国内：9月制造业PMI边际回升 1）9月生产活动整体回暖，制造业PMI指数回升，仍处于收缩区间但接近荣枯线，非制造业PMI回落，综合PMI回升。供给端边际回暖，新订单、新出口订单、生产指数均边际上行，上游价格指数自6月来首次转向回落。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。3）受国庆假期影响，10/5当周数据未更新，截至2025/9/28，工业生产腾落指数为113，纯碱、甲醇、轮胎、涤纶长丝回升，唐山高炉持平，山东地炼、水泥回落。4）国内政策跟踪：中共中央政治局召开会议，讨论拟提请二十届四中全会审议的文件；发改委表示新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金。 国际：美国9月非农延期公布，小非农就业疲软 1）俄乌冲突跟踪：普京表示恢复与美国全面关系符合俄方利益；俄乌再次交换被俘人员；欧盟称“无人机墙”项目获成员国广泛支持。2）中东冲突跟踪：哈马斯正式回应美国“20点计划”；特朗普表示以色列同意“初步撤军线”；以色列与哈马斯在埃及就加沙停火进行间接谈判。3）美国9月非农延期公布，小非农就业数据疲软。受美国政府停摆影响，美国9月季调后非农就业人口、失业率数据未如期公布。9月小非农就业数据疲软，美国9月ADP就业人数减少3.2万人，预期增加5.1万人，前值增加5.4万人。 行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI，2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破，重视恒生互联网。牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升，而周期股又具备低估值、高贝塔的属性，易随着基本面回暖的深化而发挥较好的业绩弹性，获得增量资金青睐。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
