复盘过往两周，三大事件主导消费行情演变：（1）过往两周除了4个交易日外均为中秋国庆假期，从客流量，各省市接待数据以及国内重点景区数据来看总体消费量依旧维持平稳增长，价格折扣有所收敛，且出境游亮点较多，但国内消费亮点较少导致相关板块节后回落；（2）十一假期归来后，Q3季报前瞻渐次明朗，消费服务业亮点较多，整体景气度相较于Q2持平但国补相关消费品面临Q4高基数压力，其他板块面临的是Q3季报利空出尽后布局期；（3）国庆期间中美围绕科技周期产业持续博弈，在国庆后博弈逐步扩展至消费。 展望后续消费配置，Q4内需消费有望迎来风格与政策驱动下的新消费成长标的与增长型红利标的配置机会，逻辑分别如下：（1）新消费成长中优质标的逻辑25Q4上涨类似25Q1末但会分化和钝化，本次25Q4初同样的背景是科技+周期在中美博弈中配置到达极致后迎来贸易战加码，成长类资金寻找新方向，而新消费成长板块经历了Q3股价大幅回调与业绩预期逐步回归理性后，其中部分有可持续成长性公司可能在Q4开启向2026年估值切换，双十一数据会是重要观测指标。（2）增长性红利消费公司的选择则遵循两个维度，第一是如果四季度外需由于贸易战加码断崖下行可交易政策预期刺激到的消费方向对应的标的，但仍侧重于服务类场景性类消费；第二是近期的PPI改善有望逐步向CPI传导，可能在某些细分领域率先体现弹性。 行业景气跟踪 新消费制造：（1）两轮车：3Q两轮整体旺季表现较优，当前下游渠道库存水平整体良性，1Q26或将迎来行业景气度的关键考验期。（2）宠物：淡季表现相对偏弱，双十一有望迎来催化。 轻工制造：（1）家居：内销方面上游房地产需求尚待修复，外销方面关税政策风险加剧。（2）新型烟草：雾化方面，美国打击非法电子烟的行动力度持续强化，头部合法品牌规模在美扩容趋势仍然明确。HNB方面，目前Hilo为日本和欧洲市场的烟具排产情况依旧比较理想。（3）造纸包装：包装纸市场涨价气氛浓厚，预 计后续仍有一定看涨预期。（4）潮玩：重点关注积极转型IP开发的传统头部企业、受益产业红利扩散的细 分环节标的。（5）轻工个护：建议聚焦中长期逻辑空间：具备持续差异新品成长周期驱动，线下开拓能力稀缺带动中期份额提升超预期。（6）AI眼镜：重点关注下半年科技大厂新品发布节奏，镜片关键卡位标的。 纺织服装：①品牌服饰端：推荐关注两个方向1）有差别于行业独特α，今年或有显著弹性的标的，尤其是新零售业态；2）业绩表现在子版块拥有显著优势的标的。②出口端，建议密切关注制造龙头超跌带来的投资机会。 美妆护理：建议优选：1）中报业绩稳健、兑现力强的一线龙头，短期业绩确定性提供估值支撑；2）前期因治理或业绩等因素承压、但正推进改革且初见成效标的，具备困境反转与补涨空间。 家用电器：电视10月上旬面板价格全面持平。格力电器旗下晶弘小凉神空调开售，补足线上流量机型产品。景气度方面，白电略有承压，黑电略有承压，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。 社会服务：好高性价比餐饮，服务政策加码，中高端餐饮开始修复；旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店稳健向上；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。。 商贸零售：线下零售景气度：商超店效趋稳、百货-略有承压，调改类向上、电商-底部企稳。线下零售&文旅：率先体现消费复苏预期，政策与资金有望共振。黄金珠宝：降息有望持续催化金价上涨。跨境电商：终端景气度向上，但短期内盈利能力受关税影响，三季度或产生业绩分化。 风险提示：政策落地不及预期；关税风险；市场波动风险；数据跟踪误差。
