💰 **充裕的机构资金为慢牛奠定基础**：目前市场仍有数万亿元的机构资金待入市，这得益于推动中长期资金入市的政策背景。理财、信托、保险、资管等机构的权益类仓位处于历史低位，预示着巨大的潜在入市空间，为A股的持续上涨提供了流动性支撑。

⚖️ **政策调控引导市场平稳，增量信号待观察**：中国央行在9月未跟随美联储降息，显示出货币政策在空间和节奏上的考量。虽然降息空间存在，但可能有限。财政政策方面，新型政策性金融工具将落地，但其他增量措施仍需进一步观察，政策层面旨在稳定市场而非过度刺激。

📈 **基本面积极信号显现，PPI有望回升**：尽管短期经济仍有下行压力，但“反内卷”政策的提出改善了企业预期，并有望带来产能过剩化解和PPI上行的双重拐点。随着产能治理措施的实施，PPI有望在明年一季度末至二季度初由负转正，为市场提供基本面支撑。

💡 **结构性行情为主，关注重点板块**：基于以上分析，当前A股市场更倾向于慢牛而非快牛，结构性行情将是主导。建议投资者重点关注具备基本面支撑的有色金属，受益于“反内卷”政策的光伏、钢铁、建材行业，以及拥有流动性优势的科技板块。

摘要： 　　本轮行情的走向看，流动性负责让牛市走下去，政策面负责让牛市慢下来，基本面负责为牛市积蓄更多力量。 　　从流动性看，机构资金待入市规模仍高达数万亿元。今年以来尤其是7月以来的A股行情，主要系由机构贡献，散户贡献不大。机构资金持续入市，背后有一个深刻的政策背景，即推动中长期资金入市政策。理财、信托、保险、资管产品等机构，目前余额合计已超100万亿元，权益类仓位平均为8.7%，整体处于历史低位，后续入市空间仍然较大。我们测算，不考虑余额增长，仅考虑权益仓位提升，以上四类机构资金待入市规模达1.64-5.75万亿元。 　　从政策面看，增量政策的信号仍需继续观察。9月美联储降息后，中国央行未跟随降息，Q3央行货币政策委员会例会也并未给出增量政策的信号2022年之前中美货币政策同向性较强，但2022年之后中美货币政策呈现明显分化的特征。现阶段多重因素可能制约了中国货币政策降息的节奏和空间，我们认为降息的空间有，但可能并不大。财政政策上，5000亿元新型政策性金融工具将抓紧落地，其他增量措施仍待观察。 　　从基本面看，PPI由负转正的力量正在积蓄。短期看，经济仍有下行压力但“反内卷”提出后企业预期改善，值得引起重视。目前“反内卷”已经扩散至钢铁、煤炭、光伏、水泥等行业。“反内卷”有望带来双重拐点，即产能过剩下行拐点和PPI上行拐点——随着产能治理各项措施逐步实施，产能扩张有望得到抑制，推动产能过剩得到缓解；伴随产能过剩化解进程加快，PPI也有望迎来上行拐点，有望在明年一季度末二季度初转正 　　综上判断，当前A股存在慢牛的基础，对快牛的支撑并不强，快牛转为慢牛是大概率事件，结构行情占优。建议重视有基本面支撑的有色，有“反内卷”支撑的光伏、钢铁、建材，有流动性支撑的科技等。 　　风险因素：历史经验不代表未来，政策推进低于预期，地缘政治风险突发数据统计口径差异等。