绿色转型和国家安全等方面可能继续着力。（1）科技创新：可能建立基础研究与产业需求对接机制，提升成果转化效率以推动核心技术突破。（2）民生保障：一是可能加大农村及欠发达地区公共服务投入；二是可能扩大学前教育资源，完善社区养老网络。（3）绿色转型：可能严控高耗能项目、优化区域产业布局。（4）安全保障：一是可能强化大豆等粮食安全保障与种业振兴；二是可能通过税收优惠、财政补贴等鼓励科技企业加大研发投入与技术改造升级。 从2025年以来各重要会议给出的信号来看，“十五五”规划可能聚焦科技创新、消费提振、深化改革与开放等方向。（1）宏观政策可能延续财政和货币均积极的基调。（2）科技创新与智能制造驱动产业升级、绿色低碳转型等可能成为高质量发展的主要方向。（3）消费提振与民生保障可能成为扩大内需战略的核心。（4）深化改革与制度型开放可能持续推进。（5）可能进一步强调文化自信、网络治理等。 “十五五”规划落地可能对A股走势影响有限，但可能进一步强化科技主线。（1）复盘来看，“五年规划”制定建议发布对A股整体走势影响有限，但“五年规划”制定建议发布前后重点强调的相关行业表现相对占优。（2）综上分析，我们预计“十五五”规划落地可能进一步强化科技主线，可能的受益的行业有：一是科技自立自强与现代化产业体系建设方向上，计算机、电子、通信、机器人等新质生产力相关行业；二是消费提振与民生保障方向上，创新药、新消费等相关行业；三是绿色低碳转型方向上，电新、农林牧渔等“双碳”目标相关行业；四是新发展格局和深化改革开放方向上，有色金属、电新、石化等“反内卷”和国企改革相关的行业；五是自主可控和国家安全方向上，航空航天、深地经济、海洋经济等相关的行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。
