特朗普因未获诺贝尔奖而发飙，威胁大幅提高对华关税，引发全球资产动荡。本已受人工智能泡沫担忧影响的美股市场加剧恐慌，标普500指数创近期新低，恐慌指数VIX飙升。10年期美债收益率下跌，原油、比特币及多数大宗商品普跌。分析认为，此举既有情绪化成分，也可能是在即将到来的元首会晤前抬高要价的策略。此次事件与四月不同，中方在稀土等关键资源上展现战略主动，此次冲突升级带有意外性，预计对话澄清速度可能更快。市场认为“斗而不破”仍是主基调，虽有短期波动，但仍有机会关注自主可控关键资源与超跌板块。

🌕 特朗普的关税威胁并非空穴来风，而是结合了个人情绪（未获诺奖）与战略考量。他可能意图在即将到来的元首会晤中，借此机会争取更有利的谈判条件，例如更高的关税水平或放松稀土供应管制。这种做法被视为一种“极限施压”，旨在通过制造外部压力来达成国内政治和经济目标，尤其是在中期选举临近的背景下。

⚖️ 此轮中美摩擦升级与四月对等关税事件有所不同。本次中方在稀土等关键资源领域展现了战略主动性，使得此次冲突的实质性影响可能小于以往。分析认为，中方的出口管制措施更多是出于补丁和长期制度建设的考虑，而非加剧短期冲突。加之特朗普政府在其他领域可用的制裁筹码有限，且其将关税生效日期设定在APEC峰会后，预示着“斗而不破”仍将是中美关系的主基调，后续对话与澄清的速度可能更快。

📈 尽管市场因关税威胁出现短期波动，但分析认为这可能是一次“机会”。与四月不同，此次事件的意外性可能导致其解决速度更快。TACO（Trade and Cooperation Agreement）交易模式可能重现，即在市场情绪过度反应后出现反弹。投资者可关注自主可控的关键资源板块以及短期超跌的标的，同时需警惕地缘政治风险对传统供应链的不稳定影响，并重视关键科技和战略资源品的长期价值。

🌐 在地缘政治日益影响经济的背景下，投资者需要调整策略。本轮事件并非简单的点位类比，而是需要理解强硬背后的长期逻辑。AI带来的生产力提升、新冷战格局下的资源争夺以及科技竞争的演变，都预示着国际竞争的新形式。在投资上，应更注重制度优势带来的信心，理解国际竞争的变化，并关注关键科技和战略资源品的长期投资价值，而不是简单套用过往的经验。

2025-10-12 00:09 广东

事件：昨晚特朗普没有获得诺奖发飙了，突然威胁对中国大幅提高关税，全球资产陷入混乱。本周美股市场已因人工智能可能存在泡沫的担忧而波动不安，特朗普的表态加剧了市场恐慌。标普500指数是自4月以来的最差单日表现，恐慌指数VIX升至22。10年期美债收益率大跌。在SOFR期权市场中，投资者继续布局押注美联储将在10月或12月降息50个基点的结构性交易。原油下跌超4%。比特币暴跌，铜、大豆、小麦和棉花等大宗商品全面走弱。

- 蓄谋已久。此次风波，既是特朗普丢奖后的情绪化表达，也堪称蓄谋已久。诚然，我国近期颁布了一系列限制性措施，涉及稀土、锂电池、芯片等，然而令特朗普“炸毛”的稀土措施此前已经在执行，只是近期标准化、法规化，并没有太多增量变化。特朗普借此机会大做文章，并威胁加征100%关税，无非是要借机抢占“舆论高地”，然后在即将到来的元首会晤讨要更加有利的条款，例如更高的关税水平、放松稀土供应管制等。

- 何患无辞。相比之下，特朗普政府此前虽然表面上与中国“停战”，实际上小动作不断。例如，不直接宣布对中国加关税/限制，但对某一行业施加附带特定条件的关税/限制，实质上就是针对中国企业，包括生物制药、家具木材、船舶、半导体设备等。另外，随着其他国家陆续与美国签订经贸框架，特朗普面对的外部压力逐步缓解，也让他有更多精力来重新处理与中国的经贸问题。

- 误判风险。然而，特朗普的盘算可能让中美关系再度偏离轨道。尽管特朗普最新表态称还没有cancel会晤，毕竟他的目的只是抬高要价，但我方不太可能在现场跟他当面辩论具体条款，因此，面对特朗普的反复无常，元首会晤能否成行，更要看我方是否cancel。

- 事发突然。未来一周将非常关键，如果双方仍保持元首会晤的意愿，需要看到中美的高级别官员迅速展开沟通，就此次事件降温。只要会晤依然成行，问题就不大，否则中美关系存在暂时偏离轨道的风险。由于事发突然，目前事件走向不易判断，所以我们要先看看周末的情况。

1、从“战略相持”到“局部反攻”

