注：本文仅为记录自己读$紫金矿业(SH601899)$ $紫金矿业(02899)$ 年报，招股书使用，不做任何推荐，据此买卖，后果自负。
紫金招股书，增发，年报核心takeaway：
（1）第一阶段国内发展，向第二阶段“国际化、项目大型化、资产证券化”迈进，为2030年冲击全球矿业龙头企业做准备（后目标提前2年，2028年实现）
（2）矿业都是长周期，跟降息/加息周期息息相关
（3）矿业是艰苦行业。中国人自古以来具有吃苦耐劳的优秀品格，中国人自古以来具有吃苦耐劳的优秀品格， 矿业是最适合中国企业和中国人的行业之一。
（4）矿业本质是资源，紫金的优势是在低迷期拿了一批优质资源，2020年附近前后这今年建设出来了。公司三大世界级铜矿资产，刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿、塞尔维亚丘卡卢 - 佩吉铜金矿和博尔铜矿、西藏巨龙铜矿持续增产增效。
（5）矿业本质是岩土工程公司（重要takeaway）。
核心几大风险：地缘政治；金属价格；成本压力；财务风险。
2008年招股书：那个时候还是黄金为主，已经是全球黄金前十，年产25吨，A股上市估值太贵40倍。当时陈景河已经有了1.1亿股。
资源量：矿产资源/储量的三大类之一，可分为三种情况：一是仅作了概略研究的；二是工作程度达到详查或勘探，但预可行性或可行性研究证实为次边际经济的；三是经预查工作发现的潜在矿产资源。
基础储量：矿产资源/储量的三大类之一。经过详查或勘探，地质可靠程度达到了控制的或探明的，并进行过预可行性或可行性研究。
储量：矿产资源/储量的三大类之一。经过详查或勘探，地质可靠程度达到了控制的或探明的，进行了预可行性或可行性研究，扣除了设计和采矿损失后，能实际采出的储量并在计算当时开采是经济的。储量是基础储量中的经济可采部分。
选矿回收率 ：采用各种选矿方法获得的最终产品含金属量占处理原矿含金属量的比例，是反映选矿过程中金属回收程度、选矿技术水平和工作质量的重要指标。
堆浸：黄金矿石选矿过程中所使用的浸出工序，将所采选（及 /或破碎）的矿石按一定高度堆放于垫层上，用氰化钠溶液对矿堆进行喷淋，使矿石中的拟提取组分溶解进入溶液，然后从溶液中回收黄金
金产量25吨，占比全国10%，铜5万吨，占比全国5%。
2005-2007年，收入cagr达 121.43%，利润总额年复合增长率达 98.13%。2005 年度和 2006 年，派息率分别为 60.25%和 55.68%。
当时已经是35亿人民币的净利润了。
本公司及子公司共拥有采矿权 32 项，矿区面积合计 54.02 平方公里，此外，还拥有探矿权 165 项，矿区面积合计 5,074.36 平方公里。本公司及子公司的矿产资源/储量及扩充的潜能足以支持公司长期持续快速发展。
风险：公司的经营业绩依赖于矿产资源；勘探风险；探矿权和采矿权风险；收并购的不确定性；采剥工程和建设工程的风险。
按 2007 年黄金产量排名，紫金矿业在世界主要黄金矿业公司中位居第 10 位，比 2006 年排名上升了 7 位，比2005 年排名上升了 10 位（资料来源：网页链接）。2007 年，本公司生产矿产金 24.83 吨，矿产金占全国矿产金总量的 10.50%；生产铜 4.91 万吨（其中，阴极铜 0.81 万吨、含量铜 3.92 万吨、铜板带 0.18 万吨）；生产锌 15.92万吨（其中锌锭 11.42 万吨、含量锌 4.50 万吨）。
当时陈景河的持股数量：
2025年8月：目前可确认的陈景河及其家属持股数量为8510 万股（直接）+5100 万股（儿子持有），合计 1.36 亿股。
那个时候的黄金总供应量是5000吨，其中矿产金占比65%。那个时候的我国的黄金储量是极低的，按照计算来看，5年开采完。（所以说，金属的储量，都是经济储量的概念）
那个时候的十年黄金价格一路上涨，美元贬值，黄金的供需矛盾是最主要驱动力。
那个时候的黄金入选品味，已经降低到了0.58g/t。国内矿山的综合成本已经提升到了380美金。
公司，跟那个时候的竞对比起来，也还是好很多。
当时跟全球比的成本优势也挺明显。
该工艺集堆浸、重选、炭浸等选矿方法的优点于一身，解决了矿堆渗透性及矿石中含粗粒金的回收问题，在降低入选品位的同时提高了选矿回收率，降低了生产成本，使紫金山大量的低品位资源得到开发利用，使这个曾被认为开发价值不大的金矿成为国内采选规模最大的黄金单体矿山。
公司在低品位氧化金矿、低品位铜矿、微细浸染型难处理金矿、复杂硫化铜金矿选冶技术方面的突破，使许多原不能开发或没有开发效益的呆矿资源得到成功开发利用，不仅填补行业技术空白，支撑了公司各矿山的开发，同时为公司未来控制和开发其他低品位、难处理矿山提供了可靠的技术准备，已成为公司的核心竞争力。
公司自评的竞争优势： 资源优势，规模优势，成本优势，勘探优势，以及技术优势
成本优势：本公司是我国黄金行业中生产成本最低的生产商之一，也是世界同类企业生产成本最低的生产商之一，这主要得益于公司涵盖从地质勘探、采矿、选矿、冶炼和精炼等一体化生产经营模式，领先行业的金矿石自给率，优越的资源优势和露天开采方式，以及采剥工程市场化外包方式。公司严格的成本控制和在降低成本方面的努力使公司黄金生产成本低于国际和国内同行平均水平，保持了低成本的竞争优势，可以使公司在金价上升时能比同类公司受益更大，在金价下跌时仍具有较强的抗风险能力。
金的资源量里面，除了紫金山金铜矿，就是塔吉克斯坦最大。
