格力电器、美的集团、海尔智家这三家公司每家都是数千亿市值的大公司，PE值差一倍，意味着不是几十亿几百亿，而是动辄上千亿的绝对市值差距。

“没有对比就没有伤害。”面对这句调侃，不知道重仓格力电器（000651.SZ）的投资人们作何感想。

整个“9·24”期间，深成指从10711.16点涨至17887.46点，涨幅达到67%；沪深300从3244.65点涨至4566.07点，涨幅达到40.73%；白电指数从4325.995点涨至8565.525点，涨幅达到98%……

再看格力电器，同期股价从31.45元/股增长至39.99元/股，涨幅“仅”为27.15%。更尴尬的是，越是接近“9·24”一周年，格力电器的势能越是消退，自8月27日起迎来一波震荡下行，讽刺的是最低点正是一周年当天，28天时间降幅达到14.93%。

《大涨337.66%，支撑工业富联的只有“头雁效应”吗》曾有介绍，二级市场“头雁效应”客观存在。作为家电行业龙头之一，格力电器的价值理应突显；但格力电器却反向“出圈儿”，市值（2240亿元）不及美的集团（000333.SZ，5685.33亿元）的一半，其中尴尬跃然纸上。

格力电器董事长董明珠从来“不羁放纵爱自由”，这一年间频繁活跃报端：先是在实体店铺“董明珠健康家”揭幕仪式上斥责某科技企业“偷人家技术、挖人家人”，随后在临时股东大会表示“绝不用海归派”，近期又教育消费者不用格力电器的产品“那就是你犯的错”。

二级市场是个“缝合怪”，于是为格力电器的静默找到众多理由：有的说董明珠的个人标签过于突出，“恨屋及乌”导致众多争议观点的负面影响体现在股价走势图；有的说格力电器囿于家电行业太过守旧，缺少更大的想象空间。难道格力电器的价值果真如此吗？

壹 | 格力稳吗？

谈资产的价值，第一关必须要有稳定的基本面，在这方面格力电器的表现十分理想。

结合2020年以来的财报信息，近一段时间格力电器调整业务框架相对频繁，仅有智能装备、其他主营和其他业务三大板块贯穿于这五年。从业务占比来看，空调与消费电器的两大板块营收规模超过千亿，因此家用、商用、中央空调产品构成格力电器的核心竞争力。

2020-2023年期间，格力电器的空调业务始终维持向上增长，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年复合增长率）为8.66%；不过在板块调整后，2024年与2025年上半年消费电器收入分别达到1485.6亿元与762.79亿元，同比降幅分别为4.29%与5.09%。

奥维云网数据显示，2024年12月30日—2025年9月14日线上空调销售额年累计市场占有率排名中，格力以23.44%位居第二，略低于美的集团的24.06%，市场地位似乎出现松动迹象。

不过在8月时候，格力单月线上销售额市占率达24.4%，已经反超美的（21.37%）并且以4.05%的同比增长领跑行业。这样看来，作为格力电器的王牌业务，空调板块的影响力仍然强大。

何况在空调市场，销量从来不是唯一的衡量标准。能够通过技术含量提升产品附加值，从而兑换更高的利润空间，才是企业竞争力的体现，这是多年来董明珠向投资人传递的价值观，眼下财报数据也能体现。

聚焦2020年以来的财报数据，格力电器空调业务（2024年为消费电器）毛利率始终高于整体毛利率；横向对比竞争对手，同期美的集团始终落后于格力电器；2023年前海尔智家（600690.SH）曾经领先，奈何2024年后格力电器实现反超。

正是在空调与消费电器板块的支撑下，格力电器的业绩一直维持着稳中有进的风格。即使2024年营收规模出现波折，也没有影响归母净利润始终向上。而且2020年以来，格力电器的归母净利润CAGR达到9.76%，高于同期营收规模增速（2.75%），质量之高可见一斑。

至于风险，或许毋庸置疑。除了整合格力钛导致2022年资产负债率阶段性提升，格力电器的资产负债率始终稳定；采购商品、支付劳务、客户贷款与垫资净增加额增加，一度导致2021年净现比滑坡，不过之后两年连续维持在1以上，现金流风险可控。

如此看来，首先在基本盘上，格力电器称得上一家稳健的公司。

贰 | 蓝筹之风

至于发展逻辑，格力电器也有自己的坚持。

自2020年以来，格力电器的研发投入额度整体维持着向上增长的趋势，费用率也保持在3%-4%区间，始终没有改变。

聚焦2025年上半年的最新数据，这样的价值观仍然主导着企业发展：格力电器研发投入的绝对值要低于美的集团与海尔智家，可是研发费用率最高的仍然是格力电器，这也是董明珠面对竞争对手时表现出高姿态的底气所在。

