📈 **供应紧张推高白银价格**：LBMA白银价格突破50美元/盎司，创下历史新高。这主要归因于LBMA自由流通量的减少，其中ETF的强劲买盘是关键驱动力。此外，印度在排灯节前的零售需求旺盛，以及衍生品头寸的增加，共同加剧了实物白银的紧张局面，导致租赁利率飙升至极端水平，如一个月租赁利率高达-21%，日租赁利率达到-200%。

📉 **套利机制受阻与交割难题**：尽管理论上可通过将COMEX标准银条运至伦敦并对冲来缓解供应紧张，但实际操作面临多重障碍。物流公司需要2-3周时间汇集金属并空运至伦敦，且并非所有COMEX品牌都符合LBMA交割标准，这进一步延长了交割时间。12月COMEX多头可能延迟收到实物，增加了融资成本和不确定性。LBMA远期流动性枯竭，导致EFP相关的白银空头只能在现货市场建立，推高了隔夜展期利率。

⚖️ **预期调整与市场波动**：高盛预测，未来1-2周内，来自中国和美国的大量实物流入将缓解LBMA市场的紧张状况，市场曲线有望趋于平缓。然而，这一调整过程预计将伴随极其剧烈的波动。当前需求远超可用供应，供需关系将主导价格走势，市场参与者需要为即将到来的大幅波动做好准备。同时，资本管制也限制了对冲基金通过上海黄金交易所进行套利交易的能力。

伦敦金银市场协会（LBMA）白银价格昨日突破每盎司50美元，创下历史新高，但高盛商品交易员警告称，这轮涨势背后的实物交割困难将在未来1-2周内得到缓解，市场或迎来剧烈调整。

而这轮大涨背后是白银市场正显现出极度紧张迹象，一个月租赁利率飙升至-21%，日租赁利率更是达到-200%的极端水平，反映出伦敦现货市场严重的实物供应紧张状况。

这种供应紧张已导致LBMA与COMEX期货价格之间的正常关系出现错位，LBMA现货价格罕见地较COMEX期货溢价2.7美元。芝加哥商品交易所已因此上调白银和黄金期货保证金要求。

高盛预计，来自中国和美国的大量实物流入将在1-2周内缓解LBMA市场紧张局面，但调整过程将极为波动。

供应紧张源于多重因素叠加

据Saxobank大宗商品策略主管Ole Hanson表示，白银市场供应紧张主要源于LBMA自由流通量减少。强劲的ETF买盘是关键推手，同时印度零售需求在排灯节前保持高位。

此外，LBMA库存在第一季度因美国关税相关进口激增而已处于紧张状态。尽管中国净出口仍保持强劲，同比增长241%，但在1.01亿盎司出口量中，9990万盎司流向了香港，这部分供应处于LBMA体系之外。

高盛商品交易员Adam Gillard指出，衍生品头寸进一步加剧了实物紧张。LBMA空头主要来自EFP多头头寸（作为对潜在232关税的廉价期权）、生产商对冲，以及卖方过早建立的投机性租赁利率空头。

交割难题制约套利机制

理论上，交易员可通过寻找LBMA标准银条、运至伦敦并对冲白银升水来解决供应紧张，但实际操作面临多重障碍。

物流公司需要2-3周时间从美国多个交割仓库中汇集金属，然后空运至伦敦。并非所有COMEX品牌都符合LBMA交割标准，这进一步延长了物流时间。

12月COMEX多头可能要到交割窗口末期（12月底）才能收到实物，这增加了融资成本并加大了LBMA空头头寸选择的不确定性。LBMA远期流动性已经枯竭，意味着EFP相关的白银空头只能在现货市场建立，这解释了隔夜展期利率达到200%的原因。

调整在即但过程波动

高盛预计，在1-2周内将看到来自中国和美国的大量实物流入LBMA市场，曲线最终将趋于平缓。

然而，这一调整过程预计将极其波动。目前需求远超可用供应，供需关系最终将主导价格走势。市场参与者需要为即将到来的剧烈波动做好准备。

对冲基金难以做空白银对上海黄金交易所的套利交易，因为资本管制阻止了实物交割。同时，贵金属银行可能不会对美国境内金属续租，以便获得出口所需的实物。

编辑/doris