紫金山的金矿，也是个0.5的品位的，大规模的露天开采的金矿。
2008年年报：铜和锌因为金融危机开始停产，大幅度减产；同时在建设40个项目，开始区域管理模式。
收入增长11%，扣非利润33亿元，增长27%，ROE降低到了25%，因为IPO后的过量现金。
紫金的2008年的人员构成，可以表明这是个什么业务：
同时在建设40个项目。
管理上否定自我，开始区域管理模式。
投资上，因为金融危机暂停投资。铜和锌因为金融危机开始停产，大幅度减产。
地勘：加强地质勘查，是公司增加资源量的重要方面。坚持以金铜优先战略，以大型矿山周边勘查为重点,加大对紫金山矿区及其周边的金铜（钼）矿、贵州水银洞金矿外围、云南麻栗坡钨矿、甘肃礼县金矿、河南洛宁陆院沟金矿、云南元阳金矿、香格里拉朗都、烂泥塘铜矿、山西义兴寨金矿和河北东坪金矿的勘查投入。
从子公司来看，每个子公司都很挣钱。
2009年年报：加大海外投资，开始抓成本抓管理，成本控制的还是一般；开始投资股票了
经济危机下，收入增长23%，利润增长17%，很厉害，ROE降低到了20%。
金矿产量涨30%，铜矿涨30%。
2009 年金价从一月份的最低点 801.50美元/盎司，强劲跃升至 12 月初1226.60 美元的历史高位。年末，国际金价收于 1096 美元/盎司左右（2008 年底881 美元/盎司）。
对外投资：2009 年按照抓大放小、黄金优先和加快国际化的思路，公司认真捕捉金融危机期间的矿业投资机会，加大项目信息的收集、筛选、考察和论证，实现了资源并购的新进展。
业务策略：加大人才工作力度，巩固和发展“学金山，降成本”活动成果，全面推行规范化、精细化管理，以有效管理为目标，建立比较完善 的集团化管理体系，加快资源控制、项目建设和国际化步伐，继续保持高速健康发展。
成本并没有控制的很好，金的成本还在上升
2010年年报：两大事故，赔了很多钱，收入利润增速仍然非常高
收入增长36%，利润增长36%，仍然是非常好的业绩，ROE降低到了26%。
2010 年，紫金经历了“7.3”、“9.21”事件的严峻考验，在外部环境极其复杂和困难情况下，依托良好的市场背景，在公司全体员工的共同努力下，公司主要经济指标保持了较高的增长速度。
项目收购兼并稳健进行：按照“抓大放小，黄金优先，基本金属并举”的原则，公司 2010 年完成大量项目前期考察论证工作。
2011年年报：金价开始大跌，收入利润增速，ROE都不错
营收增长39%，归母净利润增长18%，增速仍然可观。ROE 25%，也还是不错的。
金价开始暴跌，大调整了：回顾 2011 年黄金市场，欧债危机、流动性因素、地缘政治交织影响市场，2011 年黄金价格再次屡创新高。2011 年国际现货金价开盘价为 1421.38 美元，最高 1920.38 美元，最低 1308.13美元，年末收盘 1565.02 美元，上涨 10.08%。
集团 2011 年度生产黄金 86.17 吨，其中矿产金 28.62 吨，占全国矿产金产量的 9.48%。全国黄金企业实现利润(含非黄金利润) 335.258亿元，本集团实现利润总额为 92.76 亿元，占全国黄金企业实现利润（含非黄金利润）的 27.67 %，为中国矿产金产量最大和效益最好的企业之一。
在资源项目并购方面，公司对 104 个项目开展了筛选、评价、考察论证工作。在国内，新增甘肃礼县李坝和金山金矿项目、新疆乌恰县华锌铅锌矿、陕西安康柳树坪金矿和小河金矿、福建沙县华口银多金属矿等项目，并和金川集团签署了收购金鹰矿业 45%股权协议，拟共同开发西藏谢通门大型铜金矿。在国外，成功收购吉尔吉斯左岸金矿项目，认购澳大利亚诺顿金田公司股份成为其第一大股东、参与 CASA 矿业公司、加拿大伊奎塔斯资源公司等股份增发项目，并适时出售了嘉能可可转债。 按照“抓大放小”的原则，公司转让九寨沟紫金、湖南紫金、丘北云铜等项目，注销黑龙江紫金投资、麻栗坡金汇、新疆金辉等公司，提高公司资产和矿权质量。
成本仍然上升的有点快：
经营环境：2012 年，是集团实施“十二五”规划和新一轮创业的关键之年，国际经济形势有较大的不确定性，国内调低经济增长速度，适度从紧的货币政策等诸多因素的影响，2012 年的经济形势更加复杂多变，基本金属和黄金需求面临较大压力，预计基本金属价格在震荡中呈重心下移趋势。
经营目标：深入贯彻落实科学发展观，进一步加强安全环保和企业基础管理，加大科技创新能力培育，加快项目建设、资源并购和国际化步伐，改善和提升企业形象，确保企业经济效益增长和可持续发展能力的增强。 2012 年主要产品产量计划：矿产金 30 吨，矿产铜 10 万吨，矿产银 125吨，矿产锌 4.2 万吨，铁精矿（含铁焙砂）196 万吨；冶炼加工金 50 吨，冶炼银 96.3 吨，冶炼铜 12.48 万吨，冶炼锌锭20 万吨。
以国际化为主要方向，争取实现重大资源并购项目的新突破：坚持以国际化为重点的新一轮创业的战略选择不动摇，抓住 2012 年可能出现的市场机遇，集中集团之力，力争实现对集团发展具有举足轻重的重大资源项目的成功收购，大幅度增加集团公司的资源储备和产能规模。 全面总结境外项目并购、运营和建设的经验、教训，加快高素质国际项目管理人才的引进和境外项目管理人员本土化进程，积极推动集团海外人才培养锻炼基地和海外资本平台建设，探索适合自身实际的境外矿山管理模式，提高运作跨国企业的水平。
2012年年报：低品位难处理黄金的knowhow，7.3事件
50多亿净利润，负增长10%，ROE 19.7%，金矿占据绝对大头。
