2025年第三季度，全球大类资产表现呈现显著分化。亚太股市普遍走强，A股在7月突破3800点后于9月高位震荡，创业板指表现突出，通信和电子行业领涨。周期与成长风格在“反内卷”和AI算力主线驱动下频繁切换。与此同时，中债收益率持续走高，利率曲线趋于陡峭。大宗商品方面，黄金白银大幅上涨，工业品指数冲高回落。海外市场，美股走强，欧股分化，美债利率回落，市场降息预期升温。整体而言，第三季度经济基本面仍显疲弱，但流动性维持宽松，资金面逐步活跃。

📈 **全球股指普遍上涨，亚太市场表现尤为强势**：2025年第三季度，全球多数股指实现上涨，其中亚太股市表现尤为突出，显示出区域经济的活力。A股市场在7月份经历了快速上涨，突破3800点，随后在9月份进入高位震荡整理，显示出市场在关键点位面临的压力与支撑。创业板指领涨，通信和电子行业成为市场焦点，反映了科技创新和产业升级的趋势。

📉 **中债收益率持续上行，利率曲线趋于陡峭**：第三季度，中国债券市场收益率呈现持续走高的态势，特别是长端利率上行幅度更大，导致利率曲线的陡峭化。7月份存单利率与10年期国债利率的倒挂现象被打破，并在整个三季度持续存在，这通常预示着市场对未来经济增长和通胀预期的变化。信用利差也呈现震荡回升的态势，表明信用风险的溢价在增加。

💡 **商品市场表现分化，贵金属大幅上涨**：大宗商品市场在第三季度呈现出明显的分化走势。黄金和白银价格大幅上涨，这通常与避险需求、通胀预期或货币政策变化有关。而南华工业品指数在7月份达到高点后持续回落，反映出工业品需求可能面临压力或市场情绪的转变。

💼 **A股市场结构性行情明显，AI算力成为主线**：A股市场在第三季度呈现出明显的结构性行情。在“反内卷”的政策导向下，周期股行情回归；同时，AI算力作为核心主线得到强化，并伴随着产业链的催化剂，吸引了大量市场关注。这种结构性行情反映了当前经济发展和产业升级的重点方向。

🇺🇸 **海外市场降息预期升温，美债利率回落**：海外市场方面，第三季度美联储降息预期逐步升温，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会的讲话被市场解读为“转鸽”，并在9月份的FOMC会议上如期降息25个基点。美国经济虽然仍具韧性，但通胀有所降温。与此同时，美债利率回落，期限利差走阔，中美利差收窄，显示出全球货币政策和经济周期的联动效应。

大类资产回顾：亚太股指普遍强势 　　1）大类资产总览：2025年三季度，7-8月A股快速突破3800点、9月高位震荡，中债利率持续走高，商品冲高回落，全球股指多数收涨，亚太股指普遍强势。2）A股：三季度宽基指数普遍收涨，创业板指领涨，成长、周期风格领涨，通信、电子行业领涨。分区间来看，7月“反内卷”推升市场热度，顺周期、成长风格频繁切换；8月AI算力主线强化，寒武纪股价超越贵州茅台；9月电新回归强势，算力迎来新催化。3）中债：三季度收益率持续走高，长端利率上行更快，利率曲线趋于陡峭。7月存单利率与10年期国债利率倒挂被打破，随后三季度此状态持续。信用利差震荡回升。4）商品：三季度大宗商品表现分化，黄金白银大涨，南华工业品指数7月冲高后持续回落。5）三季度全球股指多数收涨，美股走强，欧股分化，亚太股指普遍强势。三季度恒生AH股溢价指数回落至六年来新低。6）美债：降息交易升温，三季度美债利率回落，期限利差走阔，中美利差收窄。 　　A股：指数迅速冲高后高位震荡 　　1）基本面：三季度基本面仍然较弱，PPI同比探底回升，三大经济数据均连续两个月回落。2）宏观流动性：三季度社融整体回升。M1同比自3月起持续回升，M1-M2剪刀差连续四个月收窄。三季度资金面维持宽松。3）微观资金：三季度南下资金逐步活跃，两融资金大幅回升，ETF成交额创新高，北向资金冲高回落。8-9月新发基金份额均回归至千亿以上。4）产业：三季度制造业反内卷带动周期股行情回归。产业链催化带动AI算力主线强化。 　　海外市场：降息落地 　　1）8月起美联储降息预期逐步升温，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话被市场解读为“转鸽”，9月FOMC美联储如期降息25个基点。2）美国经济：美国通胀降温，经济仍具韧性。随着10月政府停摆的最后期限来临，政治压力下美元信用风险或走阔，关税对经济基本面影响可能逐步显现，包括贸易、零售、通胀等。 　　风险提示：关税风险超预期，政策落地超预期，流动性收紧超预期。