本次中美问题出人意料之处在于：中方成为主动的一方，而美方成为了应对的一方。——这在2018年中美的持久战开启后，是第一次出现。

回顾历史：

2018-2019，美方出招，中方防守。从实际结果看，中方利益受损，斗争目的是减少损失、争取发育时间。而美方没有明显损失。

2020-2025年上半年，是战略相持阶段。中间有几年因为口罩问题烈度下降。2025-04交锋进入第二轮高峰时，美方在战略上树敌太多，发现打不动，双方谈判基本对等。

2025/10这次，则是中方主动出击，美方目前反应是激烈的表态。后续不管能不能打得动，都是局部反攻的开始。

2、对比四月对等关税

在美国4.2“对等关税”之后，上证指数于下一个交易日4.7下跌7%，随后本轮A股突破行情就此打开，从4.7收盘的3096点到现在的3900附近，4.2的关税反而成为行情的启动信号。10.10事件谈判意味更浓，本质上反映中国在稀土等关键资源上的战略主动——这意味着本次冲击的实质性影响更小。

1）和四月双方深思熟虑后的博弈不同，昨天中美摩擦的升级带有一定“意外性”，本轮中方的出口管制措施意在打补丁与长期制度建设，而非加剧短期冲突。而“面子受损”叠加农产品采购谈判进展缓慢，可能是触发特朗普极端反应的重要原因。因此，既然冲突因意外而起，对话与澄清的速度也可能比四月更快。

2）四月博弈已充分证明，“斗而不破”仍是中美关系的主基调，极限施压并无益于实现特朗普的任何对华目标，稀土供应短期也无解决办法。除关税外，特朗普可用的制裁筹码同样有限，如大飞机零部件、工业软件、乙烷等手段此前均已用过。特朗普将关税生效日期设定为APEC峰会后的11月，且在采访中仍保留了元首会晤的可能性。因此，TACO交易的模式仍将重现，若市场出现明显情绪反应，可能带来布局机会，关注自主可控关键资源与短期超跌等线索。

3）若后续仍有会晤，可能聚焦解决当前风波，但全面协议的条件并不成熟，仍需时间。客观来看，当前中美双方在芬太尼管控方式、对美投资范围与规模、对美采购必要性、24%豁免关税的处理方式上均有分歧。且鉴于双方经济韧性、最高法院判决的不确定性、中期选举的需要等因素，时间对美方或更加不利。我们认为，明年一季度可能是特朗普对于中美协议的心理底线，双方仍将延续谈判进程，在此之后需将精力转向中期选举。

4）中金认为有5点不同：

①意外程度不同。市场经历过了一遍，不像4月2日是完全不准备的意外，这也是最大的不同。

②范围不同。上次对等关税是针对全球几乎所有市场

③对未来的预期不同。上次对等关税后，市场完全处于“雾里开车”，不知道未来会如何演变，这次虽然依然存在很大变数，但是11月1日的生效日前，还有APEC会议（10月31日-11月1日），可能会使得市场观望。

④双方的准备与处境也大不相同。除了印度外，美国已经与大部分市场达成协议。

⑤市场所处的位置不同。中美两地市场都已经有很多浮盈，且估值高于当时。目前，美股“七姐妹”目前估值31倍左右，4月对等关税大跌后低点23；中国科技与消费龙头当前的估值是20倍左右，对等关税后的低点是14倍。

所以从市场角度，相比4月初，相对“不利”的是浮盈较多、估值较高，以获利了结和落袋为安意愿更多，会造成短期波动，但市场也会密切观望11月前的谈判进展。

3、几点分歧

1）定位问题，关于新的制裁，这是会晤前的战术博弈，还是新一轮战略搏杀？月底韩国见面，11.1新一轮关税开始，时间的耦合背后是谈判的诉求？

2）制裁内容，100%关税和4月有没有本质差异？半导体软件的制裁对我们工业体系是灭顶之灾？稀土本身不是绝对稀缺，但是短期海外替代难度大，和我们替代半导体一样，都是时间换空间的问题。

3）国际竞争，相较于中美长时间的G2竞争，特朗普短期在美国国内政治竞争压力是不是更严峻，红右和白左的你死我活，最后G2会走向一个稳定“美美与共，天下大同”的新格局？AI带来的极大生产力提升，新cold war格局下，攫取全世界剩余资源的新形式，已经和以往大不相同（就如2018年很多人不相信逆全球化开始了一样）。

4）关于科技竞争和军事竞争，在这两个领域，2023年和2025年有本质区别，2023年AI的直观差距是0-1的维度差距，目前可能是95分和75分的差距，这一点有根本变化（日本之所以失去20年很大原因没在互联网发展上没跟上），等大家都认可我们不对比日本，而是对比美国的时候，叙事会变化，行为也会变化，只是那时候还有比现在更好的投资机会？军工就不用多说，和平共识就是最重要的，小弟打打无所谓，搞军贸而已。

