有色金属板块行情分析

引言：有色金属板块的“王者之争”

2025年国庆假期后，全球有色金属市场迎来史诗级行情：伦敦现货黄金突破4000美元/盎司历史高位；LME铜价站上10700美元/吨，创近一年新高；此前涨幅相对滞后的白银在10月开启补涨行情，伦敦银现突破50美元/盎司，近一个月上涨超20%。相关股票大幅上涨，成为资本市场关注的焦点。

这场由贵金属与工业金属共同驱动的行情，本质上是全球宏观环境剧变、供需结构性矛盾与资本定价逻辑重构的集中体现。作为有色金属领域的“三驾马车”，黄金、白银、铜各自承载着不同的投资逻辑。

有色金属已涨至高位，落袋为安还是继续豪赌？谁最有可能成为本轮周期的“有色金属之王”？

上涨逻辑拆解：金银铜谁的主逻辑更强？

（一）黄金：避险与货币属性的“双击”，戴维斯效应持续发酵

黄金的本质是“超主权货币”，其价格上涨的底层逻辑从未改变——当市场对法定货币（尤其是美元）的信用产生怀疑时，黄金是最直接的替代选择。2025年，这一逻辑被多重因素强化：

美国债务与赤字压力：美国联邦政府因拨款法案未通过持续“停摆”，债务规模突破35万亿美元，财政赤字率攀升至历史高位。全球央行对美元资产的信任度下降，增持黄金以优化储备结构成为必然选择。数据显示，中国央行已连续11个月增持黄金（截至9月末储备达7406万盎司），全球新兴市场央行购金量连续三年超1000吨。

美联储降息周期：9月美联储宣布降息25个基点，年内或再降两次，美元指数 (USDindex.FX)年内跌幅达9.1%。降息直接压低美债收益率与美元汇率，持有黄金的机会成本下降（黄金不生息，与美元实际利率负相关），同时流动性宽松推升资产价格。

地缘政治风险常态化：美国联邦政府停摆风险、关税风险的不确定性、中东冲突持续，推动资金涌入黄金这一"终极避险资产"。

（二）白银：短期流动性危机，补涨逻辑+工业属性双轮驱动

白银与黄金有诸多相似属性，但在上涨行情中，白银通常被认为贝塔系数更高。贝塔系数越高，意味着其价格波动幅度大于整体市场，就白银而言，部分原因在于其流动性较低，这使得资金的流入和流出会对其价格产生极大影响。

实物交割困难，短期流动性危机：实物交割困难为近期银价大涨直接推手，近期全球投资者大举涌入黄金和白银对冲风险，同时印度零售需求在排灯节前保持高位。此外，市场对美国政府可能依据“232条款”对包括白银在内的关键矿产征收关税的担忧，也导致部分金属被提前运出市场，加剧了供应紧张。多重因素叠加下，伦敦白银库存被迅速抽干，这一流动性危机引发全球范围内的抢白银热潮。

补涨与估值修复：银价与黄金价格高度相关，历史金银比均值约60:1，2024年底金银比高达100:1（历史极值），随着黄金突破4000美元，资金开始涌入低估值的白银。截至10月14日，金银比回落至80:1，但仍高于长期均值，补涨空间尚存。

工业需求爆发：白银是光伏、AI算力（数据中心电力传输）、新能源车的核心材料，而光伏装机量的刚性增长与新能源（电动汽车充电桩、储能电池）需求扩张，叠加美联储降息提振金融属性，形成“戴维斯双击”。

（三）铜：供需错配的“结构性牛市”，能源转型的“血管”

铜被称为“工业血液”，其价格上涨的逻辑链条更侧重于实体供需与产业趋势：

供给端紧缩：全球铜矿扩产谨慎，随着矿山越挖越深、矿石品位下降、矿石硬度增加，维持现有产量的资本支出（Sustaining Capex）不断攀升。这限制了矿企的增长性资本开支能力。高盛预测，2025-2030年间，全球铜矿供应量的年均增长率仅为1.5%。而突发事故加剧短缺——印尼格拉斯伯格铜矿（全球第二大铜矿）因重大事故停产，下调2026年产量指引35%（26.95万吨）；智利铜矿矿石品位从2005年的1%降至2023年的0.64%（开采成本上升）。

需求端爆发：AI数据中心、能源转型（光伏、电动车）拉动用铜量。大摩此前表示，在2024年-2027年，全球AI数据中心对电力的需求将以18%的复合年增长率增长。AI数据中心的铜需求或将从2023年的每年20万吨-50万吨增长至2027年的50万吨-120万吨，复合年增长率达到26%。

金融属性加成：美联储降息预期推动美元贬值，大宗商品价格普涨；全球流动性宽松进一步抬升铜的金融定价。

金、银、铜还能再涨吗？各自还有多少空间？

根据国际大行研报的目标价，计算三者的隐含上涨空间如下：

短期来看，暴涨之后，如无新的黑天鹅事件发生，黄金、白银和铜的上涨空间都较有限了，部分资金可能会出现落袋为安的倾向。黄金短期潜在升幅大致在 3%−10%左右，白银上涨百分比大致在 8%−15%左右，铜上涨百分比大致在 7%−12%左右。

长期来看，三者中白银的潜在升幅最大。黄金大致在 20%−25%左右（美银“极端情况”与常规预期存在差异，极端情况45%），白银在25-30%左右，铜在 10%−15%左右。

从降息的角度来看，根据中金的测算，降息后黄金平均降息1个月后阶段性回调，铜在降息后2-3个月有反弹。2024年9月降息后黄金从10月底开始回调至11月，期间回调8.7%。铜平均在降息前2个月开始有所上涨但降息后转跌，直至降息后2-3个月反弹，在降息6个月后平均年化上涨2.1%。

对比来看，铜的上涨空间相对较小，原因是短期市场的“近忧”。高盛认为，尽管近期矿山供应中断但市场目前仍处于小幅过剩状态。高价会刺激废铜供应增加，同时当铜铝价格比超过4:1时（约对应铜价1.02万美元），铝的替代效应会显著增强，从而抑制铜价的上涨空间。

而白银后市的看法出现分歧。花旗较乐观，理由是市场持续的供应短缺、高企的财政赤字以及较低的利率环境。高盛却认为短期的上涨是因为实物紧张驱动，而随着来自中国和美国的大量实物流入，这种紧张局面预计将在未来1-2周内得到缓解，但调整过程将“极其波动”。

哪些公司有望受益呢？

从长期展望，金、银、铜矿股都有一定的上涨空间。基于此，我们梳理了部分港美股铜概念股及ETF，供牛友们参考：

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编辑/wendey

引言：有色金属板块的“王者之争”

上涨逻辑拆解：金银铜谁的主逻辑更强？

（一）黄金：避险与货币属性的“双击”，戴维斯效应持续发酵

（二）白银：短期流动性危机，补涨逻辑+工业属性双轮驱动

（三）铜：供需错配的“结构性牛市”，能源转型的“血管”

金、银、铜还能再涨吗？各自还有多少空间？

哪些公司有望受益呢？

金

白银

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