由此可见，通过增加研发投入，不断筑高核心竞争壁垒，以兑换更高的技术溢价，仍然是目前格力电器坚持的价值观。

有了这些投入，格力电器产品更新频率和品牌价值表现十分突出。2025年上半年财报显示，经过10年迭代升级和产品矩阵不断完善，格力电器在“风不吹人”特色IP上继续深耕，推出了搭载双驱冷暖分送技术的挂机和分布式送风技术的柜机，实现“淋浴式制冷”、“地毯式制热”，创造出零温差的舒适恒温空间。报告期内，该系列产品销量同比增长131%。

围绕自主研发的“AI动态节能技术”，以“凉之夏-Ⅱ”以及“AI节能王子”为代表的“AI动态节能技术”系列产品，搭载人工智能算法和自主研发的高适用性AI芯片，能够根据用户使用习惯与环境变化，自动调整输出最优省电运行方案，销量同比增长360%。

回顾这些年的表现，格力电器的管理层十分重视股东回报。据iFinD统计数据，自1996年上市以来，格力电器先后分红共计31次，累计归母净利润2983.24亿元，累计分红金额1420.54亿元，分红率达到47.62%；近三年平均归母净利润285.7亿元，同期累计分红（含回购股份）441.25亿元，分红率更是达到154.45%。

翻看公告，2024会计年度，格力电器实现两次现金分红，分别是2024年中报每10股派发现金红利10元（含税）和2024年报每10股派发现金红利20元（含税），如果在2025年1月以40元/股左右的价格购买，并持有至当年5月和8月的除权除息日（至今股价仍维持在40元/股左右），那么这样的投资相当于购买了一个年化收益率7.5％（含税）的理财产品。

即便如此，2025年上半年未分配利润仍然有1291.04亿元，有条件继续推进高比例分红。

按照蓝筹股的标准，格力电器表现足够优秀。

叁 | 低估？

硬要说“空调市场没有想象空间”，似乎理由并不十分充分，主要有两个原因。

一个是“抬头看天”：回顾近些年的天气，一些变化正在影响空调市场。根据中怡康的统计报告，2016、2017年、2022、2023年的四年间，高温天气比以往来的更早，逗留时间也更长，最终推动这三年6-8月家用空调销量同比分别增长27.6%、24.4%、19%、41.9%。

越是天热，越是能够驱动空调量增长，2025年更为突出。

全国多地气象观测站数据显示，7月5-14日期间，华东、华中等地区与山东、河南等省份，持续出现37℃以上高温，东北三省（辽宁、吉林、黑龙江）持续出现35℃以上高温，“热穹顶”效应较为普遍。

正因如此，国内众多“避暑胜地”的机构和校园开始集采空调设备，奥维云网的数据显示，7月首周全国空调线上线下销售额同比分别增长52.96%和113.61%，尤其6月23日至29日，黑龙江省线下空调销售额同比激增817.68%；7月首周，吉林省空调销售额同比增幅788.4%。

另一个是“低头看地”：随着农民可支配收入的提升，回村翻新老房，优化居住环境的需求正在增长。参考克而瑞发布的报告，2024年全国新开工改造城镇老旧小区5.8万个。需求侧的新趋势出现，也能够带动空调销量进一步增长。

如此看来，在空调市场享有领先地位的格力电器，理论上的成长空间客观存在。可是按资本市场评判标的价值的方式，结论并非如此。

汇总iFinD统计数据，2024年格力空调的ROIC（Return on Invested Capital，投入资本回报率）要高于美的集团与海尔智家两家企业，可见依靠技术壁垒与品牌溢价等方面的核心优势，格力电器投入资本创造利润的能力要优于竞争对手。

可是汇总PE/PB数据，我们发现格力电器的PE只有美的、海尔的二分之一，PB也落后了超30％。难道格力与美的、海尔之间真有这么大的成长差吗？

要知道，格力电器、美的集团、海尔智家这三家公司每家都是数千亿市值的大公司，PE值差一倍，意味着不是几十亿几百亿，而是动辄上千亿的绝对市值差距。难道投入资本回报率更高的公司，为股东更能创造价值的企业，与自己老对手真的会有如此大的市值差异吗？这到底是市场情绪使然，还是真实的价值距离，也许值得投资者们进一步思考。

本文来自微信公众号“财经思享汇”，作者：刘亚杰，编辑：管东生，36氪经授权发布。