原创 天玑 2025-10-15 09:05 上海
最近的市场虽然波动大，但挺无聊的，都没有什么买入机会。
趁着这个空隙，写财报篇，有兴趣的可以学习，增长见识。如同经历惊涛之后，开始筑堤。
投资的本质，就是回归常识;投资的真谛，在识别决定生死的核心变量。
做投资如耕种，识别好土壤，根据时节平整好土地，播种、除草、松土、施肥，自然会有收成。即便遭遇恶劣天气（市场波动），最终这片土地里依然能长出粮食来。
耕种需要先识别土壤，知其好坏。放在投资中，就是看懂企业，看懂企业需要借助财报等工具。
财报中，绝大多数信息都是“噪音”，要学会屏蔽，并化繁为简，直指本质。
真正决定一家公司长期价值和内在风险的，是几项最本质的要素:负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产。
即聚焦决定企业生死的关键指标：偿债能力、现金储备、盈利质量与资产真实性。
如同看婚姻幸福的要素:信任无裂痕、情感账户盈余、日常关怀、情绪消耗适度、共同成长、接纳彼此本色。
首先是负债。主要看总负债水平、负债结构（短期、长期）、有息负债多少（即需要付利息的债，如银行贷款、债券）。
高负债，尤其是有息负债，是公司的“定时炸弹”;在经济下行或利率上涨时，高额利息会侵蚀利润，甚至导致资金链断裂;赚来的钱首先要还债，而不是用于再投资或回报股东。
低杠杆意味着更大的生存弹性。当危机来临，现金充沛的企业能主动抄底，而高负债者只能被迫抛售。
好公司通常低负债甚至无负债，或负债属于“良性”。如苹果发行债券用于回购股票，因为利率低于它股本回报率。
其次是净现金。这是衡量公司财务安全垫的最核心指标，净现金 = 现金及等价物 + 短期投资 - 有息负债。
一家净现金为正的公司，意味着它在没有任何收入的情况下，也能存活很久，可以安然度过经济危机，抗风险能力强;
同时，大量的净现金意味着公司有能力进行并购、回购股票、提高分红，或者投资于未来增长，这些都对股东有利。
这方面，英伟达、苹果、微软等坐拥巨额净现金，是典型优等生。
而前些年，咱们的房企几乎都属于差生:账面有钱却背负高利息债务，这种本质是财务魔术。
然后是现金流。这里特指“经营活动现金流”，主要看公司从主营业务中实际收到和付出的现金净额，它比利润更真实。
利润可以通过会计手段（如赊销、折旧）调节，但现金流很难造假。
一家公司可以账面利润很高，但如果现金流持续为负，说明它赚的是“假钱”（应收账款），迟早要出问题。
如同看人，有人满口仁义却背信弃义，有人沉默寡言却一诺千金。重要的是你要学会识别。
看看大A会发现，许多企业账面利润丰厚，却依赖应收账款“注水”，实则现金枯竭。
生意的本质是现金的循环，持续的经营活动现金流入是企业能够存活和发展的根本。
再次是开销合理性。主要是看营业费用（销售、管理、研发费用）占毛利润或收入的比例是否合理、稳定。这直接反映了管理层的成本和费用控制能力。
胡乱花钱、费用率不断攀升的公司，说明管理层不珍惜股东的钱。就像恋爱中，如果一个人一直只想挥霍你的钱去买奢侈品充门面，那多半是来捞钱的。家庭中也应该减少这类挥霍，多注重投资、教育与健康，积累长期价值。
高昂的销售费用可能意味着产品缺乏竞争力，需要靠营销驱动;
而持续、高额的研发投入（如苹果、英伟达）可能构成了技术护城河。
有些公司会把本应计入当期费用的开支资本化，虚增当期利润，即费用资本化，这点要特别警惕。
第五个是真实利润。即扣除非经常性损益后（如卖资产、投资公允价值变动等），来自主营业务的、可持续的利润。
剔除一次性收益或损失，才能看清公司主业到底赚不赚钱。就像看一个人长得美不美/帅不帅，不要看精修图，而应该看素颜照。
真实利润就是企业的素颜照。
前些年在大A里经常能看到一些上市公司靠卖房实现利润，这种是不可持续的。
真实利润要和现金流结合着看，真实的利润要可以转化为相应的经营活动现金流，这样才能看到企业真实的造血能力。
如果利润和现金流长期背离，就需要深究原因。
最后是扣除商誉的净资产。商誉是并购时产生的溢价，是账面上最“虚”的资产。所以要重点看:净资产（股东权益） - 商誉。
喜剧电影《西虹市首富》中，那些上各种“歪门邪道”手段增加自身重量的，都属于“虚”的体重。企业账面上“虚”的资产，也是如此。
商誉本身不能单独变现，一旦被收购公司业绩不达标，商誉就可能大幅减值，直接冲减利润。
因此，商誉是资产的“水分”，扣除商誉后，能看到公司更实在的家底。
计算净资产收益率时，使用“扣除商誉的净资产”作为分母，得到的ROE会更真实地反映公司利用实际投入资本创造回报的水平。
就像评价一个人真实能力如何，应该看他离开了所在平台的“赋能”以后，自己还剩什么。
这方面，前些年的房企职业经理人就是典型，平时自我感觉良好，牛逼哄哄;结果是离开了平台，很多人不复以前风光。
虚名如泡沫，实力如磐石。
大A里，许多公司收购时夸大协同效应，最终计提减值拖累利润。
以上六项是一个有机整体：
低负债保安全，净现金储动能，现金流验健康，控开销显效率，真利润证实力，实净资产筑根基。
通过财报看企业时，应该先排除烂公司，即通过看负债和净现金，首先筛掉那些财务结构不健康、有潜在破产风险的公司。这就是安全边际的体现。
然后通过看现金流、真实利润和开销合理性，来判断这是不是一门好生意。好生意应该能持续产生大量的、真实的现金利润，并且管理层靠谱，不会乱花钱。这就是护城河和管理层的体现。
最后要通过看扣除商誉的净资产等，对公司的内在价值做一个更扎实的估算，为“好价格”（买入节点和当下价格的差值）提供参考。
掌握这六点，虽然不能反映全部细节，但足以快速、准确地判断出一个企业的基本健康状况。
对于绝大多数非专业投资者来说，也足够避开大部分的坑，选到一些好公司了。
就这样吧。