黄金业务销售收入占报告期内营业收入的 59.39%（抵销后），净利润占归属母公司股东净利润的 76.91%。
成本上升太快，主要是诺顿金矿业务。
资源是矿业企业赖以生存和发展的基础，通过多年的勘探投入和并购，本集团已经成为国内控制黄金及有色金属资源最多的企业之一。公司拥有一批地质和冶金专业的专家学者，其对资源分析高效的资源评价体系，配合公司快速的决策机制是取得资源优势的保障。
本集团拥有低品位难处理黄金资源综合利用国家重点实验室、国家级企业技术中心、院士专家工作站、博士后工作站，福建省有色金属矿产资源开发工程技术研究中心等高层次研发平台。在矿产资源勘查、露天矿陡帮开采技术、堆浸选冶技术、生物提铜技术、黄铜矿酸性热压/常压预氧化、难处理金矿热压/常压化学催化氧化预处理、固体废弃物资源化等技术领域的研究和应用方面取得了令同行瞩目的成绩。
股票开始投资了人保。
2013 年世界经济形势依然复杂多变，预期经济将温和复苏，黄金在宽松货币政策、地缘政治等因素影响下将维持高位震荡，但存在下调的风险；金属大宗商品价格在生产过剩和刺激政策交替之下，或将维持宽幅波动的震荡格局，但价格中枢下移，金属大宗商品牛市难以再现。行业竞争力度和企业经营难度不断加大。从行业情况看，企业重组的力度加大，资源和效益进一步向优势企业和大型企业集中。在经济不景气的背景下，行业或将出现重新洗牌。
公司章程中有关利润分配政策：1、公司的利润分配重视对投资者的合理投资回报；2、公司采取现金或者股票方式分配股利；3、最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之六十。公司已严格执行该利润分配政策。
2013年年报：收入持平，利润下降60%，暴跌；ROE历史最低的7.6%；回过头看就是最低点的买点。
黄金产量增加了20%，但是黄金价格低了28%。
金价大跌，成本大涨，毛利率从70%下跌到了42%
2014 年,世界经济仍将维持缓慢复苏的态势，国际国内经济形势仍具不确定性，中国经济增速面临持续而缓慢下行的压力。黄金价格预计在底部震荡调整，大宗商品价格面临震荡调整持续走低的风险，矿业企业面临严峻的形势。
预计在矿业形势不景气的情况下，企业和资源并购重组的力度加大，行业将出现重大的调整和洗牌的机会。矿业企业需要在科学发展、资源循环利用、环保安全、规范管理和社会责任方面提升竞争实力。
对内整合，对外扩张，努力提高企业可持续发展能力：全面开展资产梳理工作，整合精简内部管理资源，提高资产质量；抢抓机遇，争取实现重大资源并购项目的新突破；积极推进海外资产的整合和资产证券化工作，努力建立起有重大价值的海外融资和管理平台。
2014年年报：利润开始略微恢复增长，ROE8%+，还没走出最底部。开始控成本了
黄金还在跌。
报告期，面对黄金和铜等主要产品价格持续下行的严峻形势，公司提前研判部署，早抓计划落实，牢牢掌握生产经营主动权，全年所有矿产品产量同比均有一定幅度增加。
并购工作稳步推进，国际化和资源储备取得新进展：报告期，公司成功收购刚果（金）科卢韦齐铜矿，使公司有机会参与非洲矿产资源的开发，该项目铜资源量达 154 万吨，铜平均品位约 4%，目前已组建项目建设团队，正在全力推进矿山开发建设；收购南非 NKWE 铂业公司 26.35%股权，公司按股份权益获得 3PGE+Au 铂族资源量约453 万盎司（折合 141 吨）；通过澳大利亚诺顿金田全面要约收购布拉布林（Bullabulling）黄金公司，增加黄金资源量约 375 万盎司（折合 117 吨）；参股加拿大普拉提姆（Pretium）资源公司并成为其重要股东。
本集团综合毛利率为 13.41%，同比减少了 4.52 个百分点，若剔除冶炼加工产品后，矿产品毛利率为 44.32%，同比下降了 4.65 个百分点，下降的主要原因是报告期内矿产品价格下跌幅度大于成本下降幅度。
作为矿业企业，公司始终坚持把矿产资源作为企业最重要的资产，通过并购重组和自主勘查，公司拥有的资源储量持续增长，截至 2014 年底黄金保有资源储量 1,342 吨，铜 1,543 万吨，还拥有较大量的锌、铁、钨等矿产资源，是中国拥有金属矿产资源储量最多的企业之一。 公司核心竞争力在技术上主要表现为构建行业内较强的科研支撑基础条件，拥有黄金行业唯一的低品位难处理黄金资源综合利用国家重点实验室。
国内外经济形势和矿业格局已经发生深刻变化，全球矿业进入全面调整新时期。成本将是企业生存的最重要的基础。在目前市场条件下，公司矿产品毛利率还可以达到 44%，在大部分矿业企业利润负增长背景下，公司净利润逆势实现 10%的增长，充分显现公司的行业竞争力。目前矿业市场正在进行深度调整，为公司发展提供了良好的并购机会，公司将坚定不移地推进新一轮创业，继续发扬“艰苦创业、开拓创新”的紫金精神，以市场化为导向，以价值创造为准则，不断适应新形势，实现新发展，确保到 2030 年把紫金矿业建设成为高技术效益型特大国际矿业集团。
2015年年报：大宗继续熊市，买来了卡莫阿铜矿，铜矿储量大增；其实是价值大幅增长的时候
作为矿业企业，公司始终坚持把矿产资源作为企业最重要的资产，通过并购重组和自主勘查，公司拥有的资源储量持续增长，截至 2015 年底，黄金保有资源储量 1,261 吨，铜 2,346 万吨，同比分别增长 21.27%和 89.06%。公司还拥有大量的铅、锌、铁、钨等矿产资源，是中国拥有金属矿产资源储量最多的企业之一。
