文｜新质动能，作者｜沐风
最近，港股出了个“超购王”。
挚达科技，顶着“智能充电桩第一股”的名头，上市前公开发售，被疯抢了5440多倍。上市第一天，股价直接暴涨192%，场面那叫一个火爆。
但这场资本狂欢的B面，藏着一个完全不同的故事：从2010年成立以来，这家公司营收连年下滑，一直处于亏损中，资产负债率更是高达900%！
这就让人看不懂了。这到底是一家被严重低估的真龙头，还是资本包装下的一场虚火？今天，咱们就来看看，这场资本游戏到底是怎么玩的。
“超购王”也是“巨亏王”
挚达科技IPO有多疯狂呢？
公开发售超额认购5440倍，冻结资金约2500亿港元，直接成了今年港股新能源领域的“超购王”。国际配售也有一大堆长线基金抢着要。
上市首日，股价更是像脱缰的野马，从66.92港元的发行价，一路冲到195.5港元收盘，暴涨192%，市值干到116亿港元。
为什么这么疯？说白了，背后少不了资本的“套路”。
首先，发行价定得低，在价格区间的下限，给二级市场留足了想象空间。其次，它顶着一个“智能充电桩第一股”的稀缺名头，在新能源这个风口上，想不火都难。
但掀开这层资本的热浪，底下的财务数据，却冷得像冰。
首先，收入连降三年。 2022年至2025年1-3月，挚达科技的收入分别为6.97亿元、6.71亿元、5.93亿元和2.17亿元，前三年复合年增长率为-7.76%。
从2010年成立以来，利润就没见过正数。 2024年，更是亏了2.36个亿，亏损额同比放大了3倍还多。
此外，挚达科技资产负债率超过900%！ 这意味着，公司总资产里，90%以上都是借来的钱。
一边，是资本市场用钱投票，把它捧上天；另一边，是公司自己还在流血不止，深陷亏损的泥潭。这冰火两重天的魔幻场面，让不少人直呼看不懂。
IPO是一味“续命药”
既然基本面这么差，为什么还要硬着头皮上市？
因为对挚达科技来说，这次IPO其实是“续命药”。
首先，它的毛利率一直在跌。 从2022年的20.4%，跌到了2024年的14.9%。为什么？因为新能源汽车的价格战，已经打到了上游。车企们自己打得头破血流，转过头来，就把刀砍向了挚达这样的供应商，逼着它降价。
为了保住市场地位，挚达只能“以价换量”，利润空间被压得死死的。
其次，现金流一直是负数。 2022年到2025年一季度，公司经营性现金流，全是负数。说白了，就是一直在失血，没有自主造血能力，全靠融资吊着一口气。
更要命的是，它还被客户大量占用了资金。它的应收账款周转天数，动不动就超过200天。什么意思？就是货送出去了，钱大半年都收不回来。
你看，一个资产负债率超过900%、自身造血能力堪忧的公司，如果不上市融资，还能活多久？
最关键的，这个故事背后，还藏着一份“对赌协议”。
创始人黄志明，之前跟投资人签了对赌，约定如果公司达不到业绩目标，他个人就要赔3900万。结果呢？业绩没完成，对赌输了。
投资人同意他晚点赔钱，但开出了一个条件：公司必须在2026年1月31号之前，完成上市。
你看懂了吗？这场IPO，对创始人黄志明来说，是一场输不起的赌局。上市，不仅仅是为了公司的“续命”，更是为了他自己的“解套”。
比亚迪站台，贾跃亭浮现
既然基本面这么差，为什么资本还如此疯狂？
因为他们买的，根本不是业绩，而是一个故事。
这个故事里，首先站着一个“大靠山”——比亚迪。
比亚迪不仅是挚达科技的股东，更是它的第一大客户。2022年，比亚迪带着5000万入股，当年就给挚达带来了2个多亿的收入。有“迪王”站台，这个故事，自然就好讲多了。
其次，这个故事里，还有一个“魅影”——贾跃亭。
很多人不知道，挚达科技最早的机构投资人，竟然是贾跃亭的乐视汽车。2015年，贾老板花了1500万，入股了挚达。虽然随着乐视帝国的崩塌，贾老板在2019年就退出了，但这笔投资，也给挚达的故事，增添了一丝传奇的色彩。
另外，从销量来看，挚达科技位居全球家用电动汽车充电桩第一，累计出货量超130万台，全球市场份额约9.0%，中国市场份额约13.6%。
而把挚达科技的故事，放到更大的背景里看，就更有意思了。整个新能源汽车行业，都在打价格战。车企的利润被压缩，自然就要把压力，传导给上游的供应商。挚达科技，就是被传导的那一个。
在国内市场，挚达科技已经被卷得喘不过气。于是，它只能把目光，投向海外。2024年，挚达科技的海外收入占比，已经从1.9%提升到了12.1%。这次IPO募资，有38%的钱，都要拿去搞海外扩张。
出海成了它的破局希望。
而选择去香港上市，也是一种策略。相比A股，港股的规则，对挚达这种还在亏损、但有“故事”可讲的公司，要友好得多。这里，成了它这类公司的“避难所”。
所以你看，挚达科技的每一步，都充满了挣扎和求生。
结语
这么一圈看下来，挚达科技的这次上市，就清晰了。它是一场典型的资本游戏：
一个基本面充满瑕疵的公司，靠着一个性感的“第一股”概念，傍上了比亚迪这个“大款”，还带着贾跃亭的“传说”、创始人的对赌压力，最终在资本市场，上演了一出5000倍超购的狂欢。
上市对挚达科技来说，只是拿到了下一场牌局的入场券。真正的考验，才刚刚开始。
这场由资本吹起来的5000倍超购神话，最终，会变成一个传奇，还是一个笑话？
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