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这是海外投资 Blog 的第 24 期。本期 Blog ，我们来看看今年前三季度大类资产的表现。
海外市场 & 业绩
首先，依旧回顾看看上月海外市场的表现。
九月多个主要经济体的央行召开了议息会议。其中，美联储如市场预期那样宣布降息 25 个基点，即 0.25%；欧元区和英国央行维持原有利率不变，按兵不动；日本央行则是宣布了出售所持 ETF 的计划，将原本宽松的经济政策转向更正常的状态。
各国央行的政策差异，背后反映的是各国经济环境的不同：美国当前是 「通胀压力 + 就业降温」的组合，欧洲面临经济疲软的挑战，日本则处在 「通胀回升 + 日元汇率波动」的环境中。各国有各自的难题和优势，而这种差异恰恰为我们的全球分散配置提供了机会。
九月海外股票市场整体来说是上涨的。美股市场涨势较为强劲，科技股主导的纳斯达克100指数上涨 5.4%，标普500指数上涨 3.53%，小盘股罗素2000指数上涨 2.96%，标普500等权指数上涨 0.9%。日本股市也表现不错，日本蓝筹股指数日经225上涨 5.18%，较为分散的东证指数上涨 2.03%。欧洲市场里德国股市微跌，法国、英国市场上涨。
具体行业表现中，标普500十一个行业板块里，7 个板块上涨，4 个板块下跌。涨得最多的是信息技术和通讯服务，涨幅在 5% 以上，下跌最多的是材料板块。
债券市场方面，在九月美联储降息的带动下，美债上涨。美国十年期国债利率从 4.25% 下滑至 4.15%，不同期限的美债 ETF 有不同程度的上涨。其中对利率最敏感的 20+ 年美国国债 ETF 涨幅最大，上涨了 3.2%。
汇率方面，九月人民币相对美元、欧元和英镑变动不大，相对日元升值了 1%。由于日股在海外长钱占比较小，总体来说，上月汇率对海外长钱的影响较小。
下面展示了海外长钱主要持仓基金的九月回报。由于国庆假期，9 月 30 日的基金净值会囊括在 10 月的净值中一起公布，所以此次统计截至 9 月 29 日的基金表现。股票基金表现基本与指数表现一致。海外债方面，美债占比较高的富国全球债券表现较优。
综合各种影响后，我们看到九月海外长钱示例账户扣费后业绩为 2.13%，略微落后业绩基准的 2.50%。主要落后原因为股票部分的落后，九月美国大盘股涨势较好，海外长钱持有的标普500等权和欧日股票，落后于标普500指数。
大类资产表现
今年以来，世界经济政治大事接连不断。自从年初美国特朗普总统上台，世界发展似乎按下了加速键。不少人笑称，特朗普才上任 9 个月，但密集的政策动作和局势变化，却让人觉得他好像在位三年了。而这种政治、经济局势的快速变化，也加剧了全球资本市场的波动。在这样的背景下，我们不妨一起回顾下 2025 年前三季度，全球各类主要资产的具体表现，看看在复杂局势中，不同资产呈现出怎样的特点。
股票市场方面，尽管经历了四月关税政策的冲击，前三季度全球股票资产的表现还是不错的。总体来说，新兴市场表现优于发达市场，前三季度 MSCI 发达市场指数上涨了 16.15%，MSCI 新兴市场指数则上涨了 25.16%。单一市场里港股市场涨幅最大，投资者情绪明显上扬，恒生指数前三季度上涨了 33.88%。
接下来是德国市场，由于关税政策带来的不确定性，叠加美元走弱的预期，不少国际资金从美股市场撤出来到欧洲市场。再加上德国财政政策转向积极，给了大家较大的想象空间，前三季度德国DAX指数上涨了 20%，是欧洲涨幅最大的市场。与前两年独占鳌头不同，今年以来美股表现相对一般，前三季度标普500指数上涨了 13.72%。
境外投资的回报，除了受到指数本身回报影响之外，还受到汇率影响。下图展示了考虑汇率贡献后各指数 ETF 的表现。
今年前三季度，欧元显著升值，相对人民币升值了 11%（中间价）。所以虽然指数只涨了 20%，德国DAX ETF 的回报却接近 30%，多出来的部分便是汇率的收益。此外，英镑相对人民币升值了 5.4%，日元相对人民币升值了 3.8%，今年投资欧股和日股的朋友可以享受到汇率带来的回报。我们把汇率带来的影响称为汇率风险，风险自然是双向的，会向上波动，也会向下波动。
今年以来，美元走弱，人民币相对美元升值了 1%。我们可以看到，汇率给标普500ETF 贡献的为负收益。汇率的变化受宏观经济、地缘政治等多方力量影响，对于我们普通投资者来说是较难预测的。海外长钱通过配置多货币资产，分散了一部分的汇率风险，就像今年以来，虽然美元贬值受损，但我们在欧元和日元上获取了部分收益。
再回到美股方面，美股「强者恒强」的叙事还是没有改变，但差距正在缩小。下图来自摩根资产管理，统计了自 2021 年以来，截至 2025 年 9 月末，美股七巨头与标普500其他公司的回报和盈利对比。
左图绿色线为七巨头的回报表现，蓝色线为其余 493 家公司的表现。可以发现，近几年来七巨头明显跑赢其余成分股。今年以来也不例外，前三季度七巨头的加权回报为 18%，而其余成分股的回报为 11%。但相比过去两年，它们的差距在缩窄。同样的现象也在盈利数据上体现出来，最新七巨头的盈利增速预期为 17%，其余为 12%，不得不说头部公司依旧具有优势，但我们也能看到七巨头与其他标普500公司的盈利能力差距在缩窄。不少投资者认为，七巨头过于集中，愿意将资金分散在其他股票上。海外长钱则是通过配置标普500等权指数，给予那些中小公司更多的权重。
债券市场方面，第三季度我们迎来了美联储的降息。美债利率下行，下图展示了不同期限美国国债的收益率与年初以来的回报。可以发现，各期限的美债都取得了正回报，但 30 年期美债的回报弱于 10 年期。这或许意味着市场认为降息利于短期经济平稳，但长期仍是有点信心不足。
放眼海外债券市场，我们看到，今年以来新兴市场债的表现还是不错的。在美元走弱的背景下，许多资金也在寻找非美元的投资品。不少新兴市场国家的经济基本面不错，收益率也高，于是他们发行的债券暂时变成为了市场的「香饽饽」，进一步推高了债券的价格。德国和日本债券则纯粹是依靠汇率实现了正收益，以本币计价的回报都是负的。德国是因为政府扩大债务规模，导致债券利率上行；日本则是因为加息的预期，导致债券收益率上行。总体来说，今年海外债表现还是不错的，我们在这篇知行此刻里简单分析了，感兴趣可点击查看：出海投资债券，今年的表现怎么样？
另类资产方面，黄金自然是今年最靓的仔。下图展示以人民币计价的另类资产基金的表现，截至三季度末，今年黄金 ETF 上涨了 41%。在美元走弱和国际政治局势动荡的共振下，不少个人投资者和机构都将黄金纳入了自己的资产配置。相比之下，原油今年以来下跌了 3.27%，美国 REITs 上涨了 1.75%。
黄金可能是大家最为熟悉的另类资产了，不知道大家买黄金是更愿意买基金，还是买实物金条呢？欢迎在评论区留下你的想法哦。
以上就是三季度海外大类资产回顾，2025 年还剩最后三个月啦，让我们一起看看还会发生什么。当然，无论发生什么，海外长钱都会用「分散」这个投资原则，来保护好策略，保护好你。
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