美国经济正呈现出截然不同的信号，消费支出和AI资本支出表现强劲，第三季度消费支出增长接近3%，高收入家庭财富增长是主要推手。然而，就业市场却出现明显放缓迹象，失业率上升，劳动收入增长停滞。摩根士丹利警告称，这种“精神分裂”的数据状况给资产定价带来重大挑战，市场正处于关键十字路口。AI股票篮子表现优异，而劳动力敏感篮子则因对劳动力市场的担忧而表现不佳。经济的最终走向将决定资产价格的未来，市场需要权衡消费韧性与就业疲软之间的矛盾。

📈 **消费与AI投资韧性支撑经济：** 美国第三季度消费支出增长接近3%，主要得益于高收入家庭财富的显著增长。同时，AI相关的资本支出作为长期投资主题，对短期波动不敏感，也为经济增长提供了动力。这表明经济在这些关键领域展现出稳健的态势。

📉 **就业市场显露疲态：** 与消费和AI投资的强劲形成对比，就业市场正在放缓。就业创造速度明显下降，移民限制影响了劳动力增长，失业率上升且缺乏工资压力，都指向劳动力需求减弱。这导致通胀调整后的劳动收入增长停滞甚至为负。

⚖️ **“精神分裂”数据带来的定价挑战：** 摩根士丹利指出，当前经济数据呈现出截然不同的信号，即消费和AI投资的强劲与就业市场的疲软并存。这种“矛盾信号”使得资产定价面临重大挑战，市场正处于一个关键的十字路口，需要权衡不同因素对资产价格的影响。

🏦 **美联储政策路径面临分歧：** 经济的两种可能走向——持续强劲或大幅放缓——将导致美联储采取截然不同的政策路径。如果经济保持韧性，可能不需要降息；如果经济大幅放缓，则需要比市场预期更多的降息。市场需要为这些不同的可能性做好准备。

🚗 **短期支出因素与长期关税影响：** 部分消费支出增长可能受到短期因素影响，例如电动汽车税收抵免和提前抢购关税。然而，历史经验表明，关税对国内制造业可能产生持续一年以上的负面影响，存在滞后效应，这可能在未来几个季度显现。

当前美国经济正发出截然不同的信号，消费和AI投资强劲与就业市场疲软形成鲜明对比。

摩根士丹利首席经济学家Seth Carpenter在最新报告中指出，这种“矛盾信号”的最终走向将决定资产价格的命运，市场正处于一个关键的十字路口。

一方面，消费支出数据显示经济依然稳健，第三季度消费支出增长接近3%；另一方面，就业市场的疲软信号却在不断积累。

高盛的最新研究进一步印证了这一矛盾。该行指出，美国股市的两个主要主题基本保持不变：人工智能的持续发展推动AI股票篮子(GSTMTAIP)表现优异，而对劳动力市场的持续担忧则反映在劳动力敏感篮子(GSXULABR)的表现不佳上。

“总有些事情要让步”，Carpenter说道。

消费支出与AI投资展现韧性据摩根士丹利数据，经济增长最终取决于支出，而最新的支出数据显示经济稳健甚至强劲。尽管二季度GDP数据相对陈旧，但显示家庭服务支出有所回升，根据现有数据，三季度消费支出增长接近3%。

Carpenter指出，高收入和高财富家庭在总消费支出中占据不成比例的大份额，而财富最近大幅上升。

除了消费支出外，AI相关的资本支出也具有重要意义，这类投资对短期周期性波动相对不敏感，因为它是一个多年期的投资主题。

就业市场显现疲软迹象然而，指向经济放缓的证据同样令人信服。据摩根士丹利分析，今年就业创造明显放缓。移民限制减缓了劳动力增长，但失业率有所上升且没有工资压力，表明劳动力需求放缓至少同样严重。

因此，劳动收入增长放缓，在通胀调整基础上，上一季度基本持平或为负。Carpenter表示，大部分消费支出集中在汽车上，电动汽车税收抵免推动了购买前置，加上对关税的提前抢购。这些增加的支出在未来几个月应该会出现回调。

关于关税的影响，2018-19年的经验表明，关税对美国国内制造业产生了巨大的负面影响，持续时间超过一年，但这种拖累的开始有大约两个季度的滞后期。

大摩分析师Michael Gapen在最近的研究中指出，有证据表明迄今为止的关税实际上相当于对生产征税。

美联储政策路径面临重大分歧

对于美联储而言，两种情形下的政策路径截然不同。失业率接近其充分就业估计值，通胀已连续四年多超过目标。经济韧性或加速增长要求实施限制性政策，因此几乎不需要更多降息。

相比之下，如果经济大幅放缓，失业率上升且增长接近停滞，则需要比当前利率市场定价更多的降息。

Carpenter总结道：“必须有所取舍——如果经济强劲，市场对降息的预期过多；如果经济疲软，企业盈利可能不如预期那样乐观。有时，最好的预测就是各种可能情形的平均值。”

编辑/rice