核心观点： 三季度市场回顾：科技引领，A股重心上移2025年三季度A股进一步走强，沪深指数在增量资金入场的推动下先后突破去年10月高点，创出本轮上涨行情新高。行业表现方面，除银行外其余各板块指数均以上涨报收，TMT板块成为带动指数上行的重要力量。 海外：美联储重启降息但不确定性犹存9月18日美联储时隔9个月后再度开启降息，同时SEP显示2025年仍有2次25BP的降息空间。但结合“点阵图”、美联储主席鲍威尔新闻发布会讲话等因素分析，四季度美联储降息路径仍存在一定不确定性。一方面鲍威尔讲话表示就业与通胀风险平衡发生转变导致政策调整，但仍未出现一边倒的局面，另一方面“点阵图”显示美联储内部分歧同样较大。 国内经济：1、三季度国内经济增长动能放缓从7、8月份各项数据看，受出口增速放缓、反内卷推进、财政前置后支持力度有所下降、房地产市场进一步调整等一系列因素影响，国内经济增长动能有所放缓，预计三季度国内GDP增速在4.8%左右。2、政策稳增长力度有望增强三季度以来伴随经济增速再度放缓，国内逆周期政策力度再度增大，包括服务业经营主体贷款和个人消费贷款贴息政策、提前下达部分2026年新增地方政府债务限额、5000亿元新型政策性金融工具等相继落地，四季度若经济增长下行压力进一步增大，相关稳增长措施有望加速推出。A股盈利企稳，结构改善从2025年半年报的业绩表现情况看，A股上市公司盈利呈现整体稳定同时结构改善的特征。预计本轮盈利下行周期的增速低点在2024年已经出现，考虑到政策对稳增长支持力度增强、反内卷推进以及出口体现出的韧性，预计2025年全年盈利在低基数之下实现中个位数增长。 增量资金入场有望继续对A股形成支撑2024年四季度以来，得益于国内经济增长动能增强、资本市场改革红利释放、美元指数持续走弱等有利因素，A股投资者信心显著改善，增量资金持续流入并对沪深两市形成明显提振。展望四季度，以中长期资金、居民资金、国际资金为代表的增量资金流入的趋势仍有望延续，其将继续对A股形成支撑。“十五五”规划将为资本市场提供新的指引10月份召开的四中全会将公布的“十五五”规划建议稿，是未来5年国民经济和社会发展的蓝图和行动纲领。“十五五”规划将为A股市场提供新的指引，尤其有关产业发展的思路、经济结构调整方向、区域发展战略、财税等领域体制改革路线等，将会成为四季度市场重要的投资主线。 2025年四季度A股展望——1、三季度A股受增量资金入场驱动，市场估值明显修复三季度在长线资金入市、场内杠杆资金加仓、存款搬家、存量资金加大权益配置比例等因素的共同作用下，A股市场进一步上行，市场估值明显修复。2、四季度A股面临的宏观约束有所增大一方面从经济基本面的角度看，国内GDP增速面临进一步放缓的压力；另一方面A股整体业绩表现同样将带来一定制约。3、行情换挡，由流动性叙事迈向盈利驱动综合来看，四季度A股市场上行节奏料将放缓，沪深指数或以横盘震荡整理为主。从更长的时间看，A股行情的持续性将取决于市场驱动因素是否能从流动性驱动顺利向盈利驱动切换。我们仍建议密切关注经济基本面发展趋势，其将是本轮牛市是否存在“第二阶段”即盈利驱动阶段的关键。 投资策略——三个角度把握市场机会投资策略上建议继续以把握结构性机会为主，具体建议关注以下主线。一是“十五五”规划相关投资机会。二是中长期资金入市背景下，A股核心资产价值重估的机会。具体包括高股息价值板块，各领域行业龙头等，重点推荐非银、有色、新能源汽车等板块龙头个股机会。三是继续关注关注各类主题机会。重点继续推荐国防军工、科技（AI、人形机器人、自动驾驶）、大消费（创新药、新消费）、重组等。 风险提示1、国内稳增长政策力度低于预期，经济明显走弱；2、房地产市场调整压力进一步增大；3、美国关税政策冲击超预期。