2015 年，全球经济复苏乏力，美国多年来首次实施加息，导致美元走强，在过去两年黄金和大宗商品大幅度下跌基础上，2015 年黄金和大宗商品需求持续低迷，金属价格延续跌势。2015年上海黄金交易所黄金主品种均价较上年下跌 5.75%；沪铜均价下跌 17%，沪锌均价下跌 4.4%，为 2008 年之后新低点，全球黄金和矿业公司经营面临巨大的压力。
海外并购实现重大突破，国际化发展初现积极态势：报告期，公司在矿业寒冬抓住有利时机积极实施海外并购，完成了波格拉金矿、卡莫阿铜矿收购，参与了艾芬豪公司、恩科维铂业增发，完成了诺顿金田退市。特别是完成了在全球矿业界有重要影响的巴新波格拉金矿和刚果（金）卡莫阿铜矿的收购，按权益分别获得黄金资源量 157吨、铜资源量 1,057 万吨，大幅提升了公司保有高品质金铜资源储量和黄金产能(其中黄金资源储量增加 11.7%；铜资源储量增加 68.5%)，对公司国际化及长远发展具有重要的战略意义。
公司海外企业运营取得进步。俄罗斯图瓦铅锌矿、奥同克左岸金矿实现投产，在产项目从 2个增加到 5 个。新收购的波格拉项目产能稳定，诺顿金田运营总体良好。2015 年海外项目矿产金11.8 吨，约占集团矿产金的 32%；产锌 5.1 万吨，约占集团矿产锌的 26%。
从全球范围来看，以发达国家为主的国际矿业巨头已经在全球矿产资源的控制方面处于主导地位，我国矿业企业海外矿产资源开发起步较晚，竞争力明显落后于发达国家。从国内来看，国内矿产资源普遍为中小型，品位低，开采难度大，成本相对较高，竞争能力相对较弱；国内矿业一直存在产业集中度低、产业结构不合理等问题。伴随着包括中国在内的全球经济的放缓，全球矿业仍将面临巨大压力，预期未来矿业市场并购重组加快，矿业集中度将进一步提高，同时为中国矿业企业开展并购提供了难得的机遇。紫金矿业作为我国矿业企业最重要的生产商之一，在体制、管理团队、资源、技术、成本、海外资源开发等方面有较明显的优势，具有较强的竞争力。
2016年年报：完成第一阶段发展，向第二阶段“国际化、项目大型化、资产证券化”迈进，为2030年冲击全球矿业龙头企业做准备
持矿产资源优先战略，明确矿产资源是矿业公司生存和发展的基础；公司拥有中国有权机构颁发的固体矿产勘查甲级资质，国内资源约 60%以上通过自营勘探获得，确保了资源储量的低成本和可持续性；公司坚持行业逆周期开展资源并购，在行业低迷时期并购的项目保证了公司的低成本优势。
黄金是经过时间检验的、不可替代的全球性战略资产，是各国金融储备体系的基石，在维护国家金融稳定和经济安全中具有不可替代的作用。随着世界经济的不确定性增强，“黑天鹅”事件频发，国际地缘政治冲突风险以及全球主要经济体不景气促使投资者避险情绪升温、保值需求增加，国际黄金市场仍将保持旺盛的需求，黄金的货币属性越来越凸显，这些都将对黄金形成有效的支撑。但美元进入加息通道，美元强势地位将继续对黄金构成较大的压力。
2017 年，美国提出万亿美元基础设施改造计划，大规模减税，引导制造业回归，都将为美国经济注入新的活力；中国中央政府提出 2017 年国内生产总值增长 6.5%左右，坚持 “稳中有进”的主基调，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，坚持供给侧改革一系列措施的落实。可以预期，过剩产能压缩，大规模基础设施建设，有利于大宗商品，预计会对今年铜、锌等金属产品持续形成利好。特别需要关注的是，由于部分产铜国贸易壁垒、社区和工会力量等制约，将使部分铜矿生产企业面临减产、停产压力，将对铜的供应和价格带来重大影响。全球铜研究小组（ICSG）的报告显示，过去 5 年全球矿产铜保持了 4%的增速，未来几年增速可能放缓，铜总体上呈现供大于求的格局。
受全球供给短缺影响，锌矿山减产收紧锌精矿的供应，未来两年锌金属总体上维持易涨难跌、强势震荡的格局。锌金属当前的高库存量是制约锌价过度上涨的主要因素。
矿业企业实现技术升级、信息化与工业化深度融合、提升科技创新能力是企业发展的必然趋势。发达国家为主的国际矿业巨头已经在全球矿产资源的控制及技术生产方面处于主导地位，黄金及铜、锌等有色金属的资源质量、生产规模等大多以海外资产居优，国内矿企的资源禀赋、产业技术、盈利能力等竞争力相对较弱，存在产业集中度低、产业结构不合理等问题。 通过企业兼并重组，实施国际化战略，配合“一带一路”等国家政策，实现产业优化布局，提高行业集中度和竞争力是矿业行业发展的必然要求。有作为的矿业企业应坚持“走出去”战略，通过海外发展提升综合竞争能力。
公司董事会认为，公司已于 2013 年实现了“国内金属矿业行业领先”的第二步战略目标，目前已基本具备向进入国际矿业先进行列目标冲击的实力和条件。公司已启动以国际化、项目大型化、资产证券化为方向的新一轮创业，提出至 2030 年进入国际矿业先进行列，实现高技术、效益型、特大国际矿业集团的发展目标。
为此，公司董事会认为，应坚定紫金矿业的战略自信、能力自信和文化自信，坚定不移地走创新发展之路，持续推动技术创新和管理创新，强化核心竞争优势，不断实现新的突破；在战略定位上，要坚持金铜矿产为主业与其他金属矿产业相结合，坚持矿业与金融、贸易相结合。坚持资源优先与结构优化相结合，坚持积极进取与严格风险管控相结合，坚持市场化改革与科学管理相结合，坚持创新发展与依法合规经营相结合，坚持以人为本和价值创造相结合，坚持紫金文化与国际规则及项目属地情况相结合。
2017年年报：利润大幅增长，新的右侧买点出现，ROE回到11%
