业绩总体：2025年上半年营收增速修复，盈利增速偏弱 收入端，2025年上半年万得全A营收同比增长-0.02%，全A（除金融、石油石化）营收同比增长0.41%，营收同比增速已连续3个季度小幅回升，但同比增速相对历史仍偏低，位于2016年以来16.6%分位数。利润端，2025年上半年万得全A归母净利润同比增速2.46%，全A（除金融、石油石化）归母净利润同比增速2.47%，归母净利润增速较一季度小幅下滑。 行业表现：电子行业业绩表现再次领先 电子行业自2024年以来营收增速一直维持高位，AI产业变革是本轮电子行业上行周期的主要驱动，收入增速带动下，元件、半导体、其他电子二季度归母净利润增速居前。国防军工、医药生物二季度收入增速明显改善。国防军工二季度营收增速大幅回升，军工电子订单增长，带动2025中报预告业绩出现改善。医药生物行业中，生物制品、化学制药及中药行业增速居前，整体增速依然下行，但改善显著。 重点行业：人工智能基建产业链业绩高速增长 二季度业绩来看，AI基建产业链直接受益于人工智能高速发展，收入与归母净利润同比维持高增速。人工智能应用端，国内云厂商业绩兑现良好。应用端来看，上市公司AI收入占比相对较低，港股云厂商AI产品业绩增速相对显著。人工智能产业链标的估值性价比相对偏低，行业利好预期已较为充分。核心标的PE历史分位在2005年以来较高水位。人形机器人主题交易，核心标的业绩尚未释放，整体以估值抬升为主。 配置策略：周期、制造结构性景气回升，估值仍有提升空间 涨价周期品业绩表现较强，PB估值仍有空间。上半年，黄金上涨受全球央行降息、地缘政治、美国滞胀预期等多重因素影响，铜、钴受品位下降、海外矿产供应受限影响为主，稀土、磷化工、制冷剂主要受国内产业政策收紧影响，价格涨幅明显。大制造板块中，工程机械、风电、储能景气度回升，业绩表现亮眼，估值适中。工程机械受益于外销高增速、内销“以旧换新”补贴，维持高景气。储能方面，需求侧表现好于预期，海外出口保持高增速，储能电芯维持高开工率，8月招标数据再次向好，电芯端开始涨价，行业景气度持续验证。风电上半年抢装影响低于预期，新增装机回暖，零部件业绩显著修复。 风险提示：中美贸易摩擦持续性超预期；稳增长政策落地不及预期