5）归结到纸面实力比拼，制度优势带来信心，会看到很多国际竞争变化，也乐于去接受去理解这些变化，而不是用过往的一家独大的思维去理解，在投资上面不要简单类比点位，哪怕一定类比，我们现在科技的发展，类比美国2023年，美国资本已经走到强强联合，中国资本更容易，强硬不是坏事，要理解强硬背后的长期逻辑。

4、筹码战术？

5月12日后进入战略相持阶段，近日美国在半导体、航运航空领域出手，中通过稀土等反制。诺贝尔和平奖落选，内部政府停摆，也需要发泄怨气。

特：稀土-军工、汽车，大豆-农业州，关税-通胀，明年有中期选举。叠加政府停摆。约束多。

中：战略上无幻想，战术上针锋相对。经过4-5月份较量，叠加科技等突破，底气更足。

与稀土相关的争端（第一次“长臂管辖”）是一方面，但从美国时局的角度理解。自特朗普上台以来，很多人觉得美国经济很好，甚至走向过热，但实际情况是就业增长停滞，制造业停滞，房地产停滞，企业成本上升，消费者通胀顽固，即笔者一直强调的“类滞胀”。这一结果与特朗普竞选时的承诺背道而驰。滚滚而来的AI浪潮令华尔街狂欢，但特朗普的基本盘是低收入者、产业工人和农民，如果经济继续朝着当前路径推进，那么共和党在2026年中期选举将很难获胜，因此必须调整、做出改变。

那么如何改变？一个方法是借助外部力量，例如要求他国购买更多美国大豆，或者在其他方面提供帮助。另一方方法是调动本国资源，例如施压美联储尽快降息，以实现对选民的承诺。在经济上，特朗普需要更低的利率和一场无通胀的复苏，所谓的过热根本就不是他的目标。而在战略上，特朗普需要维护美国的实力。美国是一个非常崇尚竞争的国家，想要得到，就必须自己去争取。

从这个角度看，特朗普的新关税威胁也是一种极限施压，被施压者如果能够满足他的诉求，那么就有缓解的机会，但如果选择强硬回应，那么就可能再度上演贸易战升级的剧本，甚至出现“迷你四月”行情。特朗普，大国，美联储，谁先眨眼睛？拭目以待。

5、如何应对？

今年以来出现了太多【政治压倒经济】的地缘风险事件，所以今天从战术和战略两个层面去思考本轮大跌，是否有稳定的应对范式：

战术层面来看，【还会不会继续跌】是市场关注的核心问题，换言之，本轮下跌是风险还是机会？从目前情况看，我倾向于理解为【机会】。从后续政策演绎（胜率）来看，倾向于认为关税冲突【并非毫无底线】。特朗普的政策有其自限性，当前亦然。事实上，当下的美国在约束条件上比之更甚；对外，俄乌的地缘不稳定性仍在，对内，美国的经济环境和两党争端更严重。基于此，我认为特朗普本轮或重演【先冲突升级再谈和】的TACO交易。

定调了胜率问题，接下来我们看看赔率，即【调整点位和空间】：近年来趋势交易成为美股主流，面对标普下跌2.7%（超过两个标准差）的大幅波动，仅波动率控制（vol control）策略就会因此触发了约800亿美元的抛售，更提商品交易顾问（CTAs）以及潜在的风险平价基金（risk parity funds）带来的卖出压力（尽管后者的反应速度较慢）。野村交易台评估，隔夜的市场强制抛售达到1500亿美元。结合之前标普日K跌2%的复盘经历，后续如无进一步消息恶化，盘面处理在【3个交易日内】。

除了战术层面的【应对本轮冲击】，事实上对我启发更大的是战略层面【从今年，我们学到了什么】。相比于景气投资时代，【政治&地缘】对于资产配置的影响已愈发不可忽视。投资者天然性对其抱有回避态度，因为风险难以量化、难以前瞻，最有效的分析也只能模糊的看方向。基于此，两条小思路以供讨论：1）配置上【纪律性】比以往更重要，保持对风险的动态评估和克制，在【顺大势逆小势】时选择不动仓，【赚到最后一分钱要承担的风险极大】；2）品种上，地缘冲突直接上会导致传统供应链的不稳定。【关键科技】+【资源品（尤其是战略资源品）】值得更高定价。

总的来看，我们认为【本次关税冲突或再次TACO，市场波动率不及4月】。100%的关税更多是威胁而非谈判筹码。往后看：1）积极假设下，冲突在周末内出现缓和，高级别官员互通电话+重申共识，确保见面维持正常（30%可能）；2）正常假设下，美国推迟见面和下一次谈判，并在对等关税和特定出口管控上继续加码（50%可能）；3）消极假设下，11.1特朗普威胁话语落地，中美贸易重现四月模式（20%可能）。

6、市场情绪

这次乐观的人压倒性的多，都是等着“抄底”和"taco"，按照 4 月的剧本去理解；买卖方都是这套说辞...这个说法本身没有问题，但是大家这么乐观某种程度上，有点让人担心。也有一些声音是，这次是真正需要留意的“尾部风险”。

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