中国是全球最大的金属矿物原料的消费国，消费量高达全球 30-50%，同时中国也是全球最大的矿物原料生产国，但基本金属中的铜、铝、铁对外依存度高，是全球最大的金属矿物原料进口国，中国市场在全球矿业行业有举足轻重的影响。然而，当今全球开采资源分布不均衡，大部分优质、规模大的开采资源控制在西方矿业巨头手中；中国矿业企业“走出去”还处于初级阶段，由于缺乏经验和人才，大多数公司过去的海外矿业投资成绩并不理想。随着中国经济和中国矿业企业的发展壮大，中国矿业企业已经逐步成为全球矿业行业的重要生力军。
2018年年报：5000 万吨的铜权益资源储量，而且部分为世界级超高品位的优质资源，超 1700 吨的金，约 1000 万吨的锌（铅）
金和铜的资源占比进一步提升
紫金矿业在控制重大的矿产资源方面已取得突破性提升，近 5000 万吨的铜权益资源储量，而且部分为世界级超高品位的优质资源，超 1700 吨的金，约 1000 万吨的锌（铅），为公司金、铜、锌矿产品增长提供了雄厚的资源基础。
2018 年全球金属市场表现整体不及预期,主要商品价格震荡回调，矿业公司业绩改善步伐减缓，资本市场对矿业资产追逐显著降温。同期，矿业勘探投入加速增长，全球矿业并购金额创 5年新高，显示对于矿业中长期的乐观预期未改。重要资源国加强战略资源管控，提高对矿产资源开发收益的诉求。
卡莫阿勘探大幅度增储
本公司于 2018 年 9 月 17 日与塞尔维亚共和国签署《战略合作协议》，本公司作为战略合作伙伴，以现金出资方式投资 3.5 亿美元（约合 23.98 亿元人民币），对 RTB BOR 集团进行增资扩股，从而持有其 63%的股权。
国内资源好于海外资源
2019年年报：定位2020年为项目建设年，加快优质资源建设
主营金属走势预测
1.金：黄金价格保持涨势。随着疫情持续扩散，全球诸多风险频发，地缘政治和地缘冲突加剧，金融市场动乱，全球主要央行宽松或偏宽松，加之美国商业活动出现金融危机以来首次收缩，服务业重创，大选不确定性进一步增加，市场避险情绪持续高涨，黄金作为安全资产具备配置价值将大幅提升。
2.铜：短期走弱，中长期向好不变。铜价将受制于海外风险偏好不足，疫情叠加油价暴跌引发市场担忧情绪，铜价走弱。但因近年全球新投产项目少，成本支撑强，总体价格下行空间有限；铜供需进入紧平衡时代，疫情过后价格有望重回上升趋势。
3.锌：受疫情与国际局势和原油价格暴跌等宏观事件影响，锌价走势受拖累，预计短期偏弱震荡运行。但由于国内锌锭库存累积幅度有限，海外锌库存逐渐减少，预计锌价或呈现抵抗式下跌趋势。
——把资源优势转化为经济效益，全力跨越式提升企业价值：2020 年为公司“项目建设年”，把实现资源优势向产品优势、效益优势转化作为最重要的核心工作。公司加快实现重大项目尽早投产、达产及达标，实现“首战必胜”，项目建设做到 “出成果、出模式、出经验、出人才”。努力挖潜增效，全力在成本控制中提升企业效益。
黄金板块全面发力。抓住金价上涨有利机遇，加快释放黄金产量，实现企业利润增长。哥伦比亚武里蒂卡金矿一季度完成交割试生产，加快陇南紫金证照办理，争取当年复产并启动 1 万吨/日工程技改扩产，加快澳大利亚诺顿帕丁顿低品位金矿、山西义联-义兴寨金矿、贵州水银洞金矿技改，持续稳固和提升在产的巴布亚新几内亚波格拉金矿运营，挖掘奥同克左岸金矿、塔吉克泽拉夫尚公司黄金潜能。
大型高品位铜矿加快建设。
2020年年报：股价翻倍暴涨的一年，5年计划以及2030年目标
海外的资源量，利润接近50%，预计2年内全面超过国内。
2021年年报：ROE 24%，归母净利润156亿元，分红53亿元。紫金的铜占中国储量比例75%，金占比40%。海外资源量占比已经是3/4，利润占比已经超过50%。矿业是艰苦行业。中国人自古以来具有吃苦耐劳的优秀品格，中国人自古以来具有吃苦耐劳的优秀品格， 矿业是最适合中国企业和中国人的行业之一。
矿业是艰苦行业。中国人自古以来具有吃苦耐劳的优秀品格，中国人自古以来具有吃苦耐劳的优秀品格， 矿业是最适合中国企业和中国人的行业之一。一年来，海外疫情持续蔓延， 给正常生产运营带来了严重影响，给正常生产运营带来了严重影响，但紫金勇士们克服人流和物流受阻等多重挑战， 一批重大世界级旗舰项目“超预期”接续建成投产，一批重大世界级旗舰项目“超预期”接续建成投产，“紫金力量”、“紫金速度”得到生动诠释！以刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿、卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿、西藏巨龙铜矿这三大铜矿为核心的铜矿“增长群”加速形成， 铜产量全面爆发。我们以创新为代表的全球矿业竞争力持续培厚，海外主要矿产资源量、 产量及利润贡献全面超越国内。
矿业仍然是可以建功立业、大有作为的行业。控制温室气体排放引发的新能源革命正在改变我们的世界，矿业仍然是推动人类社会新旧动能转换和持续前进的关键行业；战略性矿产在新能源转型升级过程中将发挥关键性作用。我们厚植紫金矿业绿色可持续发展基石，确立了《五年（2+3）规划和 2030 年发展目标纲要》，重新定位公司战略总目标为 “绿色高技术超一流国际矿业集团”，标志着绿色、低碳、高技术将成为公司主要追求的目标。我们深知，作为全球矿业行业的后来者，与全球超一流矿业公司仍然有很大差距，紫金矿业必须虚心向这些先行者学习，在战略上要形成与全球市场和企业实际高适配的体系，在管理和技术上要有“独门功夫”，始终把创新作为公司发展的强大动力，持续构建企业的全球竞争力，努力创造更多的紫金模式、紫金奇迹。
回顾过去，我们面向全球布局，在资源并购和开发等方面取得了显著效果，是全球铜矿产业头部企业中增长最快、增量最大的公司，公司黄金产量也有明显增加。与此同时，我们进军新能源和新材料领域，提出应重视锂、钴、镍等新能源矿产的布局，公司顺利完成阿根廷世界级高品质 3Q 盐湖锂项目并购并启动建设，迈出了新能源矿产的关键一步。
海外铜、黄金矿产资源量、储量、产量及利润贡献均全面超越国内，其中海外资源量铜占比 76%、金占比 74%，海外产量铜占比 53%、金占比 60%，境外生产经营利润贡献达到 51%。
紫金的铜矿里面，50%是自主勘探来的，金矿里面55%是自主勘探。
矿山毛利率到了59%。
各个子公司来看，紫金的铜的资产质地是真的好，ROE真是高到不行（铜不算高位）
第一次在年度展望里面提反腐败，说明已经开始有一些腐败了。加强监督、反腐败工作，构建与关联方“亲清”的共依共存生态。加强内控管理，增强防范化解各类风险能力。
2022年年报：这几年年报明显加强，披露详尽而且全面，确实有了全球矿业巨头的样子，各项指标是真好看，确确实实到了新阶段了
矿产周期总体跟美联储的加息降息周期很相关。2022年是加息周期，资源品总体表现不佳。
2023年初的展望：看好黄金，铜价高位震荡
2023年年报：矿业本质是资源，矿业本质是岩土工程公司（重要takeaway）
公司三大世界级铜矿资产，刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿、塞尔维亚丘卡卢 - 佩吉铜金矿和博尔铜矿、西藏巨龙铜矿持续增产增效；新收购的西藏朱诺铜矿、蒙古哈马戈泰铜金矿有序推进。阿根廷 3Q 盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南湘源锂矿项目一期推进顺利，受邀主导世界级马诺诺锂矿东北部勘探开发，“两湖两矿”锂板块发展动能强劲，将助推公司五年内晋升为全球最重要锂生产企业之一。世界级安徽省金寨钼矿项目前期工作加快推进，将建成全球最大钼生产矿山。
面对世界的不确定性和货币泛滥，黄金是金融安全的“压舱石”。我们拥有苏里南罗斯贝尔金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿等一批世界级黄金资产；全球十大金矿之一的巴布亚新几内亚波格拉金矿已重新复产；加上一批中型金矿的建设，公司黄金产量将实现持续较快增长。
矿产资源是矿业公司最核心资产。紫金矿业拥有雄厚的资源基础，目前保有权益资源量：铜约 7,500 万吨、黄金约 3,000吨、锌（铅）超过 1,000 万吨、银约 1.5 万吨，当量碳酸锂超过 1,300 万吨。
矿业工程的主体实质上是岩土工程，完全可以与环保及生态实现高度协同，我们在全球已形成众多高颜值绿色矿山再造案例。我们高标准建设生态环保体系，全球矿山下游配套建成在线监测系统，并由政府或政府委托的第三方监管；在矿山建设期就开始进行生态修复，而不是西方传统矿山结束后“复垦”，生态环保成为紫金全球化发展靓丽名片。我们在全球项目推广风光水清洁能源、储能、氢能及新材料产业，加大脱碳力度，努力兑现紫金 2029 年碳达峰及单位工业增加值减排、 2050 年碳中和目标承诺，践行全球企业公民责任。
为什么投资紫金矿业？
世界级多元矿业资产组合
紫金矿业拥有世界级铜、金、锂、钼等多元资产组合，赋能公司形成较强应对宏观经济风险能力，助力企业财务表现持续稳健增长。主力矿种铜、金资源量及产能位居中国领先、全球前十，拥有铜资源量约 7,500 万吨、黄金约 3,000 吨，铜是顺周期金属并在新能源转型中占比逐年提升，黄金具有强避险属性。潜力矿种锂、钼、银为全球能源转型关键金属，拥有超 1,300 万吨当量碳酸锂、300 万吨钼、1.5 万吨银资源量，依托公司自主技术和工程能力优势，未来五年有望跻身全球最重要的锂、钼、银生产商行列。公司矿产锌产量常年位居中国领先、全球第四。
自主技术开发和输出能力强
紫金矿业从低品位难选冶矿山开发起步，培育形成自主技术和管理创新能力；在地质勘查评价、开采技术、低品位难选冶资源综合回收利用及环保等方面，具有行业领先技术优势和丰富实践经验；独创“矿石流五环归一”矿业工程管理模式，拥有地勘、采矿、选矿、冶金、环保全流程自主技术与工程研发能力；公司技术输出能力强，能针对项目公司的实际开展系统的技术攻关和方案输出，解决权属企业的技术问题，如，原长期亏损的塞尔维亚博尔铜矿、苏里南罗斯贝尔金矿等 5个大型项目，公司主导运营后不到 1 年均扭亏为盈。
领先的低成本竞争优势
紫金矿业找矿勘查、投资并购、开发运营成本控制能力显著。公司 50% 以上铜、金资源和 90% 以上锌（铅）资源为自主勘探获得，单位勘查成本显著低于全球同行。依托系统工程和矿业经济思维及专业分析决策能力，适时实施低成本逆周期并购；2020 年以来，资源平均并购成本铜约 50 美元 / 吨、黄金约 70 美元 / 盎司，显著低于全球同行同期铜 200 美元 /吨、黄金 80 美元 / 盎司的平均并购水平。公司坚持“一企一策”开发，优化建设方案、控制投资成本、缩短建设周期，生产运营成本竞争优势凸显，铜 C1 成本和黄金 AISC 成本均位于全球前 20% 分位。
最具成长性的大型矿业企业
2023 年公司矿山产铜超过 100 万吨、产金约 68 吨，从 2020 年以来矿产品年均复合增速铜约 30%、金超 15%，为全球 15 家顶级矿业中唯一连续三年铜矿实际产量达成产量指引的公司。2020 年以来，紫金矿业在非洲刚果（金）、欧洲塞尔维亚和中国西藏建成三个世界级的大型铜矿生产基地，成为全球铜增长最多、最快的矿业公司，三大基地正在实施大规模的扩产技改计划，将继续大幅度提升公司铜的增量，未来 3-5 年内现有项目新增产能有望超过 50 万吨；公司在中亚、南美、大洋洲和中国境内形成了一批主力黄金矿山，助推黄金产量的逐年提升；公司强势布局锂等新能源矿种，形成“两湖两矿”的锂资产布局，并持有全球储量最大单体钼矿。面向未来，顶级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，高位再进阶。
若剔除冶炼加工产品后，矿产品毛利率为 49.09 %，同比下降 5.20 个百分点，矿产品毛利率下降主要原因是成本上升。公司报告期铜 C1 成本和黄金 AISC 成本均位于全球前 20% 分位。
行业格局和趋势
金属矿业面临变革和重构
百年未有之大变局下，有色金属价格波动，作为周期性行业，有色金属品种的价格驱动逻辑正经历变革和重构，矿业公司估值逻辑向新方向演变，“追求安全”替代“追求效率”成为全球经济发展新趋势，与之相关的“去风险化”“去美元化”“产业转移”等一系列现象深刻影响金属矿业。
需求驱动的重构
新需求崛起，全球能源供应形态从燃料供能转向材料聚能，新能源产业对金属材料需求体量越来越大，铜在新能源领域需求占比超 10%。东南亚、南亚等新兴经济体快速发展，其拥有 1.5 倍于中国的总人口规模，但工业品需求强度远低于全球均值，近年来其原材料需求大幅增长对冲了中国部分传统需求下滑，预估到 2030 年全球至少一半以上基本金属需求增量将来自上述区域。发达经济体诉诸再工业化，以寻求“去风险化”，努力推动全球制造业转移，局部制造能力提升，有望同时拉升全球原料需求和合意库存水平。
金融属性的重构
有色大宗商品多为美元定价品种，传统意义上强势的有色品种价格难以与强势美元、高额利率共存；2021 年以来，此规律被打破，当前美元和金、铜价格均处高位。美元债务规模持续扩大，加上逆全球化和地缘政治博弈，全球追逐安全资产与日俱增，美元资产不再是唯一选项，央行持续创纪录的购金行为成为最佳注脚。金铜等金融属性的重构，本质体现的是其对全球安全需求和剩余流动性的承接，已不仅体现对美元强弱的映射。
供应周期的重构
有色金属产业存在“高金属价格→高资本开支→高资源供应”周期规律。但当前资源民族主义持续抬头，ESG要求显著提升，全球供应链、物流体系频繁扰动，资源开发所面临的复杂度不断提升，供应扰动明显增加，推动金、铜价格居高不下，但相应高资本开支、高资源供应并未显现。
盈利估值的重构
传统观点认为，金属价格周期规律明显，矿业企业市值多为主营金属品种价格变化的简单映射，很难享有较高的估值和持续的市值增长。但随着外部环境日趋复杂，矿业企业竞争维度、烈度不断增加，企业资产组合的选择、成本控制、应对ESG 挑战水平，正在成为重塑矿业长期竞争力的重要因素。铜等部分关键品种中长期上驱力凸显，在长牛赛道中，具备“护城河”关键要素的矿业企业，正不断汇聚不输于其他产业的高成长性、高分红能力。
黄金：承接全球日益上升的安全资产需求
地缘政治冲突频发，全球经济增长乏力，财政和货币政策“双松”大行其道，主要经济体安全资产需求大增。布雷顿森林体系解体后，美国主导国际货币体系，是全球安全资产的主要供给者，尤其是 2008 年全球金融危机以来，黄金储备安全属性持续凸显，过去两年全球央行购金量创历史纪录，即使在强美元周期中金价依然保持高位，黄金已拥有其他商品甚至金融资产无法比拟的安全储备价值。IMF数据显示，新兴经济体黄金外汇储备平均约7%，远低于发达经济体的17%。当前，新兴经济体在全球经济的比重不断提升，外汇储备规模随之增加，黄金成为央行增量储备的主要配置方向之一，为金价提供有力支持。
展望 2024 年，美联储货币政策大概率转向宽松，历史上看美联储降息周期中黄金总体表现强劲，但目前美国通胀和就业市场数据仍具韧性，美国对抗通胀“最后一公里”面临阻力，美联储降息的速度、幅度存在不确定性，降息“摇摆”将驱使金价波动。如果美国经济数据持续强劲，美国经济“软着陆”或“不着陆”的可能性上升，或限制金价上涨空间。
铜：“需求定价”向“供应定价”转变
全球货币环境正在转向宽松，市场预期美联储 2024 年可能降息，中国经济复苏获得财政和货币政策的双向支持，宏观上为铜价波动界定宽幅区间。基本面看，全球铜精矿供应不确定性问题愈演愈烈，矿端通胀压力不减、技术运营难度增大、社区矛盾趋于增加、环境和水资源问题突出。2024 年初，全球多家头部矿企下调产量规划，对短期市场产生冲击，铜精矿加工费指数快速回落，部分冶炼厂面临原料供应短缺。需求侧，新兴领域曙光已现，传统领域仍待刺激，细分市场复苏程度不均衡；其中，能源转型目标支持电力需求快速增长，新质生产力需求驱动，新基建项目规划不断，但居民消费相关的汽车、地产等传统主力需求有待提升；海外相关需求随欧美经济下行而回落。
整体上看，2024 年铜价仍呈宽幅震荡表现，交易主旋律来自于海外矿山供应干扰而带来的边际调整，同时国内消费节奏和美联储政策转向，构成铜价波动触发事件，微观上应密切关注 LME 和上期所库存变化水平。
核心几大风险：（1）地缘政治（2）金属价格（3）成本压力（4）财务风险
2024年年报：320亿归母净利润，ROE 25%，紫金的总的资源量的增速其实是15-16%
公司审时度势在矿业市场比较低迷时超前收购控制了以铜为主的世界级矿产资源，目前公司总资源量铜超过 1.1 亿吨、金 4,000 吨、当量碳酸锂 1,800 万吨、银 3.2 万吨、钼 500 万吨、锌（铅）1,300万吨，其中铜、锂、银、钼是能源转型关键金属，黄金具有强避险属性。公司自主找矿勘探成果丰硕，过去一年中国境内及塞尔维亚、刚果（金）等资源增储取得重大突破。
我们培育形成系统的自主研究、设计、实施的技术和管理优势，独创的“矿石流五环归一”矿业工程管理模式成为低成本高效益运营的“法宝”，以经济社会效益最大化为目标的系统工程理念，在资源禀赋总体偏低条件下，实现主营矿产品成本位居全球“成本曲线”前 20% 左右。
矿业是古老不可或缺的基础物质生产行业，矿业作为人类社会发展的基础性行业，仍然大有可为，“家里有矿”才能进行开发，矿业行业具有半垄断性，与诸多行业高度“内卷”竞争形成鲜明对比。紫金矿业基本面良好，拥有雄厚世界级矿产资源，已经形成位居全球前列的产能，并具有强劲发展成长潜力，自主技术与工程能力形成低成本竞争优势。
这几个金矿的储量确定，都是按照黄金1600-1800定的储量
铜矿三巨头：塞尔维亚有3400万吨，卡莫阿4200万吨，巨龙铜矿有2560万吨。
报告期内核心竞争力分析
公司成立于 1993 年，在实践中形成了以“共同发展”为核心的紫金企业文化和以“创新”为核心竞争力的紫金竞争力体系。创新是企业的核心竞争力；创新是普遍科学原理与客观实际的良好结合；最适合的就是最好的创新；创新就是不断否定自我的过程。
良好的公司机制体制
公司是中国混合所有制改革最早、法人治理机制改革最成功的矿业企业之一；所有权与经营权分离，决策效率高、经营机制活。公司运用全球化思维，遵守国际基本规则和标准，构建高适配的全球化运营管理体系和治理制度，加强国际化人才队伍建设，为参与全球市场竞争和全球资源配置，构建全球竞争力提供新的体制和机制保障。
世界级战略性矿产资源
矿产资源是矿业公司生存和发展的基础，只有控制资源且能够不断获取优质资源的企业，才能在竞争中形成优势，为获得行业周期性利润和超额利润提供资源保障。依托出色专业技术能力和决策水平，逆周期低成本并购和自主找矿勘查相结合，公司形成世界级铜、金、锌（铅）、银、锂、钼等多元矿产，赋能公司较强应对宏观经济风险能力，其中，核心矿种铜、金储量及产量位居中国领先、全球前六，锌储量及产量蝉联中国领先、全球前四，潜力矿种银、锂、钼加速跻身全球前列。
全流程自主技术与工程研发创新能力
“科技创造紫金”，公司从低品位难选冶矿山开发起步，培育形成自主技术和管理创新能力；在地质勘查评价、开采技术、低品位难选冶资源综合回收利用及环保等方面，具有行业领先技术优势和丰富实践经验；独创“矿石流五环归一”矿业工程管理模式，建立完整的地勘、采矿、选矿、冶金、环保全环节自主技术和工程能力；整装技术输出能力强劲，以系统工程和矿业经济思维指导项目建设和运营，形成“一企一策”方案，优化工艺建设、缩短建设周期，投资和成本控制能力全球领先，开辟资源成本高效开发新路，形成矿业工程全球竞争力。
绿色低碳矿业 ESG 体系
紫金特色团队优势和“共同发展”企业文化
巨大的矿产品需求市场
迎接金属矿业新周期
金属矿业在诸多因素驱动下正步入新周期，本质体现的是战略矿产资源价值的重估。一是金属价格表现与传统分析框架的逐渐脱钩，例如金价和美元的负相关性被打破，2024 年铜价在强势美元、弱传统需求、高显性库存的背景下仍创历史新高；二是资源供应扰动常态化与战略资源争夺白热化，资源禀赋衰竭、地缘政治冲突等因素持续影响资源供应，优质战略矿产受到企业和各国的高度重视；三是企业增长模式异化，尽管多种金属价格创新高，金属矿企却普遍内生增长乏力，盈利和市值表现差强人意；部分头部矿企诉诸于大型并购，资本流向存量项目，却未能带来金属勘查的回暖。
黄金：央行购金与投资需求共振
展望 2025 年，全球经济及地缘政治风险加剧，大国博弈态势升级，叠加西方关税政策加深市场不确定性，各国央行预计将持续增持黄金以优化储备结构、对冲美元信用风险。与此同时，海外主要央行仍处于降息通道，利率下降将推动黄金ETF 投资需求上升，2025 年 1 月全球实物黄金 ETF 资金净流入 30 亿美元，持仓量增加 34 吨，后续有望与央行购金形成合力，进一步驱动金价上涨。边际上需关注政策博弈风险，美国财政贸易政策重燃市场再通胀预期，美联储降息幅度可能放缓，货币政策波动及强美元的潜在风险可能限制黄金投资需求的增幅。
铜：供应刚性支撑价格韧性
2024 年，在强美元压制、传统需求疲弱、显性库存高企三大压力测试之下，铜价仍表现较强，显示铜的供应定价权重显著增强。展望 2025 年，铜市将呈现 " 宏观大年 " 和 " 基本面小年 " 的行情演变。宏观层面，美国大选后高度不确定的贸易政策，加剧市场对贸易流重塑的担忧，叠加美国降息预期反复，铜价波动率将显著抬升。基本面看，2025 年全球精炼铜市场预计维持弱平衡，但冶炼加工费降至负值，以及地缘政治冲突对部分铜主产国的影响，铜矿供应扰动和冶炼减产等预期博弈构成短期价格催化。从长远看，铜定价逻辑清晰，矿端供应刚性对价格形成支撑。需求侧，中国新能源产业链、电力基建稳步增长，东南亚新兴经济体需求逐步释放，欧美再工业化重塑供应链，铜需求长期增长态势无虞；供应侧，全球铜矿资本开支不足、存量矿山老化、新项目延迟、资源保护主义等问题突出，项目勘探与开发成本攀升，长期激励价格将打开铜价上行空间。
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